公司产品结构优化、收入增长势能持续，保持较大力度投入C端建设，长期价值可期，发布回购方案及较高比例分红预案彰显发展信心。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑公司较强费用投放，下调2024-25年EPS预测至0.82(-0.21)、1.04(-0.28)元，新增26年预测为1.32元，参考同业考虑净利率改善空间较大给予24年35XPE，下调目标价至28.7元。
收入符合预期，利润逐步改善。23年公司实现营收25.48亿元、同比+26.64%，归母净利3.29亿元、同比+17.35%，扣非净利3.28亿元、同比+21.03%；对应23Q4单季营收5.29亿元、同比+17.35%，归母净利0.56亿元、同比-15.44%，扣非净利0.54亿元、同比-2.29%。收入顺利达成目标，持续较好增势，处于大力投放培育市场阶段。
结构持续提升，C端投入加大。23年300元+/100-300元/100元内产品收入分别为4.0/12.9/8.2亿元，同比+37%/+32%/+14%，结构优化持续；省内/省外收入分别同比+27%/+26%，其中省外单Q4收入同比+54%，环比提速；23年毛利率同比-0.35pct至62.4%，销售费率高基数上同比+0.1pct至21.0%，预计系市场开拓、品宣费用、品鉴货折投放等加大；管理/研发费率分别同比持平/-0.5pct，净利率同比-1.0pct至12.9%。23Q4单季毛利率、净利率分别同比-5.1pct/-4.1pct，预计系春节前费用投放前置、且省外销售及大众场景产品占比季节性提升。
分红比例提升，回购彰显信心。公司拟每10股派3.89元，现金分红比例升至60%；此外拟以1-2亿元回购股份用于员工持股或激励，回购股价上限28元，对应股本比例0.7%-1.4%，彰显长期发展信心。