@施洛斯008 施老师怎么看?
报告期内(2014-2016年),公司前五大主要客户销售收入占营业收入的比重分别为28.62%、37.62%和43.49%,其中对主要大客户硕腾的销售占比分别为7.27%、17.44%和19.63%,前五大客户销售集中度受到硕腾销售额占比的影响较大。
硕腾原为著名医药公司辉瑞旗下动物保健部门,2012年拆分成独立公司,以生产经营动物用的兽药、疫苗为主。硕腾从绿康生化采购杆菌肽类产品,据招股书披露,该产品毛利较高,每年采购额6-7000万元左右。
公司上市后,年报里不再披露大客户名称,但在业绩下滑的原因解释中,提到是受部分高毛利产品外销收入下滑因素影响。
很显然,这里的高毛利产品正是杆菌肽类,而外销客户也就是招股书上的硕腾。
2019年年报显示,公司第一大客户销售额仅有2368万元,和原来6、7000万的金额差距较大。这说明要么公司失去了硕腾这个大客户;要么硕腾主力供应商改为其他公司,仅从公司采购少量产品。
公司丢掉大客户的证据不仅这一处,招股书显示,公司上市募集资金的主要用途之一是为了2,400吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目,该项目达产后,公司杆菌肽类产品的产能将新增2,400吨活性/年,进而从现有的2,827吨活性/年提高到5,227吨活性/年。
然而,公司对募资用途进行了变更。发布公告称:2,400吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目是公司基于2014年公司上市前的产能情况、市场情况、未来发展规划以及行业政策制定的,随着时间的推移,公司面临的国内行业政策发生了一些变化,2019年11月,公司决定对该项目进行变更。
这个变更公告也从侧面证实了公司核心业务订单流失的事实。
国内客户群体尚未培育成熟,导致了公司业绩和行业发展出现了背离。
那么,公司有没有预计到硕腾对业务的影响呢?公司其实是很清楚的,在招股书非常含蓄的表示,2015年6月,公司与硕腾签订中长期合作协议,协议有效期为2015年6月1日至2017年12月31日。从公司业绩表现来看,大概率是公司和硕腾的协议续签出了问题。
但公司招股书中,并没有在经营风险中将该风险明确的表述,有避重就轻之嫌。
四、借钱理财?
公司变更了募资用途后,根据证监会的要求,闲置资金不得滥用,因此公司理所当然的去买了理财。
除此之外,公司手头只要有闲置现金都去买理财、国债逆回购和交易性金融资产。以2019年年报为例,公司因为理财带来投资收益高达2096万元,接近当年净利润的40%,成为影响业绩的重要因素。
虽然业绩连年下滑,但由于经营性现金流量净额均为正数,公司销售的产品能够回笼资金,所以公司一直不差钱。
但是这家不差钱的公司,竟然在2019年发生了3476万元的短期借款和7700万元的长期借款。
据2019年年报,公司贷款均为抵押贷款,是为了进行热电联产项目。项目总投资约为2.01亿元,项目生产的热力及发电量除满足自用需求外,其他部分对外出售。
看起来是一个节能减排多赢的项目,但存在两大疑点,一是公司借款平均利率超过8.25%,相对较高;二是公司账面现金和理财产品接近3亿元(其中交易性金融资产1.73亿元),按说不差这2.01亿元,为什么需要高息贷款?
2019年年报显示,这1.73亿的交易性金融资产为理财产品,但利润表显示,交易性金融资产的公允价值变动为-77万元。正常情况下,传统的理财产品是大概率保本的,不会出现公允价值变动为负数的情况,这说明公司购买的很可能是资管计划等风险较大的理财产品。
也正是公司被深度“套牢”,不得不通过较高利息的贷款来进行新项目的建设。
五、股权质押
在二股东开始减持的同时,大股东也开始有了动作:股权质押。
股权质押是一种方便快捷的融资手段,尤其是对于规模较小的轻资产企业尤为适用。传统银行贷款通常需要抵押物,要么是房产,要么是生产设备,而轻资产企业缺乏用来贷款的抵押物,办理银行贷款比较困难,大股东将手里的股票进行质押就成了最优选择。
公司第一大股东上海康怡投资有限公司,该公司的实控人赖潭平也是是绿康生化的实控人。9月8日,公司发布公告,称上海康怡投资有限公司解除了部分质押,原质押比例30.43%,仍质押持有的13.06%的股权,从比例上看不算高。
笔者认为,当大股东股权质押比例超过持有股票60%的时候,就有“跑路”的风险。
从13.06%的比例看,该大股东风险不大,但是考虑到公司是2017年新上市的公司,大股东2019年底刚刚开始进行股权质押,半年多来频繁进行股权质押,说明大股东资金状况比较紧张,将来有持续加大质押比例的可能。
六、总结
无论是净利润还是经营性现金流量净额,绿康生化均为典型的“上市即巅峰”。结合公司招股书和近年来的财报,会发现公司避重就轻淡化重要合同对公司业绩的影响,同时,公司在失去大客户订单后,转型新业务时暴露出公司的理财产品风险较高。