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1Q利润短暂承压，看好全年业绩恢复
2023-04-27 00:00 机构：华泰证券 分析师：代雯
1Q23集采后关节收入及毛利率承压影响业绩增速
公司1Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.46/0.56/0.50亿元，分别同比-4.2%/-24.5%/-33.4%，我们认为业绩同比增速承压主因集采后关节产品收入及毛利率同比下降较多，以及23年1月份手术量仍受疫情影响。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为0.98/1.27/1.60元。考虑到公司关节产品集采后放量明显，新产品贡献第二增长曲线，我们给予公司2023年42x的A股PE估值（A股可比公司2023年Wind一致预期PE均值33x），对应目标价41.33元；考虑到H股流动性相对较弱，我们给予公司2023年27x的H股PE估值（H股可比公司2023年Wind一致预期PE均值27x），对应目标价30.13港元，维持“买入”评级。
1Q23费用率控制较好，毛利率同比下降
1Q23公司销售/管理/研发/财务费用率为26.37%/2.86%/13.51%/-0.49%，分别同比-4.70/+0.52/+0.63/+0.06pct，费用率整体控制较好；毛利率为68.37%，同比-12.10pct，1Q22骨科集采尚未落地执行、关节产品毛利率仍处于较高水平，因此1Q23集采后毛利率同比下降较多。
23年关节收入有望恢复快速增长，预计脊柱和运动医学产品快速放量
我们预期各业务线在23年均有较好收入表现：1）关节：2Q22关节国采逐步落地，所以我们认为从2Q23开始集采对出厂价影响逐步消化、关节收入恢复增长，预计23年在价格稳定后关节业务收入恢复20%同比增长；2）脊柱：产品线齐全，公司在脊柱国采基本均为A组中标，销量有望快速增长，考虑到集采后出厂价可能的下降，我们预计23年脊柱产品收入同比增长15%；3）运动医学：正在完善布局，销售快速放量，我们预计23年运动医学产品收入同比增长80%。
诊疗恢复的核心标的，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利润3.78/4.86/6.14亿元，同比+23%/+29%/+26%，A股当前股价对应23-25年PE为34x/26x/21x，H股当前股价对应23-25年PE为18x/14x/11x，调整目标价至A股41.33元/H股30.13港元（前值为A股36.41元/H股29.15港元），维持“买入”评级。
风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。