供需失衡扩大挤压产业链各环节盈利，2024Q1归母净利润同比减少146.78%
2023年，公司实现营业收入591.46亿元，同比减少11.74%；归母净利润34.16亿元，同比减少49.90%；扣非归母净利润25.75亿元，同比减少60.28%。2024Q1，公司实现营业收入99.33亿元，同比减少43.62%；归母净利润-8.80亿元，同比减少139.05%；扣非归母净利润-10.38亿元，同比减少146.78%。
光伏硅片：产销规模持续提升，综合成本优势全行业领先
2023年，公司光伏材料产品出货约114GW，同比增长68%，硅片整体市占率23.4%。其中，大尺寸（210系列）外销市场占比60%，海外硅片外销市场占比65%；N型市占率36.4%，保持外销市占第一。至2023年末，公司晶体产能达183GW。2023年末，公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先98%；N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高约0.01元/W背景下，至2023年末，公司全成本领先行业次优约0.03元/W。2024Q1，公司进一步提升产销规模，光伏材料销售规模约34.95GW，同比增长40%；N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位。
光伏电池及组件：高效叠瓦组件产能稳健扩充，Maxeon助力海外业务发展
2023年，公司光伏组件出货8.6GW，同比增长29.8%；2024Q1，光伏组件出货1.6GW，同比增长约16.8%。组件环节，2023年公司完成叠瓦3.0产品全面迭代，四季度完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。叠瓦主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先0.2%以上，至2023年末，公司高效叠瓦组件产能达到18GW。基于Maxeon公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，公司与Maxeon实现全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。Maxeon完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系，以及较高的品牌认可度和渠道优势，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。
盈利预测及估值
下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏硅片龙头，工业4.0赋能低成本制造。考虑受行业供需失衡影响，公司光伏硅片及组件盈利能力不及预期，我们下调公司2024和2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.10、36.95、45.83亿元，同比增速分别为-21%、36%、24%，对应EPS分别为0.67、0.91、1.13元/股，PE分别为16、12、10倍。