事件：公司发布2023年报。2023全年公司实现收入63.78亿元，同比下滑8.27%，实现归母净利润14.32亿元，同比增长10.4%，本年度东鹏合立取得投资收益1.87亿元，系非经常性损益的最大贡献项，扣非后归母净利润12.75亿元，同比微增0.53%。其中单四季度取得收入26.32亿元，同比下滑5.67%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长5.6%，实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比下滑19.38%。
收入降幅逐季收窄，防水、海外表现亮眼。分季度来看，公司Q1-Q4收入同比增速分别为-10.87%、-10.38%、-9.19%、-5.67%，收入降幅呈现逐季收窄态势，尤其Q4考虑上年同期相对高基数的情况下彰显了较强收入韧性。分产品来看，2023年公司PPR、PE、PVC系列产品分别实现收入29.9亿元、15.28亿元、9亿元，同比分别下滑8.97%、14.17%、18.07%，受国内地产下行等因素影响，塑料管道业务整体承压；而其他产品取得收入9.14亿元，同比增长35.33%，主要系防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多所致，另外也包括收购浙江可瑞和广州合信方园的并表收入。分区域来看，2023年国内收入60.96亿元，同比下滑8.7%，境外收入2.83亿元，同比增长2.05%，海外业务逐步进入良性发展通道。
原料价格下跌带动毛利率升至近年高位。2023年公司综合毛利率44.32%，同比增加4.56pct，其中管道类产品毛利率46.33%，同比增加5.7pct，主要系原材料价格大幅回落所致（原材料占管道类产品成本的85%），具体来看，PPR、PE、PVC产品毛利率分别为58.08%、34.32%、27.7%，分别同比增加3.46pct、3.66pct、12.56pct。全年期间费用率为19.83%，同比增加3.2pct，主要系营收体量下滑，各项费用摊薄效果减弱；其中销售、管理、研发费用率分别同比增加2.25pct、0.75pct、0.45pct，财务费用率为-1.12%，去年同期为-0.87%。对应全年公司净利率22.91%，同比增加4.06pct。
现金流良好状况延续，分红再创新高。2023年公司经营活动现金流量净额为13.74亿元，净利润现金含量0.94，整体状况良好。应收方面，截至年末公司应收账款与票据总额5.52亿元，应收/营收比重为8.65%，较上年的6.38%略有提升，但整体风险可控。2023年公司现金分红比例为87.78%，为近十年来最高，股东回报丰厚。
投资建议：伟星新材长期来看收入有望保持稳健可持续增长，尤其在零售管道领域，公司凭借产品+服务优势，份额有望实现长期提升，同时公司现金流表现优异、分红慷慨，属于消费建材赛道优质标的。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9、15.9、17.4亿元，对应PE为18X、17X、15X，维持“增持”评级。