一生二、二生三、三生万物。垒知集团深信基业长青之道，在于厽聚和合、知行合一。
公司简介：
公司的主要业务分为四大块：①外加剂新材料；②建筑信息化服务；③检测服务；④EPC总包咨询服务。公司的主要业务来源为两大块：①外加剂新材料22亿元，占比81%；②检测服务4亿元，占比15%。
近三年业绩快速增长：公司近三年收入复合增速为35%，归母净利润复合增速为34%， 业绩增速连续三年提升。2019年公司收入增速高达25%，归母净利润增速为62%。ROE持续提升与现金流大幅改善：盈利能力方面，近三年公司ROE持续提升，从2016 年的8.1%提升到2019年的15.2%。此外，长期以来，公司的有息负债都很少（2019 年为1298万元），2019年现金流表现优异（2019年经营性净现金流为3.08亿元，同 比增长296%）。
公司2020Q1业绩状况
Q1 公司收入 4.53 亿同比下降 25.21%，归母净利润 5290 万元同比下降 40.8%，扣非归母净利润 4517 万元同比下降 46.37%；归母净利润略低于预期，主要是非核心业务带来的拖累，外加剂符合预期；公司公布中报指引归母净利润 0-30%正增长，中线15%增长显著超过市场预期。意味着Q2单季度净利润 1.84 亿元，同比增长58%，远超市场预期，预示今年基建赶工和混凝土销量恢复十分强劲。
公司业绩增长逻辑
行业 2-3 年的确定性红利期，即中小产能退出、缺砂导致的定制化+服务比例提升、招标生态改善，红利期主要受益的是已实现全国布局的龙 头，第一梯队的垒知集团有望开启销售第一门槛25-30亿到第二门槛 60-70 亿的确定性之旅；
减水剂行业空间：
根据中国混凝土网，聚羧酸减水剂从2011年的180万吨增长至2019年1300万吨，年复合增速达 28%；考虑到混凝土预拌/预制化率、减水剂单位用量（机制砂普遍使用）仍有一定提升空间，其未来需求肯定要比水泥好。
根据2019年聚醚单体产量及单吨聚羧酸减水剂（20%含固量）的聚醚单体消耗量， 我们测算2019年聚羧酸系减水剂的规模约1300万吨，按照3000-4000元/吨的单价 测算，聚羧酸系减水剂的市场规模约为400~500亿元。2019年工业萘产量133万 吨，我们根据下游消费量及单耗测算，2019年萘系减水剂的规模约170万吨，按照 3000-4000元/吨的单价测算，萘系减水剂的市场规模约为51~68亿元。综合来看，2019年萘系及聚羧酸系减水剂行业产量约1470万吨，行业规模451~568亿元。
从行业格局来看，“二超多强”格局已形成，但行业集中度仍然较低。根据2018年 中国混凝土网“东科杯”及“奥克杯”评比的外加剂综合十强及聚羧酸系减水剂十强榜单显示，一方面，二超（苏博特和科之杰）规模领先同行甚多（背后是综合竞 争力的大幅领先），另一方面行业整体集中度仍较低，苏博特与科之杰（垒知集团 子公司）市占率均为5%左右，未来提升空间仍然很大。
行业同类公司对比：
外加剂行业可比公司主要为苏博特与红墙股份，可比公司2020年平均PE为16.2倍， 公司主要竞争对手苏博特2020年PE约17倍。
检测行业可比公司主要为国检集团与建 研院两家工程检测公司，以及华测检测、安车检测、电科院、苏试试验等其他检测公司，可比公司2020年PE估值均值约33倍。
公司为外加剂龙头企业，减水剂与检测业 务双轮驱动。外加剂行业格局较好，龙头公司市占率持续提升，带动收入快速增长；检测业务高景气，公司“跨区域&跨领域”拓展，逐步布局建筑工程、交通工程、工业品多领域，蓄势待发。
苏博特和红墙股份，最弱的红墙股份，苏博特这两天同样创了历史新高，从净利率来看垒知股份也相对好于苏博特，而roe来看苏博特优于垒知集团，整体来说这两家公司不相上下，如果单纯从走势来看垒知集团更占优
预计公司2020年5.13亿元，参考外加剂可比公司 估值及检测可比公司估值，考虑到公司未来三年较好的成长性，给予公司2020年21xPE估值，对应公司市值为107亿元，目前市值83亿，仍有接近30%的空间。
总结：整体来说从基本面来看公司属于所属同类的公司中的领头羊，同时行业未来依然有较大空间，随着环保加码以及这次疫情会导致小企业破产，行业集中度也会大大提升，从当前走势来看经过一轮修整之后这周股价继续历史新高，同时昨日涨停，机构也大笔买入，一季度基金社保险资总计持仓12.7%的比例。重点关注
