美图公司是我跟了快一年的标的，最近美图刚刚开完一年一度的影像节，Adobe也发布了新一季的财报。借这个时候，也更新一下我对美图的看法。
我对美图的定性，是一家小而美的，在细分领域有深刻理解力，有精准差异化定位的公司。
大部分这一年两年关注美图的，都是因为AI。可以这么认为，AI带来的想象空间是美图估值的上限。
和其他AI公司卷大模型，卷垂类应用模型不同。美图的AI战略高度复刻了Adobe的路径，聚焦点在于“工作流”。也就是怎么把大模型能力整合到工作流程当中，怎么解决大模型在精确度上的不足。这也是最适合美图的路径。
像美图和Adobe这样的公司，先天的大模型能力一定是不如大厂的，不论是算力资源、工程能力、人才凝聚力。虽然美图号称十几年前就成立了AI lab，但AI现在一日千里的进步速度，已经不是美图能跟得上的了。
其实从去年的妙鸭相机就能看出，美图在大模型上的能力是不如大厂底下的对手的。但妙鸭相机出圈后很快就沉寂下来，原因就在于美图牢牢守住了工具类应用入口的角色。用户调用工具类应用做微调的频率，是远大于调用AI绘图工具做“重塑”的频率，垂类的AI工具很难“留住”用户。
如果美图和Adobe能保持对AI的开放姿态，牢牢守住自己工具类应用入口的地位，对调用各种AI工具持开放态度，那么他们就有希望变成一个聚合平台，而不是一个竞争者。
我从一开始跟踪美图的时候，就不对美图的AI能力报太高的期待，只要不掉队我就是满意的。原因有3个：
1、大部分文生图、文生视频、图形处理类的AI工具用的都是开源的diffuison架构，谁也没比谁好到哪里去（包括Adobe的firefly）；相对来说，美图还是能做到比较接近MJ和ST的。
2、图形和视频大模型的终局远还未到来，现在领先不代表永远领先，有一定模型能力，能够内嵌到工具类应用中，保持工具能力跟随不掉队更重要。
3、大模型耗费的算力、人才、资本各方面的资源都是巨大的，如果卷大模型卷失败了，对美图是毁灭性的打击，美图也没有那么多资本可以消耗。
国内很多通用、多模态大模型，也面临这些问题。
你投入大量资源去开发，最后海那边开源了一个高度成熟的大模型，占据流量入口资源的大厂直接套壳换面，你会彻底成为发展的炮灰。
从ChatGPT 横空出世到现在，资本市场对AI工具类公司的认知也经历过几轮过山车。
复盘一下美图和Adobe，有几个阶段的局面非常相似；
第一阶段，ChatGPT横空出世，资本市场的第一反应是质疑图形类工具的未来。
第二阶段，市场认知到图形类工具拥抱AI浪潮，有可能成为AI赋能的直接对象，是受益者。整个2023年，Adobe和美图的走势，都反应了这种预期。
第三阶段，ChatGPT发布Sora，视频大模型的惊艳表现十分震撼，资本市场开始重新思考工具类应用的未来。从2024年春节后到近期，不论Adobe还是美图的表现都乏善可陈。
上周五Adobe发布财报迎来大涨，我发了个帖子说希望能带带美图，有位兄弟说Adobe和美图不挨着，其实他们俩虽然定位和体量差异巨大，但是股价的内生逻辑上有很多共通。
美图在这一年多里，有很多战略、动作，是在复刻Adobe的，包括收购站酷（网罗图库、版权和设计室资源）等。
在筛选出美图的时候，我对AI工具跟踪设定了一个前提：有的成熟应用，也有存量的用户基础或倒流能力。因为终局之下，大家的模型能力差异不大，谁有流量谁就是王者（这里不考虑算力紧缺）。
这个阶段，不排除某一家公司能展现出非常强的大模型能力，比如Kimi。但是这种压住的概率太低。
同样的预期，可以放在各种类型的大模型上。近期腾讯发布的元宝就是个例子，我相信很快各种搜索类AI工具就会销声匿迹。
这个逻辑放到现在，我觉得还是通的。
以Adobe为例，图形影像处理永远是一个以人为主的专业性工作，那么工具类应用就无法替代，各家的大模型都可以作为补充，谁强我调用谁的。Abode也对自家的firefly以模块化的方式调用，保留了接入其他大模型的空间。
大模型和工具类应用是两个不同性质的东西，后者更像是一个系统的工程能力的体系，解决的是更丰富的长尾精细化需求。
但是跟踪美图这一年，我也发现一个问题：美图在工程能力上并没有太大进步，主要产品的迭代没有达到我的预期。
这里指的主要产品，是美图秀秀、美图设计室、wink这三大核心APP，而非WHEE这类AI工具。美图的所谓产品矩阵，绝大部分功能是可以用美图秀秀一个app实现的。
我认为美图这时候更需要做的是做好基础应用的开发，利用好既有的AI资源强化应用的功能性，在AI能力上保持跟随，构筑生态，培养用户习惯。最重要的是构筑好软件生态，抓住用户，这样才能在AI大模型的接近成熟的终局牢牢占领细分市场。
去年A股也有几家强势的软件公司比如万某，也蹭了生成式AI的热点，也有一些开源架构下的产品推出，但因为没有用户基础，热潮过后很快就归于平淡了。
美图对自己的定位，核心有两点：对美学的理解以及轻量化。所以美图不能学Adobe，也学不来，美图要学的是Canva。美图设计室走的就是Canva趟出来的细分市场。
在对标Canva上，美图的确做了几件积极的事情，但说实话做的不够好。
1、出海，占据海外市场份额。美图这里两年的确做的还不错，尤其是美图秀秀这款成熟应用，在国内已经卷出龙头地位了，平移到海外短时间确实势如破竹。但我觉得速度上还是偏慢，而且美图当下迟到的第一波红利，是市场空白的红利，并不是软件和应用革新带来的增量红利。
2、生态，Canva的应用能力强，但更重要的是生态能力。美图设计室的确做的不错，对习惯使用美图秀秀的人来说，学习成本很低，可以无缝切换。收购站酷是美图培育自己生态体系的一个大动作。
但美图的生态培育仍然远不如Canva ，不管是模板的数量，素材的数量，都远远不如Canva，也没有过构建起一个设计师、用户可以创造内容，获得收益的循环生态。
美图秀秀上的很多素材、插件、模板更新也偏慢，很多插图、字体一年多也没更新多少内容。既然主打的是轻量化，用户要的就是现成的半成品做轻加工，半成品跟不上，轻量化的优势就难以维系。
3、软件，美图在过去一年推出了很多产品矩阵，但核心软件开发节奏仍然很慢。美图设计室到现在没有PC版，还在用网页，虽然也能用，但太过于轻量化并不利于培育用户的操作习惯。很显然美图在软件上的投入和重视程度都不够。
工具类软件有一个很大的壁垒——操作习惯。美图的三大核心应用，基础的操作逻辑是一脉相承的，作为美图的老用户切换很自然，同样的我试过去切换醒图，操作逻辑就让我很不习惯。
同行有很多例子，WPS回归要逆袭office的时候，用的办法就是像素级的复制office的操作界面，让用户无缝衔接。金融同行用的比较多的wind，竞争对手choice、ifind用的也是像素级模仿wind的布局、操作习惯。
美图现在的处境有些尴尬，她在工具能力、AI能力和生态闭环上，都不如Canva，但又是国内能对标的公司里做的最好的。所以你要用她对标Canva，逻辑上没错，但要用估值来具体量化，她又有点像武大郎。
美图在过去一年，不论订阅模式，出海数据都很漂亮，这也是支撑美图股价的基本盘。美图有一个标签，即“为数不多有变现能力的AI公司”。但我观察下来，美图这一轮更多靠的是订阅模式渗透率提升的惯性，细分市场惯性增长，以及应用平移海外的市场红利。
如果不能在软件、内容、生态上保持紧凑的更新节奏，后续长期的增长逻辑是有缺陷的。需要注意几个点：
1、美图几乎在每个核心赛道上，都有虎视眈眈的竞争对手
美图秀秀和wink，字节跳动的醒图和剪影是最大对手。年轻一辈的Z世代对醒图的接受度会比80、90后都高，原因是字节不遗余力的倒流和培育。抖音上有无数手机P图教程，用的都是醒图，几乎没有美图秀秀的，怎么回事懂得都懂。Wink本身是对剪影的一种轻量化，但双方的竞争我有一点看不太明白，从体验上，剪影几乎是碾压。
美图设计室的对手除了Canvas，后面还有一堆创业公司。比较知名的比如稿定AI。这个赛道虽然美图设计室牢牢占据App Store第一，但这个第一并不稳固。
2、美图的内容生态建设进度太慢
雪球上有很多炒股的抠脚大汉，压根就没正经用过几款修图工具或者设计工具，对这个行业根本没有清晰的概念。如果你多用几款软件，会发现美图的素材还是更新偏慢。
我既然选择订阅，买的肯定不是你的APP，买的是你的内容生态。如果内容生态持续没有丰富的更新，订阅率到了一定阈值以后就有拐头向下的风险。
有很多竞争对手，比如稿定AI等等，都有可能抄了美图设计室的后路。
3、美图对AI工具创新的应用仍然差一截
不管是去年的妙鸭相机，还是今年的黏土特效，美图都能够迅速反应跟上自己的应用，这是好事。但美图的应用效果还是差了不少，多试几张图片的都能感受到差距。
尤其是跟字节旗下的醒图和剪影对比的时候，前者的AI能力、价格，都比美图有明显的优势。
美图不一定要保持领先，但能跟随不掉队很重要。
前面说到，美图的上限来自对AI的想象空间，美图的下限则纯粹源于自己，源于美图的内容生态、产品打磨、营销出海等等。到现在这时候，AI的估值光环已经没有那么闪亮，美图更多适合按照一个软件公司的方式去给估值。
最后，我对美图最担心的，是美图这个公司缺乏一点点狼性。这么多年美图给我的感觉都是一个有自己精致追求，小富即安，有一点小资格调的小姐姐。公司的企业文化也是开放包容，不争不卷。
就现在来看，在图形影像这个赛道国内除了字节，没有比美图更有机会成为AI平台类应用公司的企业。希望这一次美图能战胜自己，抓住这次AI浪潮的机会。