我看了一下评论，完全没有反面的意见？

吴老师是我非常尊重的一位老师。看问题很犀利，通常是直击本质，对这家公司给出的评语是生意模式差，ROE还低，不值得投。

当然我不想哗众取宠，但这家公司我跟踪的时间比较久，虽然很久不评论他了，但因为吴老师点评了，也补充几句个人的观点。


这家公司所处的行业属于强周期，但是否就完全不值得投资，我个人还是有不同意见。

有句话是这么说的，价格是我们付出的，而价值才是我们得到的。

也就是说我们需要看价格和价值的匹配度。

有些东西非常棒，商业模式非常好，主要靠商誉产生价值，投入小，产出大，那么我想问的问题是这个生意的价格好不好？这么好的生意会不会在未来有更多的资本进来？这个生意未来还能增长吗？

我们在来看桐昆所处的行业是什么样的？模式差一眼就能分辨出来，这是明牌。

但也并非一无是处，首先是属于大宗商品，也是民生品，这使得他生产的产品拥有高周转和易变现的特点，他的存货容易变现。其次如果我们看资产负债表，他的产品应收账款很少，存货存在波动，但相对所占成本比例不高，那么就带来了第二个好处，这家公司货品从生产到销售所占资金比较少，这是很多重资产制造业所不具备的。所以我们观察经营性现金流表现，体现出这一特点。

回到价值评估，我们去评估首先要搞定的问题是这种生意到底是否可持续，产品是否会被颠覆，公司的竞争力能否保持相当长时间的持续领先。竞争格局是否能持续改善。在整个产业链的话语权在未来是增强还是减弱？这些定性分析完成后我们在来做定量，定性这一关都无法通过，定量也没啥意义了。

这个这样的生意通常有两种方法，一种是按照重置成本来进行价值评估。另外一种就是按照未来所能产生的平均利润辅以PE来进行估值，考虑到的生意模式，我认为给个10倍的PE差不多。

具体不展开，前面有过一些分享，观点基本没有变化。

即使计算出来低估，这还仍然不够，还需要看荣盛的浙石化什么时候开始分红，公司现金流与利润严重不匹配的一个核心原因就是浙石化还处在现金净流出的状态。截止到今年三季度，荣盛石化投资固定资产所消耗的现金超过经营性现金，共计134亿。也就是说公司可能还需要等待2年的时间才能拿到浙石化的分红。

那么这一块就可以开始定价了，实际我们看看桐昆的利润，投资收益已经超过了主营业务，现在市场暂时不买帐也是合理的。

说了很多，总结一下个人观点，一家公司投资价值并非只看商业模式，也需要看付出怎样的价格。个人判断桐昆未来的表现一定比现在要好。评估价值需要悲观的视角，即重置成本来判断；也需要乐观的视角，即资产在未来所能创造的利润和现金流。但这是有前提条件的，即还需要去对行业做定性分析，需要好的壁垒，竞争格局和持续稳定需求为将来保驾护航。我们可以根据公司的发展给予不同的安全边际。
$桐昆股份(SH601233)$ $荣盛石化(SZ002493)$