我的理解是，社融和宏观，社融和股市的正相关关系早在去年就脱钩了。从去年下半年开始社融就在整体超预期，增速和结构都在改善，但是经济数据却往相反的方向走。
过去一段时间，房地产融资熄火，居民信贷增长乏力，企业端主要融资主体一是国企（包括被各种限制的城投），一是制造业。制造业融资时商业银行考核的重点，这几年大家都在疯狂给制造业尤其是有科创企业的制造业放贷。当前一些行业的产能过剩局面和这种导向不无关系，但是制造业贷款并不会像房地产贷款那样形成金融资产并通过乘数效应放大，反而容易形成过剩产能。
这也就不难解释为什么去年社融一路高歌，股市喋喋不休，非银企业盈利下滑。
接下来，制造业也很难成为社融增长的载体，更能够直接影响宏观，影响股市的，还是政府加杠杆。经济发展到现在这个阶段，有冲动举债的主体越来越少了，毕竟投资回报率摆在那里，但是政府还有加杠杆的空间。
所以，不应该太担心社融数据的问题。相反，CPI、PPI这些数据更有短期参考价值。
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