中国中免从2021年2月最高的400元跌到今日的79元，跌去80%市值。由于中免曾是我重仓持有的第一只4倍股，因此一直保持着跟踪。这么大的跌幅说明公司一定发生了一些问题，我尝试简单梳理一下中免的下跌逻辑及应对措施：
中国中免是全球最大的免税运营商，尤其是在国内，中免是规模最大，牌照最齐全的绝对霸主，市占率高达90%。从基本面来看，中国中免是一家资产简单干净、主营业务突出、商业模式简单、核心竞争力突出的优秀企业。
但这种商贸行业的公司再怎么优秀，对于中免2020年61.4亿净利润是撑不起8000亿市值的，显然极度高估了。但当下1633亿的市值是否能撑得住呢？
从生意逻辑上讲，中免的护城河是免税牌照的特许经营，以及庞大的销售规模帮助中免建立了采购成本端的竞争优势。
随着牌照限制逐步放宽，免税牌照的壁垒优势会逐步降低，至少不是独一无二。那么发展到最后，中免本质上就成了一个卖免税品的中间商角色，因此逐年增长的高库存，低周转率，使得公司毛利率持续下降，这是公司发展中必然面对的问题。如果公司在降本增效，供应链管理上进行优化，那么这些问题也能得到解决。
当下的问题是疫情后的这三年，实体经济不景气，社会消费欲望低迷、中产阶级消费降级，此时，所有消费行业公司都面临着经营困难的问题，从白酒、汽车到超市、电商，无一幸免。因此，售卖高档免税品的中免业绩必然受到影响，这只是经济周期影响，一旦经济再次腾飞，免税依然很香。
其实当下中免股价低迷，更多的是市场对中中免长期发展的担忧，即在于海南岛的免税政策。如今，中免海南免税板块是基本盘，海南旅游购物市场的表现，可以说与中国中免的业绩和股价息息相关。而即将在2025年底实行的海南全岛封关运作，也成了悬在中国中免头上的一只靴子。其实，海南全岛封关后最糟糕的一种可能就是，品牌方直接在岛上设点，顾客直接享受每人10万的免税额度，免税店丧失离岛免税商品购买唯一渠道的垄断性。那时将迎来中国中免的至暗时刻。
当然，作为央企的中免，如何在海南全岛封关中保持自身足够的优势地位，这需要平衡的艺术，不是我等投资人可以左右的，在估值时只需要将不确定的因素全部按负面因素考虑，留足安全边际就好。
A股总会在行情火热时涨过头，也会在市场悲观时跌过头，对于2023年大约68亿净利润的中免而言，当下1633亿的市值基本算是对于一个商贸企业的合理估值。
综合考虑当下经济周期处于低迷期，再结合中免可能面临的海南困境，我认为1500亿是当下公司可以参与的最高估值，也是考虑未来经济复苏后，持有三年可能稳赚的买入点位，这个点位我会开始逐步建仓。
机会是跌出来的，对于中免这种有一定稀缺性的公司，1500亿之后如果出现更大的跌幅，那就是市场反应过激了，也就成了市场送钱的机会了。
申明：以上仅为个人思考，不作为任何投资建议。