定增投资如美和托巴水电站，持续看好公司价值提升
公司2月26日发布定增公告，拟募集不超过60亿元用于如美/托巴水电站资本金投入（45/15亿元）。如美水电站考虑下游补偿收益返还50%后资本金财务内部收益率8%，托巴水电站资本金财务内部收益率8.54%。维持公司23-25年归母净利预测76.8/87.5/90.5亿元，对应EPS为0.43/0.49/0.50元。参考可比公司Wind一致预期24年平均PE15x，看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司24年23x目标PE，对应目标价11.18元（前值：10.21元），维持“买入”。
本次定增对EPS摊薄较为有限，维持50%分红承诺
本次发股数量不超过发行前总股本的10%，即18亿股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。假设公司本次定增的价格为6.93元/股，60亿元募集资金对应发股数量8.66亿股，2024年9月本次定增实施完毕，归母净利润一定时，对发行前后公司2024年/2025年EPS的摊薄为1.2%/4.6%。2020-2022年，公司分红比例达59.6%/52.4%/46.3%，公司承诺在当年盈利、且无未弥补亏损的条件下，如无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75%，2024-2026年现金分红比例不低于可供分配利润的50%，承诺比例与《公司章程》一致。
募投项目资本金财务内部收益率8%+，经济效益良好
如美水电站投资总额为583.81亿元，电站设计装机容量为260万千瓦，具有年调节能力，建成后将主要送电至粤港澳大湾区，考虑下游补偿收益返还50%时，资本金财务内部收益率为8.00%。托巴水电站是澜沧江上游云南段规划的第4个梯级电站，投资总额为200.29亿元，电站设计装机容量为140万千瓦，开发托巴水电站是云南省落实‘西电东送’和‘云电送粤’目标的需要，若跟随澜沧江上游其他5座电站点对网送深圳，我们预计托巴电站有望获得0.30元/千瓦时协议电价，属于公司目前所有水电站中的电价第一梯队，公司预计本项目资本金财务内部收益率为8.54%。
目标价11.18元，维持“买入”评级
我们预计公司2023-2025年归母净利76.8/87.5/90.5亿元，由于定增未完成，暂不考虑对EPS摊薄影响，对应EPS0.43/0.49/0.50元，根据可比公司Wind一致预期24EPE均值15x，给予公司23x 24EPE，目标价11.18元，维持“买入”评级。