行业供需格局波动影响业绩，2024Q1归母净利润同比下降113%
2023年，公司实现营业收入271.70亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同比下降67.54%；扣非归母净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1，公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%；归母净利润-0.91亿元，同比下降113.00%；扣非归母净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。公司业绩短期承压主要原因系：电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力。同时，因公司ABC组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长。
持续加大研发投入，布局ABC与TOPCON齐头并进迎接N型时代
截至2023年末，公司累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，公司已为ABC技术累计在全球布局325件专利。2023年，公司ABC电池量产平均转换效率进一步达到27%，持续大幅领跑行业。ABC组件量产交付转换效率达到24.2%。截至2023年末，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。此外，公司将计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线。另外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON电池产能以更好满足客户需求。
国内外渠道合作遍地开花，全球化ABC组件新业务加速放量
2023年，公司组建了组件销售团队，并在海外16个国家和地区设立销售渠道子公司，共同在全球范围内开拓ABC组件市场，产品逐渐获得主流商业市场的认可。2023年，公司ABC组件业务克服发展初期组件配套产能不足、产线调试开工爬坡、行业价格大幅波动、海外结构性去库存周期带来需求阶段性降速、地区冲突带来出口海运时间拉长等不利影响，实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元。截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，ABC组件已陆续交付至18个国家和地区的逾160家渠道商及客户。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。考虑公司光伏产品盈利低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.80、18.17、25.43亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为44.84、58.87亿元），对应EPS分别为0.59、0.99、1.39元/股，对应PE分别为21、12、9倍。