$爱康医疗(01789)$ $春立医疗(01858)$ $春立医疗(SH688236)$
@俊俊澍澍 ：}
相比之下，爱康稍微比春立好些。其实都差不多，都是矮仔里面稳高佬。埃
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答 :）
爱康医疗与春立医疗是国内关节行业的哼哈二将，恰似一个人的左右手
这对孪生兄弟唇齿相依，好比四大银行股，它俩股价的走势具有一致性
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近三年爱康医疗与春立医疗H的在港股的价格比例是 一一
爱康医疗的股价 X 2 ＝ 春立医疗H的股价
虽然两者有时这只股高些，有时那只高些，但总体是围绕 2:1 这比价轴心运动
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解画华泰证券分析师（代雯）的观点 一一
1，爱康医疗今年的每股净利润目标0.24 元不变，同比增长 33.33 %
3，爱康医疗目标 9.09 元
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髋膝关节放量稳健，标外/定制化产品收入快速增长
公司8月22日公告，1H23实现收入6.5亿元（+22.1%yoy），归母净利润1.33亿元（+5.2%yoy），主因收入/利润1H22的高基数：1）收入端方面，1Q22院端手术量激增+2Q22关节集采执行后换量推高；2）利润端方面，1Q22为关节集采前基数，利润率显著更高。展望2H23，我们看好疫情低基数下表观增速环比大幅提升，叠加产品结构优化（受益3D打印等定制化产品占比上升，1H23毛利率61.9%，对比2022年全年60.5%），全年有望实现收入/利润30%的同比增长。考虑后续关节集采续标潜在量价齐升逻辑，我们预计公司2023-2025年归母EPS为0.24/0.32/0.41元，并给予爱康23年34倍PE（考虑公司集采风险及影响基本出清，较其A股同业Wind一致预测PE31倍均值给予溢价），得目标价9.09港币，维持“买入”。
关节板块：膝关节领衔板块量增，标外/海外增长可观
1H23髋/膝关节分别实现收入3.4/2.1亿元（分别+4.2%/64.7%yoy，合计+21.2%yoy），其中膝增速高于髋主因：1）公司膝关节产品代际偏新，有显著竞品/进口替代空间；2）髋关节价格优势不明显，及上半年陶瓷短暂供货紧缺。展望23年，我们看好关节收入仍冲击30%yoy，得益于：1）1H23初次关节销量+33.3%yoy，奠定年内高基础；2）标外持续进口替代，全年翻修（1H23收入超60%yoy）、单髁（1H23收入3378万元）等产品增速或持续强劲；3）海外积极开拓销售可观。展望24年，考虑续标院内报量提升+续标价格压力偏小，公司关节未来有望达成30%稳态市占率目标。
脊柱聚焦3D打印品种，创伤收入贡献偏低
1H23公司脊柱/创伤板块合计贡献收入5020万元(+10.8%yoy)，我们看好未来3年收入企稳，主因：1）创伤领域，理贝尔2023年或重新续标，看好稳步起量（1H23创伤贡献估测仅1000万+元）；2）脊柱领域主要产品为3D打印椎间融合器（1H233D打印脊柱收入+39.5%yoy），而集采相关品种收入占比较低，我们看好脊柱板块23年整体冲击1亿销售收入，5年内市占率冲击5%。
优质ICOS平台贡献可观，研发新品络绎不绝
公司定制化平台1H23实现2778万销售额（+31.5%yoy），我们看好全年维系高增长。此外我们看好以下管线：1）智能设备方面22年底公司获得髋关节导航的注册证，计划23年在20多家大型三甲医院投放。公司指引23年底-24年中陆续获批髋/膝关节机器人系统注册证。2）骨生物材料：3D打印人工椎体TITAN已上市，SBG多孔生物人工骨预计4Q23上市，公司另外同步布局多款骨粉。
风险提示：关节续标或其他产品集采降价风险，新品上市/推广相关风险。