［兴业证券］ 爱康医疗-1789.HK 一一 集采短期承压，阳光总在风雨后
研究报告内容 一一
关节集采承压，经销商存货周期有所调整：2021年上半年公司业绩收入有所下滑，共实现营业收入4.48亿元，同期同比减少6.50%；实现净利润1.11亿元，同期同比减少31.60%。
毛利率方面，受毛利率较小的脊柱和创伤产品占比增加影响，2021年上半年实现毛利率68.9%，同期同比下降1.3 pct。若除去脊柱和创伤产品的影响，今年上半年实现毛利率69.8%，基本与2020年上半年同期持平。
净利率方面，2021年上半年实现净利率24.9%，同期同比下降9.1 pct。这主要是因为2020年受疫情影响，政府减少或豁免了部分员工的社会保险款项，以及很多学术推广活动无法正常开展，从而导致销售费用和行政费用较低。而2021年上半年随着疫情的恢复，这部分相关费用较去年同期相比增长较快。同时研发费用也在逐年递增，因此导致净利率较去年有着较大幅度的下滑。
集中采购分组落地，公司产品全在A组：随着《国家组织人工关节集中带量采购文件》的公布，各产品的采购量和分组均已公布。其中髋关节产品系统首年意向采购总量为305,542个（陶瓷-陶瓷类髋关节产品系统126,797个，陶瓷-聚乙烯类髋关节产品系统142,757个，合金-聚乙烯类髋关节产品系统35,988个），膝关节产品系统首年意向采购总量为231,976个。从首年意向采购量来看，公司髋关节意向采购量占比15.04%，整体排名第一；膝关节意向采购量占比13.34%，整体排名第二。表现出公司在关节领域的强势地位。
我们的观点：受骨科关节集采影响，公司上半年营业收入和利润有所下滑，各项周转天数也有所增长。但是从集中采购的报量情况来看，公司依旧占据着全市场龙头地位，未来增长可期。以2021年8月25日收盘价、公司彭博一致预测，对应2021年市盈率为20.97倍。
风险提示：疫情反复影响业绩，研发进度不及预期，全球化不及预期，集采政策风险。