《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
投资要点
公司中报符合我们预期，业绩增长主要驱动来自江苏省2018年以来高中扩招，以及纸张价格下行，教材提价等积极因素影响。考虑到公司业绩未来2-3年可持续性，我们维持“买入”评级，维持10.0元目标价。
▍公司半年报业绩符合预期。报告期内，公司实现营收61.9亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长14.1%；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比增长34.7%；实现经营净现金流8.7亿元，同比下滑25.1%。公司业绩受益主业稳健增长，符合我们预期。
▍一般图书稳中有升，江苏教改或将持续驱动教材教辅增长。报告期内，公司一般图书码洋市占率3.19%，排名全国第3，其中实体书店&网络零售分别排名第2、第3。教材教辅业务，受益于江苏2018年开始中考扩招影响，2019年春全省共征订教材教辅2.17亿册，同比增加1500万册。公司发行业务2019H1实现收入41.6亿元，同比增长16.5%；出版业务实现营收16.2亿元，同比增长24.6%。此外，2018年教材提价和纸张价格下降同样利好公司业绩，预计高中扩招将驱动公司教材教辅业务未来2-3年增长。
▍智慧教育持续布局，ERP系统中长期有望降本增效。2019H1智慧教育持续布局，凤凰学易营收7314.4万，同比增长26.7%；实现净利润147.8万，同比扭亏。合作学校签约协议数7474份，同比增长49.9%，学科网流量显著上升，B端覆盖教师155.0万，实现C端收入1057.2万元。此外，2017年以来，公司发行集团实现管理架构调整，ERP信息系统全面迭代。目前物流系统正式使用，全省POS系统上线，一般图书、多元板块ERP及社店通上线。目前，整体ERP系统已经进入完善阶段，预计中长期有望达到降本增效效果。
▍风险因素：江苏地区学生增长不及预期风险；商业地产投资周期过长风险。
▍投资建议：我们认为公司业务未来2-3年有望维持在稳健中速增长区间，维持2019-21年EPS预测为0.62/0.68/0.80元，当前价格对应2019-21年PE为14/12/11倍，维持“买入”评级，根据相对估值和绝对估值方法，维持目标价10.0元。
中信传媒团队
唐思思 18621651595
肖俨衍 18618142798
王冠然 18916333117
马翔宇 18810456123
朱话笙 15821816380
本文节选自中信证券研究部已于2019年8月29日发布的《凤凰传媒（601928）2019年中报点评：业绩符合预期，扩招红利预期持续释放》，具体分析内容请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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