星空君对腾讯阿里明星光环的叙述很到位。不必要对腾讯、阿里、小米、高领等光环的加持迷信的原因是,一方面,他们的投资性质属于风险投资,同一个行业同一个赛道上会分散下注几家公司,可能是看好一个行业而并不代表看好特定的公司;另一方面有些投资是出于培养竞争对手的竞争对手考虑,可能投资本身的目的就是为了亏损;最后,他们投资变现的方式有很多种,正如世纪华通,腾讯的股权投资可以通过垄断代理权进行变现。
数据来源:同花顺iFind,制图:星空数据
年报显示,2020年,公司实现营业收入149.83亿元,同比增长2.0%;归属于上市公司股东的净利润为29.46亿元,较上年同期增长28.92%。
其实,这里有一个反常识的数据:2020年虽然很多行业受到重创,但宅经济大放异彩,游戏行业应该是暴增的,为什么公司的营收规模几乎原地踏步呢?
更为匪夷所思的是,公司的营业成本下滑明显,降低了接近5个亿,这也是净利润主要的增长点。
这说明公司游戏“销量”其实是下降了,而是价格的提振带动了毛利率,从而提升了业绩。
数据来源:同花顺iFind,制图:星空数据
这样的业绩增长方式,有几个很大的疑点。
1、应收款的激增
在业务量下滑的时候,毛利率提升,这种财务指标背离的情况,往往有一些不正常的地方。比如应收款。
数据来源:同花顺iFind,制图:星空数据
一方面应收款金额增幅较大,增加了6个亿,另一方面周转效率降低,和上年同期相比,公司的应收账款周转天数,增加了一个多月,意味着坏账风险大大增加。
2021年一季报显示,公司的应收款又增加了8个亿,极其不正常。
公司的营收和业绩的含金量,是大打折扣的。
2、存贷双高
2020年,公司账面现金37亿,看起来比较有钱。然而,公司账面长短期借款接近75亿(短期借款3.5亿,一年内到期的长期借款32.5亿,长期借款40亿)!
对于一家相对轻资产的游戏为主的公司来说,这借款也高的太离谱了。
一边高额应收款,一边巨额借款,好像哪里不对。
二、为什么要借钱?
负债累累的借款,给公司带来了非常沉重的利息支出。2020年全年利息费用达到5.44亿,是上年同期的两倍多。
开发游戏这么缺钱吗?
现金流量表显示,公司经营性现金流量净额31.74亿,看起来非常赚钱。
钱去哪儿了?
买子公司,2020年购买子公司支出的现金65亿。
代价是公司账面超过220亿的商誉,已经成为A股商誉风险最大的公司。
并购的随便一个公司业绩不达预期,就是平地一惊雷。
其中164亿来自盛趣游戏,盛趣游戏的前身,是著名的盛大游戏,当年火爆神州大地的《传奇》系列几乎就是网游的全部。
问题是,现在的传奇还值这么多钱吗?
三、股权质押
我想,应该是不值那么多钱了。
否则大股东们也不会纷纷去股权质押。
数据来源:同花顺iFind,制图:星空数据
数据显示,公司的近半股权都被质押了,其中几个占比较高的大股东股权质押率接近甚至达到100%。
对于上市公司来说,和其他手续繁琐的融资方式相比,股权质押是非常方便的融资手段。但是,股权质押比例过高,也反映出大股东的问题。
第一,大股东可能比较缺钱,否则不会过于依赖股权质押的融资方式;第二,大股东可能对上市公司的前景不是非常看好,否则不会质押这么高的比例。
无论哪种情况,对于投资者来说,都不是非常好的信号。
四、分红
除了股权质押,世纪华通还有一点非常让大股东满意的地方:分红。
2020年年报中,公司没有分红计划,但是2020年支付的2019年的分红款并不少。
2018年和2019年分别分红11.85亿元和7.71亿元,大半净利润都被分红。与此同时,公司两年的利息费用超过8亿元。
分红是好事,但好人好事要量力而行。过于突兀的分红比例,就有向大股东输送利益的嫌疑。
这种分红方式,星空君称其为:失血式分红。
五、关于腾讯
公司的第四大股东,是腾讯,持股5%。
星空君认为,大可不必。
从三江购物,到海澜之家,两巨头参股的A股公司,混的不好的大有人在。腾讯和阿里投资的上市公司,不见得是该公司一定很好,很多情况是为了卡位赛道。
比如2016年兴起的新零售,两家投资零售企业更多的是为了圈地,并不是因为这些企业经营的多么好。
世纪华通作为营收规模比较大的游戏公司,恰好在腾讯的主要赛道上,不妨投资点股份,拉拢一下,至于经营情况,对于腾讯来说不是最重要的。
因为腾讯通过参股拿到了优先代理权,长期算,因此赚的钱远远超过投资额。
从这个角度来说,腾讯的投资,算不上多么大的加分项。
星空君对腾讯阿里明星光环的叙述很到位。不必要对腾讯、阿里、小米、高领等光环的加持迷信的原因是,一方面,他们的投资性质属于风险投资,同一个行业同一个赛道上会分散下注几家公司,可能是看好一个行业而并不代表看好特定的公司;另一方面有些投资是出于培养竞争对手的竞争对手考虑,可能投资本身的目的就是为了亏损;最后,他们投资变现的方式有很多种,正如世纪华通,腾讯的股权投资可以通过垄断代理权进行变现。
对于上市公司来说,和其他手续繁琐的融资方式相比,股权质押是非常方便的融资手段。但是,股权质押比例过高,也反映出大股东的问题。
第一,大股东可能比较缺钱,否则不会过于依赖股权质押的融资方式;第二,大股东可能对上市公司的前景不是非常看好,否则不会质押这么高的比例。
存贷双高
2020年,公司账面现金37亿,看起来比较有钱。然而,公司账面长短期借款接近75亿(短期借款3.5亿,一年内到期的长期借款32.5亿,长期借款40亿)!
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