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事件：
公司发布2018年年报，2018年实现营收约498.37亿元，同比增长18.93%，实现归母净利润约113.53亿元，同比增长20.64%。
公司发布2019年一季报， 19Q1实现营收约99.42亿元，同比增长6.17%，实现归母净利润约15.36亿元，同比下降15.41%。公司预计2019年上半年实现归母净利润约37.33亿—45.62亿元，同比增长-10%—10%。
点评：
1、需求减弱与费用投入拖累短期业绩，全年有望逐季向好
受到宏观经济下行与贸易摩擦等事件的不利影响，安防行业的需求在18Q2之后出现了明显减弱，导致公司营收同比增速逐季下降，18Q1增速为32.95%，18Q2增速为22.41%，18Q3增速为14.58%，18Q4增速为13.11%，19Q1增速为6.17%。与此同时，为了帮助渠道去杠杆和去库存，公司执行“蜂巢计划”，在全国主要城市建立仓储，减少了对渠道商的发货，减少公司2018年营收约20亿元。
在毛利率方面，公司2018年毛利率约为44.85%，19Q1毛利率约为44.82%，基本持平。在经过2015年因价格战而导致的毛利率快速下降之后，公司毛利率从2016年开始逐步回升，目前已经处于较为合理的位置，我们预计未来将保持平稳。
在费用率方面，公司正处于从安防企业向产业互联网企业转型的过程中，需要在销售、研发等多方面投入资源，导致费用率上升较快，这也是公司归母净利润增速慢于营收增速的最主要原因。具体来看，公司2018年研发费用率约为8.99%，同比提升1.37pct，19Q1研发费用率约为10.65%，同比提升2.81pct ；2018年销售费用率约为11.82%，同比提升1.25pct，19Q1销售费用率约为13.25%，同比提升1.67pct。
由于人员数量快速增长，同时薪酬支出较为刚性，在营收增速放缓的情况下，就会导致费用率快速抬升。公司2018年底的研发人员达到16010人，同比增长22.35%，营销人员达到7482人，同比增长49.67%。研发人员数量快速增长，主要因为公司在成像、压缩、光学等传统领域和AI等新领域均在持续投入；销售人员数量快速增长，主要因为公司正在建设省级业务中心和二级分公司，将对客户的响应进一步前移，需要大量增加销售人员。
公司2018年财务费用率约为-0.85%，同比下降1.48pct，主要由于公司在2018年出现约2.09亿元的汇兑收益，而2017年则是约6.85亿元的汇兑损失，同时利息收入也增长约2.06亿元；公司19Q1的财务费用率约为1.41%，同比下降1.34pct，主要由于汇兑损失减少45.45%。
在创新业务方面，公司智能家居业务2018年营收约为16.37亿元，同比增长50.07%，毛利率达到39.04%，继续实现盈利；在包括海康机器人、海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影等在内的其他创新业务方面，2018年营收约为10.61亿元，同比增长87.85%，毛利率达到44.46%，并且海康机器人已经实现了盈利。
公司预计2019年上半年实现归母净利润同比增速位于-10%—10%的区间内，按照区间中值来算，预计Q2实现归母净利润约为26.11亿元，同比增长12.01%，相比Q1有了非常明显的回升。考虑到公司费用率很大可能在Q2继续保持较高水平，且毛利率将保持稳定，我们判断营收同比增速将大概率显著高于利润增速。如果我们的判断正确，那就表明行业需求在二季度出现了明显回升，并有望延续到下半年。
总体上来说，尽管公司19Q1归母净利润出现历史上首次同比负增长，但主要还是在为未来的发展打基础。同时公司经营从19Q2开始出现了明显回升，2019年有望逐季向好，一季度大概率将是全年的业绩低点。
2、转型开始进入收获期，产业互联网龙头已现
在看到AI、云计算等新技术的潜力之后，公司从2016年开始进入转型期，至2018年已经初步完成了战略规划和业务结构的调整。
2016年，公司尽管看到了行业新的发展趋势，但仍主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品，还是停留在单纯卖产品的阶段；
2017年，公司提出AI Cloud技术架构，认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合，以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景，公司战略从单一设备上升到整体架构的层面；
2018年，公司提出“物信融合”的数据架构，一方面是实现数据的跨网、跨层整合，另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台，赋能各行各业，从而提高产业效率，公司AI Cloud技术架构有了落地的路径。
经过三年时间，公司打造了数据的感知、整合、分析、应用的闭环，所需的软硬件产品和平台已经准备就绪，至此，公司已经不再是安防企业，而是一家大数据驱动的产业互联网厂商。
在完成数据闭环之后，我们认为公司的三年转型期已经基本结束，接下来将进入执行和落地的阶段，开始进入收获期。在产业互联网这个领域，我们认为公司处于较为领先的位置，具有非常明显的先发优势，未来前景广阔。
3、盈利预测、估值与评级
我们认为海康威视在安防行业优势明显，2019 年行业需求正在逐季回暖，同时公司正从转型期过渡到收获期，未来潜力巨大；在新兴应用领域，海康威视积极布局萤石云、AGV 机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务，未来将受益于中国智能制造升级，拥抱更大市场。我们维持公司2019/2020年EPS分别为1.48/1.79元，同时预测公司2021年EPS为2.14元，维持“买入”评级。
4、风险提示：
公司产品销售不达预期，市场竞争格局加剧，宏观经济形势不达预期。
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光大电子团队
杨明辉：18689464694
袁 帅：18827633557 黄浩阳：15900548602
耿 正：13671665736 王经纬：15801861172
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