财报的秘密 | 惨烈回调的医药会是下一个十年的十倍股之选吗?

中国已经不可逆转的进入了老龄化社会,对于很多行业来说,从增量市场变成了存量市场,竞争更加白热化。把全国人民做成客户的电信运营商们,早早就佛系经营;形成三足鼎立的啤酒行业,也维持着微妙的平衡;甚至高端白酒业,也放缓了高速增长的步伐。

但是,对于医疗行业来说,却是进入了一个飞速增长的红利期。

一方面,老年人越来越多,自然增长的客户也就越来越多;另一方面,随着消费能力比较强的70后、80后开始逐渐步入中老年,医药的消费水平也会快速上升。

未来,在创新药领域、家庭医疗的细分领域,比如血压仪、血糖仪、制氧机领域,糖尿病高血压心脏病等辅助治疗的家庭用药等方面,极有可能出现世界级的巨无霸公司。

同样,在股价方面,医药公司更可能会出现更多十倍股。

一、恒瑞医药和上海医药

2020年6月12日,美国《制药经理人》杂志(PharmExec)公布了2020年全球制药企业TOP50榜单。

一方面,罗氏以 482.47亿美元的营收规模首次问鼎榜首 ,打破了辉瑞过去4年连续雄霸冠军宝座的局面;另一方面,中国的云南白药、中国生物制药、恒瑞医药、上海医药等4家药企进入该榜单。

由于云南白药的业绩被牙膏"注水",中国生物主体没有在A股上市,我们暂且剖析一下恒瑞医药和上海医药。

1、恒瑞医药的高PE

刚刚完成了新老董事长交接的恒瑞医药,发布了强劲有力的2020年半年报。实现营业收入、归母净利润各 113.09 亿元、26.62 亿元,分别同比增长 12.79%、10.34%。在疫情影响下,恒瑞医药依然实现了两位数的双增长。

2020年2月26日,孙飘扬、钟慧娟夫妇以2000亿元财富位列《2020胡润全球富豪榜》第35位。钟慧娟女士是港股豪森药业的董事长,62岁的孙飘扬退休后,将接力棒交给了1971年出生的周曙光博士。

剔除疫情的影响,我们看看恒瑞的年报情况。

2019 年,公司实现营业收入 232.89 亿元,比去年同期增长了 33.70%;归属于母公司所有者的净利润 53.28 亿元,比去年同期增长了 31.05%。

恒瑞医药最可怕的一点,是十几年来,一直维持着高成长性。

举个例子,三年前,2016年的时候,公司的营收111亿,三年后的2019年涨到了233亿,翻了一番还多。

公司规模小的时候,很多企业能做到成长性比较强,业绩几年翻一番,但恒瑞医药已经成长为全球制药50强,庞大的基数基础上,还能大幅增长,实属难得。

同时,公司的毛利率高达87.49%,上市以来新高,这说明公司的产品技术含量极高。

恒瑞医药的立足之本是什么?

研发。

2020 年上半年恒瑞研发投入 18.63 亿元,同比增长 25.56%,占销售的比例为 16.48%。

公司的研发支出处理比较霸气,全额计入研发费用,没有进行资本化,用2019年的数据和同行相比,差不多"虚减"了11亿的利润。

由于恒瑞医药的核心运营资产采用了加速折旧法,公司每年"多"计提的折旧差不多3个多亿。

也正是因为公司的净利润非常实在,恒瑞的PE要比同行更高一些。

2、上海医药的"真实"销售额

和恒瑞医药相比,上海医药上半年的营收略有下滑,净利润略有上升。1-6 月,公司实现营业收入 871.65 亿元,同比下降 5.84%;实现归属于上市公司股东的净利润 24.43 亿元,同比增长 6.84%。

上海医药2019年的营收规模高达1867亿元,是恒瑞的8倍多,二者的差距有这么大吗?

美国《制药经理人》公布的上海医药的营收,只有28.75亿美元,排名第48,在恒瑞医药之后。

这又是怎么回事呢?

原来,上海医药的营收构成比较复杂,其中大部分销售额来自于医药"分销",其实就是代理,这种业务销售额巨大,但毛利率只有7%左右,《制药经理人》没有统计这部分销售收入。

从医药生产制造方面来说,上海医药的规模和恒瑞医药差不多。

上半年研发投入共计 7.50 亿元,占工业销售收入的 6.42%,其中研发费用投入 6.77 亿元,同比增长 19.96%,占工业销售收入的 5.80%。在研发方面,上海医药较恒瑞医药有较大的差距,但依然不失为行业内的佼佼者。

二、疫苗企业的2020

说起医药行业,2020年上半年,有一个细分领域异军突起,那就是疫苗。

虽然迄今为止还没有一款疫苗通过三期临床上市,但已经进行了一二期临床试验的新冠疫苗蓄势待发,各相关疫苗公司的股价也一飞冲天。

1、华兰生物的成长逻辑

华兰生物发布了2020年半年报,报告期内公司实现营业收入138,654.02万元, 较上年同期减少1.15%, 归属于上市公司股东的净利润51,174.00万元, 较上年同期增长0.94%。

从业绩来看,和其他的疫情概念股不同,这半年公司近乎原地踏步。

但是华兰生物的业务范围很特殊,分析业绩要分别看。

公司核心业务包括两大块,一块是疫苗,一块是血液制品。

疫情期间,普通疫苗的销量断崖式下跌,采血难度极大,各地出现血荒。

所以,要了解的不是公司业绩为什么没有激增,而是怎样保住的。

半年显示:公司疫苗业务断崖式腰斩,唯一增长的业务是静脉注射丙种球蛋白。

这是一种增强免疫力的血液制品,非典期间,曾经在医务人员中广泛使用。因为笔者所在的城市曾经是非典疫区,所以对此有一定的了解。为了贡献一份力所能及的力量,笔者在过年期间,去采血站献血。

有个指标需要留意,公司史无前例的发生了4.5亿的银行贷款。与此同时,公司账面有超过9.7亿的货币资金和25.6亿的理财。

为什么会有贷款呢?

半年报显示,公司的4.5亿贷款,均发生在新乡。

新乡有什么?

天眼查显示,这是公司很重要的一家子公司—华兰生物疫苗公司的注册地。根据公告,公司拟分拆华兰生物疫苗到创业板上市。

公司对于分拆的原因是这么解释的:本次分拆并成功上市有利于华兰疫苗拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。

也就是说,华兰疫苗准备上市融资,扩大生产规模。

在上市融资之前,利用原有体系,先从银行借了4.5亿追加投入。

华兰疫苗要在新乡干什么?

盖车间,造新冠疫苗。

今年四月,华兰生物在回答投资者关于河南新乡建设的新冠肺炎疫苗生产车间、车间年产量等问题时表示,疫苗公司积极开展新冠疫苗研发,用于新冠疫苗的生产车间正在建设。

2、复星医药和它的合资公司

作为医药行业的老字号,复星医药也投入了资源进行疫苗的研发。郭广昌称,复星医药获德国BioNTech授权的新冠病毒mRNA疫苗Ⅰ期临床试验首批36位志愿者成功接种。该款新型冠状病毒mRNA疫苗Ⅰ期临床试验由江苏省疾控中心负责,泰州市疾控中心、泰州市人民医院等单位参与。

半年报显示,复星医药实现营业收入140.28亿元,同比下降1.02%;实现归母净利润17.15亿元,同比增长13.10%,其中,研发费用12亿。

和行业里的另外一个带头大哥—恒瑞医药相比,复星医药的研发更加国际化。

公司在中国、美国、印度等建立互动一体化的研发体系并打造小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗等国际研发平台。此外,秉承开放合作,还通过许可引进、深度孵化、风险投资等多元化、多层次的合作模式对接全球优秀科学家团队、领先技术及高价值产品,推动创新技术和产品在全球的开发和转化落地。

虽然研发路线不尽相同,但取得的成效是非常显著的。比如,公司的新冠病毒mRNA疫苗技术就是通过许可引进的方式进行生产。

复星医药的利润构成中,有相当一部分来自合资企业。

利润表显示,公司来自联营企业的收益高达6.5亿,占利润总额的近三分之一。

对比往年财报,公司来自联营企业的收益相当稳定。

3、科创板耀眼新星,康希诺

康希诺大概是最"霸气"最独特的上市公司了,因为公司从成立到现在一直不赚钱。

对于康希诺来说,业绩可以用"惨烈"来形容。

由于研发投入较高,公司目前尚未进入盈利通道,营收基本为0,亏损逐年增加,2019年亏了1.57个亿,2020年半年报中,亏损1个亿。

康希诺是科创板乃至整个A股中罕见的专家型学者汇集成的高管团队,具有丰富的全球顶级药企的研发经验。

公司研发团队汇聚了多位资深科学家和疫苗行业资深专家,他们曾经在赛诺菲巴斯德、阿斯利康和惠氏(现被辉瑞收购)、诺华制药、中生集团等国内外大型制药公司牵头负责或参与创新疫苗的研发、生产和销售。

正因为如此,公司获得了和陈薇院士团队合作的机会,研发的疫苗已经投入三期临床,距离大规模上市一步之遥。

雪球转发:1回复:3喜欢:7

全部评论

钢琴伴唱09-29 14:54

写的好,但大家只想要一个结论,买什么?多少钱买?什么时候买?

我来A股化个缘09-27 09:33

11

韬光养晦--投资09-27 07:18

上周和一个医药分析师交流,问她未来十年最有壁垒、最有确定成长性的医药公司是哪个?她说只有恒瑞医药了。