历史背景：2010年初，美股便终止了去年的大牛市走势，迎来了一波回调。究其原因是因为“中国央行上调存款基准利率”，随着中国货币政策的转向，奥巴马代表美国政府宣布将加强对金融系统的监管，以防范金融风险。但是随后的年报季，大部分企业迎来了21世纪以来的最好业绩，美股顺势反弹。
好景不长，国际形势恶化（希腊债务危机），中国经济放缓，以及国内的“高盛欺诈门事件”，导致股市再次下滑。直到3季度，美联储再次抛出QE2，以及年底共和党保住了“小布什政府的减税政策”，股市才再次企稳回升。全年标普500指数上涨了11%。
相信美国国运：2010年，在大家都不看好美国经济的情况下，我们的伯克希尔哈撒韦公司公显示了对资本投资的热情，花费了60亿美元进行不动产和设备投资，其中90%，即54亿美元，是投资在美国境内。
资本总是在追逐机会，而美国存在大量的机会。如今的评论员总会说美国有“巨大的不确定性”。但是，回想一下1941年12月6日，1987年10月18日和2001年9月10日。无论今天如何平静，未来总是存在不确定性。
不要让那样的现实吓坏了你。在我的整个一生中，政客和学者们一直都抱怨和夸大美国面临的问题，让人听起来感到恐惧。然而，与我出生之时相比，美国民众的生活水平提高了6倍，这让我们感到很惊讶。那些悲观论者忽视了一个至关重要的因素：人类的潜能是取之不尽用之不竭的，尽管时不时受到经济衰退，甚至还有一次内战的干扰，但用来释放这种潜能的美国制度依然充满活力和效率。美国人的好日子还在前头。
业绩：2010年，我们A股和B股的每股账面价值都增长了13%。也就是说，自从现任管理层接手公司之后，在过去46年中，每股账面价值从19美元增长到95，453美元，年复合增长率为20.2%。
并购：2010年的亮点是公司收购了北伯林顿铁路公司（Burlington Northern Santa Fe，以下简称“BNSF”），该项收购比我预期的要好。现在看来，收购这条铁路将使伯克希尔“常规”的税前盈利能力增长40%，税后盈利能力增长超过30%。这起收购让我们的股票数量增加6%，并且花费了220亿美元的现金。
内在价值：阐述自己怎么计算伯克希尔的内在价值
尽管我们无法准确计算伯克希尔的内在价值，但是，对于其三个关键点，我们可以衡量其中的两个。查理和我在对伯克希尔公司的价值进行估量的时候，特别依赖这些衡量。
第一部分，我们的投资：包括股票、债券和现金等价物。期末，这些投资的市场价值为1,580亿美元。以及保险浮存金：保险浮存金为我们的投资提供了660亿美元的资金。只要我们所承销的保险达到了盈亏平衡点，这些钱就是自由的。我们的所有投资，由保险浮存金和留存收益提供融资的投资都可以视为伯克希尔股东价值的组成部分。在这40年间，每股投资年复合增长率为19.9%，这是一个很惊人的数据。
第二部分，来自于投资和保险之外的其他来源的收益，这些收益来自于保险公司之外的其他68家公司。伯克希尔非保险业务每股税前盈利40年以来的复合年收益增长率为21.0%，公司的股票价格同期年增长率为22.1%。随着时间的流失，你就会发现公司的股票价格变动与伯克希尔的投资和收益变动大致一致。市场价格和内在价值的路径经常不同，有的时候是时期延长，但最终它们将交汇。
第三个要素：留存收益将来处理的效率，这个要素主观性比较强，可以是积极的，也可以是消极的。同其他众多业务一样，在下个十年间的留存收益可能等于，甚至超过我们目前所使用的资本金。一些公司将这些留存收益转换为现金，而其他公司则用留存收益购买2美元的支票。（即老巴经常说的用一美元购买价值2美元的东西）
在评估“将如何处理资金”这个因数的时候，必须考虑到“我们现在拥有什么”的计算，以便我们或者任何人能够敏感地估计一个企业的内在价值。这是因为当管理层使用其在公司收益份额进行再投资的时候，外部投资者则是孤立无援。如果预期一名首席执行官能够胜任其工作，再投资前景将增加企业的当前价值。20世纪60年代，将1美元委托给西尔斯罗巴克公司或蒙哥玛沃德公司的CEO与委托给山姆.沃顿（沃尔玛公司创始人）相比，两者的结局真是大相径庭。
我们在资本配置上的灵活性能够很好地解释我们迄今为止所取得的大多数成就的原因。例如，我们能够从“喜诗糖果”或者美国商业信息公司（我们经营最好的两项业务，但也是再投资机会有限的两项业务）中获得的收益，并且将收益作为我们所需要的部分资金来购买北伯林顿铁路公司（BNSF）。
企业文化：在经营中，企业文化至关重要。
首先，代表你们的董事以所有者的身份进行思考和行动，他们象征性地收取报酬：没有期权、没有受限股、就此而言，实质上是没有现金。我们没有向董事和管理层提供责任保险，而其他大型上市公司都提供责任保险。如果他们卷走了你们的金钱，他们也同样失去金钱。不包括我本人的股份在内，这些董事及其家庭所持有的伯克希尔哈撒韦公司股份价值总额超过30亿美元。因此，我们的董事，以极大的热情和所有者的视野对伯克希尔公司的行动和结果进行监管。选择他们作为财产管理员，对你们和我来讲，何其幸运！
这种所有者导向的文化同样在伯克希尔哈撒韦公司的经理层也很流行。在很多中情况下，这些人们将伯克希尔视为一个收购者，用来收购他们及其家庭所长期持有的一项业务。他们以所有者的心态来到我们中间，我们向他们提供一个能够保持这种所有者心态的环境。拥有一批热爱自己业务的经理人，是我们一项很大的优势。
文化是自我推进的。温斯顿·丘吉尔曾经说道，“你先建造房屋，然后房屋便会改变你。”这种智慧也适用于经商。官僚主义的程序导致更多的官僚主义，将产生专横的行为在伯克希尔的“全球总部”，我们每年的租金仅为270，212美元。而且，办公室家具、艺术品、自动可乐售货机、午餐室、高科技设备等办公套件投资总额为301，363美元。只要查理和我视你们的钱为我们自己的钱，伯克希尔的经理人也将小心经营。
我们的薪酬方案、年度股东大会甚而我们的年度报告的设计都关注于增强伯克希尔哈撒韦公司的文化，使得这种文化击退带有不同倾向的经理人。这种文化氛围逐年增强，即使在查理和我离职之后很久一段时间内，这种文化将完好无缺地保留下来。为了尽其所能，我们需要继续保持我以上描述的所有优势，我们的管理者会以身作则，你们也要相信这一点。但是，查理和我能否坚持资本分配的目标部分取决于竞争性的收购环境。我们将竭尽所能。（举例GEICO汽车保险）
部门业绩：略。
股票投资：本年度基本没动。
报告与误报：哪些数字在财报中算数？（讲述会计净利润不真实）
下面我们重点谈谈被忽略的一个数字：净利润，其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要，但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营，查理和我总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。
我们具有这种灵活性是因为净利润数字中纳入了投资的已实现收益或亏损，排除了未实现收益（及大部分情况下的亏损）。例如，如果伯克希尔某年未实现收益为100亿美元，同时实际亏损为10亿美元，那么我们报告中只计算亏损的净利润就将低于营业收入。同时，如果我们前一年有已实现收益，新闻提要中就可能会宣布我们的收益降低X%，而实际上我们的业务可能已大大改善。
我们有大量未实现收益可利用，因此如果确实认为净收益很重要，我们可以定期在其中加入已实现收益。不过，请放心，查理和我绝不会抛售证券，因为抛售会影响我们即将报告的净利润，而且我们都对“玩数字游戏”深恶痛绝。
总体来看，虽然存在某些缺点，但是营业收入能合理指导我们的经营。不过，请忽视了我们的净利润数字。法规要求我们向你们报告这个数字，但是，如果报告者（其他公司）强调这一点，则说明他们的业绩比我们的好。我们的账面价值计算全面反映了已实现和未实现收益与亏损。你们应该注意度量标准和营业收入过程的变化。
批评期权定价模型：
此外，我要指出，净利润报告变幻莫测。假如出卖股权的终止日期定在2010年6月30日，那一天，我们必须向交易对方支付64亿美元。证券价格通常会在下个季度上涨，使相应数字在9月30日下降至58亿美元。然而，我们用于评估这些合约的布莱克—斯科尔斯期权定价公式要求我们，在此期间增加资产负债表上的89亿美元负债至96亿美元，这一更改在应计税生效之后降低了4.55亿美元本季度净利润。
查理和我都认为，在评估长期期权时，布莱克—斯科尔斯期权定价公式产生了非常不相称的数值。两年前，我们通过签订股票买卖合同含蓄地宣称，我们的交易对手或其客户采用的布莱克—斯科尔斯期权定价公式运算有缺点。
但是，我们继续采用这个公式编制财务报表，因为布莱克—斯科尔斯是公认的期权估价标准，几乎所有顶级商学院都开设这个课程。我们不得不按它计算，否则会受到指责，还会给审计带来难以解决的问题。因为我们的交易对手也采用此公式，如果双方的评估方法相差太大，审计就无法证明他们与我们评估的精确度。
附录：股东会问答摘要
1、对路博润的分析（石油添加剂行业）
巴菲特：我认为我——我现在仍然觉得——我认为我很好地理解了行业动态，以及随着时间的推移，企业是如何发展的，石油公司的作用是什么，以及与化学添加剂的关系是什么。
石油公司是最大的客户。他们把基础油卖给路博润公司，但他们买的是——他们是大客户，他们已经在相当程度上退出了这个行业，尽管还有两家公司在里面。所以随着时间的推移，这个行业竞争格局逐渐固化。
我看了一下关于进入门槛的问题。你知道，每次我看着一家企业——当我们在1972年收购喜诗糖果时，我对自己说，如果我有一亿美元，我想进去挑战喜诗糖果，我能做到吗？我得出的结论是，不，所以我们买了喜斯糖果。如果答案是肯定的，我们就不会这么做了。我问我自己同样的问题，你知道，如果我有1000亿美元，我能开一家软饮料公司，和可口可乐竞争吗？
理查德·布兰森几年前在一种叫维珍可乐的饮料中尝试过。你知道，品牌应该是一种承诺。我不确定这是你买软饮料时想要得到的承诺，但（笑声）无论如何，在我与戴夫的谈话之后，我觉得人们进入这个行业并非完全不可能。这也是我与詹姆斯·汉布里克的第二次谈话的主题，但涉及的范围是相同的。
但就路博润提供的服务而言——以及路博润为提供的服务和其相对较低的成本，就试图打入市场并与之竞争的人而言——这并不是一个巨大的市场，它可能只是一个价值100亿美元左右的市场。因此我认为，路博润有一条相当大的护城河。他们有很多很多的专利，但更重要的是，他们与客户有联系。当新的发动机出现时，他们与客户合作开发合适的添加剂。
所以我觉得我有一种理解——对化学的理解并没有比我刚开始时多一点——但我觉得我对业务有了一种理解。这种关于业务的理解，就像当时伊斯卡（ISCAR）的人跟我说话时给我的感觉是一样的——我的意思是，谁会想到你能从中国的土地里挖出一些钨，把它融合进小小的硬质合金工具里，你就能得到一些持久的竞争优势？但在研究了一段时间后，我认为伊斯卡具有持久的竞争优势。
这就是结论——我得出的结论是——查理也是——路博润的地位是占主导地位的——或者说是就市场份额而言，业内第一名的公司，而在这一业务中，第一名的地位是可持续的，随着时间的推移，这是一项非常好的业务。
这很有帮助——你知道，它们帮助发动机运行更长时间，运行更平稳。你知道，当金属作用于金属时，润滑剂是重要的，它们总是需要环绕在金属周围。我认为路博润将在很长很长一段时间内成为领先的公司。
芒格：是的，你知道，伊斯卡和路博润在某种程度上是姐妹。你的市场很小，对任何打算进入的人都没有太大的吸引力，它们对产品和服务也很狂热。
2、对美国经济持乐观态度
巴菲特：事实上，如果你回到过去——我出生于1930年8月30日。
现在，如果有人在我的子宫里对我说，让我告诉你现在外面是什么样子。股市刚刚崩盘，但你还没有看到任何东西。4000家银行将要倒闭。“道琼斯平均指数将跌至42点。在你出生之前，它曾涨至381点，现在它将跌至42点。他们将关闭银行一段时间。我们将有25%的失业率。我们将在中西部地区遭遇沙尘暴。蚱蜢将接管一切。”你知道，这就像伍迪·艾伦的电影，他说，“回去吧，回去吧。”
但是，自1930年8月30日以来，美国人的平均生活水平提高了六倍。你知道，这绝对是难以置信的。我的意思是，你看看几个世纪来，对普通人来说什么都没有发生。我是说，一个世纪又一个世纪。因此，我们有一个运作良好的系统。
它会周期性地遇到问题。它总是会有麻烦。我的意思是，你知道，我的父亲非常反对新政，所以我和我的姐妹们围坐在餐桌旁，我们记得听到事情是如何走向地狱的。
当我1951年离开学校的时候，我最崇拜的两个人，我爸爸和本·格雷厄姆，都说，“你知道，你有一个很好的未来，但不要现在就开始投资股票，因为没有哪一年道琼斯平均指数没有跌破200点。现在已经超过200了。这太高了，如果你现在开始向人们出售股票，他们将会有糟糕的经历。所以你为什么不等一段时间，然后去奥马哈国家银行工作，或者做点什么，把自己留在股市外呢？”
生活中总是有负面的东西。国家总是面临问题。我的意思是，这个国家经历了内战，它经历了各种事情。但是会发生什么呢？你知道，我们偶尔会有几年糟糕的日子。自从这个国家成立以来，我们大概经历了15次经济衰退。我们总会在年初列出10到15件事情，告诉你为什么这个国家不可能很好地运转。
但我能告诉你的是，经济的发展并不是一条直线，但资本主义的力量是不可思议的。我的意思是，你知道，这就是带我们走出经济衰退的原因。我的意思是，货币和财政政策增加了一些效用，当然在2008年的秋天，政府需要以一种巨大的、巨大的方式介入。它能做什么？它是唯一能做并且需要做的事情的组织。但是如果你看看美国的历史，你知道，我们大约一半的衰退都发生在19世纪，那时人们甚至不知道财政或货币政策是什么。
我的意思是，当时发生的情况是，衰退总会出现，然后资本主义的复苏力量会让国家回到正确的方向——更强劲的增长模式——这种情况一次又一次地发生。游戏还没结束。我的意思是，美国的潜力并没有被耗尽。
在某种程度上，世界其他地区已经开始流行这种方式，所以你会看到中国等地出现了一些国家资本主义，它们正在让沉睡了几个世纪的经济开始复苏。但这并不是因为人们更聪明。这不是因为他们工作更努力。这只是因为他们利用了一个随着时间的推移工作得非常好的系统。我要告诉你，在未来的一百年里，你可能会有15年，也许多达20年的糟糕岁月，但我们将远远领先于我们现在所处的位置，这将是毫无疑问的。
3、通胀环境下的最佳资产
巴菲特：第一类资产是更优越的。我的意思是，如果你能拥有一种很棒的消费品——不一定非得是消费品——一种只需要很少的资本就能增长，并获得更多的美元数量的产品，就像通货膨胀会发生的那样，即使你没有单位增长，也不需要太多的资本来支持这种增长，这是在通货膨胀中拥有的一种很棒的资产。
我的意思是，最终的考验是你自己的赚钱能力。我的意思是，如果你是一名杰出的医生、律师，不管是什么，教师，你——随着通货膨胀的发展，你的服务将越来越多地以美元计算，而你不必对自己进行任何额外的投资。
人们认为，长期存在的房地产资产或类似的东西，比如农场，或任何不需要额外资本来资助通胀增长的东西，能够抵抗通货膨胀。最糟糕的企业是那些有大量应收账款和库存的企业。以美元计算，如果他们的数量保持不变，但价格水平翻了一番，他们需要拿出两倍的钱来做同样数量的生意，这可能是一笔非常糟糕的资产。
现在，我们通常对需要大量资本投资的企业不感兴趣，就像公用事业和铁路。另一方面，我们认为，特别是铁路，在你没有任何保证的较低回报率的情况下，你应该有权从对经济越来越有价值的资产上获得回报——不管是因为通胀因素还是因为自然增长因素，或者在美国的情况下，我认为两者都有。
但最理想的生意——正是喜诗糖果正在做的——当我们收购它时，它的销售额是2500万美元，它卖出了1600万磅糖果——它的零售价是1.90美元，我们有一些数量折扣，所以我们正在做价值接近3000万美元的生意。现在，我们正在做价值超过3亿美元的生意。当它运营30年的时候，也仅仅需要900万美元的有形资产，而当它运营300多年的时候，大概需要4000万美元的有形资产。因此，我们只需将3000万美元投入到一项业务中，这将使我们——好吧，这可能使我们在此期间获得15亿美元的税前收入。如果糖果价格翻倍，我们也没有任何应收账款可言。我们的库存变化很快。我们不储存它或类似的东西。我们季节性地增加销售，同时固定资产不是很大，所以如果通货膨胀很严重的话，这是一个比公共事业更好的生意。
巴菲特：是的，这确实表明——你知道，我过去曾说过，我是一个更好的商人，因为我是一个投资者，我也是一个更好的投资者，因为我是一名商人。没有什么比得上实际经历的必要性，特别是在20世纪70年代，当时通货膨胀正在增强，而在80年代初，你会看到这种绝对必要的资本投资规模非常大，但实际上并没有产生任何与收益相称的东西。
早在1977年，我就为《财富》杂志（Fortune）写过一篇文章，名为《通胀如何欺骗股票投资者》（How Inflationles the Equity Investor）。你真正想要的是——理想的资产，你知道，是在通货膨胀期间对别人的销售收取版税，你所做的就是每个月得到一张版税支票，而且是基于他们的销售额。然后你做了——你发明了一些产品，把它授权给他们，然后你就再也没有资本投资了。没有应收账款，没有存货，没有固定资产。这种业务是真正的通货膨胀保护，假设产品保持其生存能力。
因此，尽管我们正在进入一些资本非常密集的业务，但这部分反映出我们无法将我们拥有的大量资本投入到一大堆喜诗糖果中的事实。我们只是找不到这么多类似喜诗糖果的公司。我们很想找到它们，但我们找不到那么多。因此，当我们每年必须投资数十亿美元时，我们在资本方面做得并不像我们每年投资几百万美元时那样好。这是毫无疑问。在投资中也是如此。在经营企业中也是如此。规模确实是个不利因素，我们只是希望这个问题能继续下去。
股东：考虑到美国经济增长缓慢、美国消费需求扩大、美国房地产市场温和反弹、资产减记减少但仍处于历史高位，以及通胀可能高于预期，甚至可能出现类似日本的通缩，这两家银行的收入前景和业务前景如何？
巴菲特：在我看来，银行业作为一个整体，即美国银行业，未来一段时期的盈利能力将大大低于本世纪初的水平。还有一个很重要的原因就是杠杆会降低。但这对社会来说可能是件好事。这对个别可以明智使用杠杆的银行来说可能是件坏事，但麻烦的是，所有银行都认为自己可以明智地使用杠杆，而一个或多个不明智的行为，却会对所有人产生后果。
所以，我要说的是资产回报率，即使资产回报率和几年前一样好，每一美元普通股权益对应的总资产也会比以前少，这意味着普通股的回报率会更低。我们仍然认为富国银行和美国银行是非常好的业务。我们认为他们是非常体面的企业。它们没有杠杆比率可能更高时那么有吸引力。
就银行业的问题而言，我认为，到目前为止，你们已经看到了过去最糟糕的情况。几个季度以来，贷款损失一直呈下降趋势，我认为这一趋势将持续下去，我认为银行业是一个非常重要的行业。
但正如几年前富国银行的John Stumpf所言，他说：“我不知道为什么我们一直在想新的赔钱方法，而旧的方法却运行得很好。”银行会周期性地陷入疯狂。特别是在资产方面。
银行业，如果你只是在资产方面避免麻烦的话，是一个非常好的行业，因为你可以很便宜地得到你的钱——你知道，因为隐性的联邦担保，你可以在相当大的程度上利用杠杆，美国一直是一个很好的贷款场所。
所以我喜欢我们在那里的持仓。你会看到——如果你看一下这些总额——你会看到我们增加了富国银行的持仓。这两家公司都是运营良好的机构，但它们将无法保持高盈利——我不知道具体数字是多少，但我认为它们的有形股权增长了25%或30%——这种情况未来不会再出现，也不应该再出现。
芒格：对于那些喜欢商业中的道德元素的人来说，威尔默（摩根的董事长）听起来就像旧约中的先知。我的意思是，他真的不喜欢所有真正的大银行都从交易中赚了这么多钱，因为他说，这是试图在用智力去挑战你自己的客户，而他更愿意在一个双方都值得信任的文化中为他们服务。你很难认为他的观点是错误的。
巴菲特：他还表达了对这样一个事实的反感，即市场体系创造了一种奖励制度，让金金钱不成比例地流向那些与金钱打交道的人，而这往往会吸引不成比例的人，而这些人——拥有高智商的人——至少其中一些人——可能更适合把智力部署在其他地方。这是一本有趣的读物。这是银行业有史以来最好的年报之一。
5、生产性资产总是胜过黄金
巴菲特：我认为他对通货膨胀的看法是对的。但如果你仔细想想，有三大类投资。在你开始考虑这一类别的选择之前，你应该认真考虑你想要进入哪一类。
第一类是任何以货币计价的东西。它可以是债券，可以是银行存款，可以是货币市场基金，也可以是口袋里的现金。任何与货币相关的投资都是在押注政府现在和未来的行为。如果你不幸——幸运地生活在津巴布韦，你决定进行与货币相关的投资，你知道，你的家人现在已经离开了你，这不是一个好的决定。
随着时间的推移，几乎所有货币都贬值了。我的意思是，在几乎所有的经济体系中，货币贬值比货币升值更容易起作用，日本人可能会以他们的经验重申这一点。因此，作为一类与货币相关的投资，不管是在英国、美国还是其他任何地方，除非我们因为拥有它们而获得极高的回报，否则我们认为没有多大意义。
第二类投资是指你购买的物品不会产生任何东西，但你希望以后有人会付你更多的钱。最典型的例子就是黄金。我以前用过这个例子，但如果你把世界上所有的黄金——现在不要太兴奋——放进一个立方体，它将是一个边长约67英尺的立方体。那将是165,000或170,000公吨。
所以你可以有一个立方体——如果你拥有世界上所有的黄金——你可以有一个边长67或68英尺的立方体，你可以得到一个梯子，你可以爬到它的顶部，你可以说，你知道我正坐在世界之巅，并认为你是世界之王。
你知道，你可以抚摸它，你可以打磨它，你可以用它做所有这些事情。盯着它。但它不会做任何事情。当你买东西的时候，你只是希望一年后，或者五年后，别人会付你更多的钱来买你的东西，同样，你什么也做不了，但你希望那个人会认为五年后别人会从他那里买东西。
换句话说，你赌的不仅仅是人们现在对纸币有多恐惧，你赌的是他们认为一年后人们会有多害怕两年后人们会有多害怕。凯恩斯描述了这一切。我记得是在《通论》的第12章，当他谈到这个著名的选美比赛时，比赛的目的不是选出一组中最漂亮的女人，而是选出一个其他人认为是最漂亮的女人，然后他继续进行第二和第三级推理。
任何时候，你购买一项不能做任何事、不能生产任何东西的资产，你只是在打赌，别人是否会为一项不能做任何事的资产支付更高的价格。实际上，我们曾经投资过银，但银有工业用途，我们——大约13年前，我买了一大批银。如果你注意到的话，银价最近已经有变化了，所以我的时间差只有13年，但是，你知道，事情总是很难完美，谁愿意这样呢？
第三类资产是你基于其价值的东西——它将产生什么，它将提供什么。你买农场是因为你希望每年都有一定数量的玉米或大豆或棉花或其他任何东西来到你的身边。而你决定支付多少钱，是基于你认为资产本身在一段时间内会产生多少收益。这些都是吸引我和查理的资产。
现在，有一些合乎逻辑的后续行动。如果你买了这个农场，你真的想过它会生产多少蒲式耳的玉米，多少蒲式耳的大豆，我要付多少钱给佃农，我要付多少税等等，你可以做一个理性的计算，而这个投资的成功与否将取决于你自己的想法，它是否符合你对它所提供的东西的期望。
从逻辑上讲，你不应该关心你是否在一天后、一周后、一个月后或一年后获得该农场的报价。我们对企业也有同样的感受。当我们购买ISCAR，或我们购买路博润（Lubrizol），或其他什么产品时，我们不会每周跑来跑去拿报价，然后问，“它是涨了还是跌了，还是什么之类的？”我们会关注业务本身。
我们对证券也有同样的感觉。当我们购买一种有价证券时，我们不在乎证券交易所是否会关闭几年。因此，当我们审视伯克希尔时，我们看到的是我们认为我们所拥有的生产性资产可以提供什么，以及我们如何利用这些资本来收购更具生产性的资产。
你知道，有时棉花价格会翻一番，这让我们对“鲜果布衣”的业务感到懊恼——你知道，如果你在过去一年里拥有6个月或8个月的棉花，你能赚的钱就会接近翻倍。但是，如果你回到一个世纪前，试图通过持有棉花来赚钱，这并不是一个很好的投资。因此，要选择一种产品，原油、棉花、黄金、白银，任何东西——当然，棉花是有用途的。但黄金真的没有效用。我敢打赌，在任何一段时间内，好的生产型企业的表现都会超过那些什么都不做的企业。
但毫无疑问的是，不断上涨的价格本身就会令人兴奋。因此，当人们看到黄金大幅上涨时——我的意思是，如果你的邻居拥有一些黄金，而你认为你比他更聪明，你没有拥有任何黄金，而你的妻子对你说，你知道，“为什么隔壁那个混蛋在赚钱，而你只是坐在这里？”这可能会开始影响人们的行为。人们喜欢买那些价格一直在上涨的东西。但随着时间的推移，这并不是致富之道。
芒格：嗯，我当然同意这一点。此外，购买一种只有在世界真的陷入地狱时才会真正上涨的资产，也是一种奇特的做法。对我来说，这并不是一件完全理性的事情。我认为你可以考虑离开这个国家，因为这个国家正在消磨你的财富。但所有你可能去的国家也会被彻底搞砸。我认为所有这些人都应该买一点黄金，但我认为我们其余人最好还是买伯克希尔哈撒韦的股票。当然，还有另一类人认为他们可以通过购买名画来保护自己。我也不建议这样。
6、为什么我们讨厌预测？
巴菲特：我们——增长是投资等式的一部分，显然，我们喜欢有利可图的增长。所以我们会想办法，比如说，把喜诗糖果从地理上转移到新的领域，等等。我的意思是，如果我们能找到与喜诗合作的增长领域，它很可能会非常非常有利可图。如果可口可乐公司，它在200个国家都有业务，我的意思是他们已经成功地推行了125年的政策。有些产品在当地的效果要好于其他产品。
但当我们审视一项业务，并展望未来时，显然，如果我们看到增长，而且这种增长——对所涉及的增量资本产生高回报，我们会喜欢它。但我们不排除那些我们认为增长很少或没有增长的公司，特别是如果它的价格相对于盈利能力具有吸引力的话。
你知道，随着时间的推移，像路博润的润滑剂这类产品会有一些增长，但不会是戏剧性的增长。如果它能以每年10%的速度增长，我们会喜欢它吗？当然。但这是不可能的。所以这是每个投资决策中的一个因素，因为我们真正着眼于未来，着眼于未来的盈利能力，以及未来的资本要求。我们会充分考虑我们进入的任何企业是否可能盈利增长，有时我们是对的，有时我们是错的。但我们不排除公司增长非常缓慢或没有增长的可能性。
芒格：是的，有趣的是，在我们国家，商学院教授人们如何预测未来，他们通过计算机编程来实现这些预测。然后他们在业务决策中使用它们，等等。我一直认为这些预测弊大于利。据我所知，沃伦从来没有准备过研究报告，而投资银行家准备的研究报告，我们往往不读就把它们扔到一边。
巴菲特：实际上，我们颠倒了。
芒格：我们不做任何形式上的预测，因为它们都是写在纸上，从电脑里出来的，这让一些人认为它们一定很重要。我真的认为它们造成的破坏比它们带来的好处更多。
巴菲特：当我们收购斯科特·费茨（ScottFetzer）的时候，大约是在1985年，它已经被第一波士顿（FirstBoston）带着去参与了30多个策略会。但他们从来没有打电话给我们。所以在逛了大约30个策略会之后，Scott Fetzer，终于，在其他事情失败之后，与ESOP达成了一项协议，我忘记了具体的细节。
我寄了一封信给拉尔夫·谢伊。我在报纸上看到了。我从没见过他，也没跟他说过话。但我给他寄了封信。我说，“我们将支付每股60美元。如果你喜欢这个主意，我将在周日在芝加哥见你，如果你不喜欢这个主意，就把信撕了。”就这样，拉尔夫和我见了面，我们达成了协议，我们支付了每股60美元的价格。查理和我回去签署了协议，第一波士顿的投资银行家也在那里，他有点尴尬，因为当他们在找交易对手的时候，他根本没有联系我们。但很自然地，他有一份合同，要求几百万美元的佣金，尽管他根本懒得联系我们，而我们自己完成了这笔交易。
所以，在他收到的几百万美元的时候，他兴奋地对查理说，“好吧，我们准备了这本与斯科特·费茨有关的研究报告，既然你付了我们几百万美元，但到目前为止什么也没得到，”他说，“也许你想要这本研究报告。”而查理，用他一贯的老练，说“如果你不给我看这本书，我就付给你200万美元。”
我应该提一下，关于路博润，戴夫·索科尔会见了詹姆斯·汉布里克，我想是在1月25日，或者是什么日期，路博润已经公开预测到了2013年的情况。戴夫告诉我，詹姆斯也给了他一些预测，我猜是到2015年之类的，我想看看吗？我告诉他我完全没兴趣。我的意思是，我不想看其他投资银行家的预测。我从未见过投资银行家的预测不显示收益随时间的推移而上升，请相信我，收益并不总是随时间的推移而上升。
所以，这只是——你知道，这是一个古老的故事：不要问理发师你是否需要理发。你绝对不应该问一位投资银行家，问他那些他试图出售的东西在五年内的收益是多少。所以我对这类事情并不在意。
但是，正如查理所说，当我们审视一项业务时，我们显然是在头脑中进行预测。我的意思是，当我们看任何要买的公司，或任何要买的股票时，我们都会在头脑中思考，我们已经在头脑中有了一个模型，这个地方在未来几年可能会是什么样子。然后我们也有一些模型在我们的头脑中，看看我们能走多远。我的意思是，有些事情我们可能做得还远远不够，有些事情我们可能做得还很有限。所有这些都在发生，但我们肯定不想听任何人的预测。