历史事件：2007年最值得关注的应该就是即将到来的"次贷危机"了，总的来说上半年宏观经济整体还是向好的，下半年伴随着基本面的急剧恶化和“次贷危机”的迅速蔓延股市也开始下跌。
回看股市，虽然几经波折，由于美联储下半年连续的降息，标普500指数全年仅下跌了6%，然而暴露出的这些只是冰山一角，大萧条之后最严重的经济危机已经渐行渐近了。
业绩：伯克希尔在2007年的净值收益为123亿美元。A股与B股的每股净值，都较去年成长11%。过去43年（即现任管理阶层接手以来)，每股账面价值由19美元增长为78,008美元，平均年复合成长率为21.1%。
总体上，去年我们旗下的76家公司全部运行得很好。少数几个出问题的业务主要是与房地产相关，包括我们的砖料、地毯以及房地产中介业务。然而，一些主要的金融机构正面临严重问题，原因是他们卷入了我去年致股东信中提到的“羸弱的放贷操作”。
几乎所有的美国人都认为房价会永远上涨，这种坚信不疑令借款人的收入和现金损益表对放贷机构无足轻重，他们大把大把的把钱借给别人，相信房价上涨会解决所有问题。今天，我们国家里不断蔓延的痛苦，正是源于这种错误的信心。随着房价的下跌，大量愚蠢的金融问题被曝光。对此你能学到经验就是：只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。我们目睹那些最大金融机构的现状，简直是“惨不忍睹”。
收购：1、4.5亿美元收购Marmon集团60%的股权。Marmon集团通过它的9个部门运营着125项生意，其中最大的一项是联合槽罐车公（Union Tank Car）。算上它的加拿大公司，联合槽罐车公司共拥有94,000辆铁路槽罐车，被分别租赁给不同的货主。这只“舰队”的初置成本是5.1亿美元，合计有7亿美元的销售额和大约20,000名员工。
2、收购了几家金饰制作公司，组建了Richline集团公司，预期会取得客观回报。（金额较小）。
总结：公司——出色的，良好的和糟糕的
护城河：一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的“动力学”使得，任何能赚取高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，像盖可保险或好事多超市,或者拥有像可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。商业史中充斥着“罗马烟火筒”般光彩炫目的公司，它们所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉，很快就被对手跨越。
我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速，且变化不断行业里的公司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的“护城河”，最终根本就等于没有护城河。
另外，这个标准也排除那些依靠某个伟大的管理者才能成功的企业。当然，一个令对手恐惧的CEO对任何企业都是一笔巨大资产，在伯克希尔，我们拥有相当数量这样的经理人。他们的能力创造出巨大的财富，这是让一般CEO们来运营，根本无法实现的。
但是如果一个生意，依赖一个超级巨星才能产生好成效，那这个生意本身不会被认为是个好生意。一家在你们地区首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司，可能有着令人高兴的巨大且增长的收入，但是这对它的将来说明不了什么。随着外科医生的离开，合伙公司的“壁垒”也一起消失，即使你不能叫出梅奥诊所（美国最好的医院之一）CEO的名字，你也能计算出它的“壁垒”能持续多久。
我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益，去购买别处类似的企业。这里没有什么规定说，钱是哪儿挣来的，你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误：真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。
喜诗糖果（出色的）：让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司。盒装巧克力业的经营，一点不会让人兴奋：在美国，人均的消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌都已消失，并且在过去40年中只有三个公司赚到的收益是超过象征性的。真的，我相信，尽管喜诗糖果的收入大部分来源于很少几个州，但却占到整个行业将近一半的收入。
1972年当蓝筹邮票公司买下喜诗糖果时，它年销售1,600万磅的糖果。（那时查理和我控制着蓝筹邮票公司，后来将其并入伯克希尔），喜诗去年的销售额是3,100万磅，年增长率只有2％。然而由喜诗家族在50多年里，建立起来的持久竞争优势，随后被Chuck Huggins和Brad Kinstler继续巩固，给伯克希尔创造出超乎寻常的成果。
我们用2,500万美元买下它时，它的销售额是3,000万美元，税前所得少于500万美元。企业的运营资本是800万美元（每年有几个月，它需要适度的季节性负债）。从此，公司为投入资本赚取60％的税前所得。有两个因素帮助了营运资金的最小化。一是，产品是现金销售，消除了应收账款；二是，生产和分销的周期很短，使存货最小化。
去年喜诗糖果的销售是3.83亿美元，税前利润是8,200万美元，运营资金是4,000万美元。这意味着从1972年以来，我们不得不再投资区区3,200万美元，以适应它适度的规模增长，和稍许过度的财务增长。同时税前收益总计是13.5亿美元，扣除3,200万美元后，所有这些收益都流到伯克希尔（或早些年的蓝筹邮票公司）。利润在缴纳公司税后，我们用余下的钱买了其他有吸引力的公司。就像从亚当和夏娃最初喜好的活动，带来了60亿人一样，喜诗糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源。（它对于伯克希尔来说，就如圣经上说的：“丰腴膏沃而且生养众多”）
在美国的企业中，像喜诗糖果这样的企业并不多。一般的做法是，要将公司的收入从5百万美元提升到8200万美元，需要投人4亿美元或更多资金才能办到。这是因为成长中的业务，既会因销售额的上升，需要更多的营运资金，也会需要更多对固定资产的投资。
一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证实它，是否能成为一项满意的投资。顺着回到我们的例子，当一个用4亿美元的有形资产净值，能赚到8200万美元税前收益的公司，实在没有什么好自惭形秽的，不过它业主的现金平衡表与喜诗糖果的是完全不同的。拥有一条不需要大量资金投入，就能带来滚滚财源的业务，这真是太棒了！不信去问问微软或谷歌吧！
飞安公司（良好的）：一个良好，但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司（FlightSafty）。这家公司为它的消费者创造利益，就如同其他我知道的类似公司一样。它同样拥有一项持久的竞争优势：参加飞行训练，如果选择其他公司，而不是它这家顶尖的飞机训练公司，就像在一次外科手术前，对价格斤斤计较。
当然，这项生意如果要增长，需要将收入中的很大一部分再投入。当我们1996年买下飞安公司时，它的税前营运收入是1.11亿美元，在固定资产上的净投资是5.7亿美元。自从我们买下后，在产生了总计9.23亿美元的折旧费后，资本支出总计为16.35亿美元，其中的大部分用来购买飞行训练模拟器，以配合那些经常被提及的飞机的新型号。（一个模拟器花费超过1,200万美元，我们有273个），现在我们的固定资产，扣除折旧后，达到10.79亿美元。税前营运收入在2007年达到2.7亿美元，与1996年比，增加了1.59亿美元。这个收入带给我们的回报，对于我们增加投入的5.09亿美元投资来说还不错，但和喜诗糖果带给我们的，根本没法比。
因此，如果仅仅计算经济回报，飞安公司是一个良好的，但绝非超乎寻常的业务。它那种高投入高产出的经历正是许多公司面临的。例如，投资公用事业公司，我们巨大的投入在以很快的速度贬值。从现在开始的十年里，我们可以从这个生意里挣到相当多的钱，但是我们需要投入数十亿美元才能实现它。
航空业（糟糕的）：现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。
航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者在本应对它避而远之的时候，往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入这个无底洞。就是我，也很惭愧地加入这场愚蠢的活动，1989年我让伯克希尔买入美国航空公司的优先股。可付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始了盘旋下落，不久它就不再支付给我们优先股的股息。不过最后我们算是很幸运的。在又一轮被误导的，对航空公司的乐观情绪爆发时，我们在1998年卖掉了我们手里的股票，竟然也大赚了一笔。在我们出售后的10年里，美国航空申请破产了，两次！
总结，对这三类“储蓄存款账户”的看法。出色的账户，能逐年带来异乎寻常高收益率增长；良好的账户，能带来有吸引力回报率，挣到的钱也在增加；最后，那些糟糕的账户，既给不了足够的收益率，又需要你为那些令人失望的回报继续投入。
总结犯的错误：
就从我差点搞砸对喜诗糖果的收购说起。当时卖主开价3,000万美元，而我坚持不能超过2,500万美元。幸运的是，他退让了。否则我的止步不前，让这13.5亿美元落入别人的腰包。
大约在收购喜诗糖果的时候，当时管理首府广播公司的汤姆•墨菲打来电话，为国家广播公司位于达拉斯，沃尔斯堡的电视台开价3,500万美元，电视台是属于首府广播公司买下的“沃尔斯堡报”，鉴于“相互持股”的法律规定，汤姆•墨菲不得不要剥离它。我知道电视台也是像喜诗糖果那样的生意，实际上不需要什么投资，就会获得可观的增长前景，它们很容易运营并且为所有人带来滚滚财富。
此外，汤姆•墨菲至今都是我们的一位老朋友——一位我钦佩的，出色的经理人和杰出人物。他了解电视这门生意的方方面面，而且除非他认为这个收购值得去做，否则不会给我打电话。实际上汤姆•墨菲已经把一个“买”字灌进了我的耳朵，可惜我充耳不闻。
在2006年，这个电视台赚到7,300万美元的税前收益。从我放弃那个交易至今，它一共赚取至少10亿美元的收益——几乎都是可以让所有人另作他用的。不仅如此，该资产目前还有大约8亿美元的资本价值。为什么我要说“不”？唯一的解释就是我的大脑度假去了，却忘记通报我。（我的行为类似于政治家MolyIvins说过的：“如果他的智商是出奇的低，你就需要一天用水浇他两次。”）
终于，当我在Dexter公司的问题上说了“是”的时候，我又犯了一个相当糟糕的错误。Dexter公司是1993年我用价值4.33亿美元的25203股伯克希尔的A股股票，买下的制鞋公司。在随后几年里，不但我自认为的持续竞争优势消失得无影无踪。而且这只是个开始：由于用的是伯克希尔的股票，我将这个错误放大很多。这次购买的费用对伯克希尔股东来说不是4亿美元，而是近35亿美元。说到底，我就是放弃一份，现在的价值是2200亿美元，出色的生意的1.6％，买回了一项毫无价值的生意。到此为止，Dexter是我做的最糟糕的交易。但是你可以打赌，我将来还会犯更多的错误。
部门业绩：略。
股票投资：总的来说，我们所投资公司的表现让我们欣慰。在2007年，我们持有市值最大的四家公司中的三家：美国运通、可口可乐以及宝洁公司，每股收益分别增长了12％、14％和14％。第四家富国银行的收益由于房地产泡沫的破裂而稍有下降。不过，我相信它的内在价值还是在增加，即使增加了那么一点点。
我必须强调的是：在任何时候，我们不是通过投资品的市场价格来计算我们投资的进展。我们宁可用两条适用在我们自己企业的测试标准，来衡量它们的成绩。第一条标准，扣除整个行业预期增长后的实际收益增长。第二条，更主观些，就是看它们的“护城河”是否这一年里变得更宽，“护城河”是一种隐喻，指的是公司拥有的，会让它的竞争对手日子难过的竞争优势。这四大公司在这项测试中毫无疑问，都能得分。
卖出中石油：
去年我们有一笔很大的卖出。在2002年和2003年，伯克希尔用4.88亿美元买入中石油公司1.3％的股权。按这个价格，这个中石油公司的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升；以及中石油的管理层在石油和天然气储备上，下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。（2007年的A股牛市6000点，再也没达到过）
附件：股东会问答摘要
1、“忘掉‘股票’这个词吧”
巴菲特：显然，如果我们能在很大程度上成功猜测股票市场的走向，我们就只能在标普期货市场上做买卖了。没有任何理由去看企业和股票。所以这不是我们的游戏。
当我们看股票市场的时候，我们看到的是我们每天看到成千上万的公司定价，我们忽略了我们所看到的99.9%，尽管我们仔细看了又看。然后我们不时地看到一些东西，作为一个企业来说，看起来它的价格对我们来说很有吸引力。忘了“股票”这个词吧。
因此，当我们买入一只股票时，如果他们告诉我们市场将关闭几年，我们仍然会对这只股票感到满意。我们着眼于业务本身。这就像你要在奥马哈以外几英里的地方买一个农场一样。你不会每天都得到它的价格，你不会问，你知道，今年的收益率是略高于预期还是略有下降。你会看到随着时间的推移，农场会生产出什么。你会看到预期收益率。你会看到预期价格、税收、化肥成本，你会根据农场产出相对于你的购买价格来评估你购买的情报。报价与此无关。这正是我们看待股票的方式。我们把它们视为企业。我们对这些企业的未来做出判断。如果我们在这些判断上是正确的，股票将会自己照顾自己。
2、“多元化是为那些一无所知的投资者准备的”
巴菲特：有些时候，一开始我有投入70%——有几次，我在一个好的想法上我投资了我净资产的75%。有些情况你会在很长一段时间内看到。我的意思是，你会发现这是一个错误——如果你用的是较小数额的资金——不把你一半的净资产放在好的主意里面是一个错误。
我的意思是，你真的会看到，有时在证券行业，你看到的是一些毫无疑问的东西。你不会经常看到它们，人们也不会常常在电视上谈论它们或任何类似的东西，但在你的一生中会发生一些非凡的事情，你可以把你的净资产的75%或类似的东西投入到特定的情况下。实际上，在这个房间里有相当多的人将接近100%的净资产投入在伯克希尔上，而其中一些人已经拥有了40多年。伯克希尔不在一个容易的范畴。但我认为它属于强概率范畴。
但我在2002年看到了垃圾债券领域的情况。我在股票市场上看到了一些东西。如果你可以在1974年早期收购大都会公司，由汤姆·墨菲（Tom Murphy）经营它，那时它的售价只有净资产的三分之一或四分之一，而且你有世界上最好的经理人管理这个地方。即使经理人不是汤姆，你的生意也非常好。你可以把你的净值的100%放在那里，完全不用担心。你也可以在我们购买可口可乐之前，将你的净资产100%投资于它，但即便是在我们购买的时候，那也不会是一个危险的头寸。
芒格：是的。如果你——这些美国的学生去了这些精英商学院和法学院，他们学习的是现在教授的公司金融和投资管理。其中一些人在报纸和其他地方写文章，他们说，“嗯，投资的全部秘诀就是分散投资。”这是他们的口头禅。他们把它完全弄反了。投资的全部秘诀就是找到安全的地方，进行明智地不分散投资。就是这么简单。多元化是为那些一无所知的投资者准备的。
巴菲特：无知的投资者这么做并没有什么错。这正是他们应该练习的。而这正是一个优秀的专业投资者所不应该做的。但那是——你知道，这并不矛盾。一个一无所知的投资者只要知道自己是一个一无所知的投资者，在购买股票的时间和购买的股票方面多样化，就会得到不错的结果。对于一个真正知道自己在做什么的人来说，这（分散投资）太疯狂了。你会发现这样机会，如果你把20%的净资产放进去，你就相当于浪费了一生的机会，你知道，就没有真正投资而言。在过去，当我们用少量的钱工作时，我们有机会以这种方式做到这一点。在伯克希尔，我们永远不会有机会这样投资。
3、很难挑战一个久负盛名的知名品牌
巴菲特：我想说的是，大多数大型食品公司都是好企业，因为他们在有形资产上获得了很好的回报。如果你在这个国家拥有重要的品牌产品，不管是箭牌、玛氏、可口可乐，还是卡夫的一些品牌，或是喜诗糖果，你都有很好的资产。接手那些产品并不容易。想象一下，你知道，可口可乐今天将在全球销售15亿8盎司的产品。事实上，在全球每个人的脑海里都有关于可口可乐的东西。从1886年开始，它就被认为是一种幸福和有价值的提神食品。
在我看来，无论如何，要人们接受这样一个产品，这几乎是不可能的。很明显，它在很大程度上满足了人们的需求，你知道，在全球各地。而且，你知道，这可能不一样——例如，卡夫在粉状软饮料业务中拥有Kool-Aid。你知道，我不认为我会想接受Kool-Aid。我宁愿喝可口可乐。但这是一个艰难的产品。为了植入——你们想想吧——把RC可乐的产品植入世界各地人们的脑海中是有多困难吧，而RC可乐已经尝试了很长很长时间。你知道，它不会成功的。我是说，那是非常非常困难的。实际上，理查德·布兰森来到这个国家——你知道，他们说品牌就是承诺。我的意思是，拿起可口可乐，人们会清楚它会给你带来什么，这是一种承诺。
理查德·布兰森在7、8年前，可能是10年前，他在一家著名的航空公司工作，他发明了维珍可乐。我认为这是一种在一个产品上很不寻常的承诺。但我永远不能完全理解这个承诺是什么。不管是什么，都不起作用。我不知道有多少——唐·基奥可能会知道——但多年来有数百种可乐。但最终，谁会去买一些比可口可乐少一美分或两美分的替代可乐呢？类似的情况也在喜诗糖果身上发生。因此，当品牌产品在其领域处于领先地位时，我们对它们感觉就会很好。卡夫在他们与Kellogg或其他类似的公司相比，卡夫的处境并没有什么不寻常之处。所以我们买哪一种的具体情况可能取决于我们对价格的感觉。我们对价格、管理和其他一些因素的看法肯定会有所不同。但如果你买的是好品牌的产品，而且你没有花太多钱，你可能会取得不错的结果。另一方面，你不太可能会变得超级富有，因为我刚刚列出的这些因素都是大家都很熟悉的。
4、伯克希尔为何出售中石油
巴菲特：关于中国石油的投资决定，就像我们在认为它值1000亿的时候，我们能以350亿到400亿的估值买下它一样，当油价在每桶70美元，大概75美元的时候，我认为它的价值大约是2750亿到3000亿美元，那我们可以以这个价格卖出它。
和其他石油公司相比，我们不再觉得它被低估了，所以我们卖掉了我们的股票。现在，顺便提一下，就在我们卖掉它之后，它急剧上涨，因为，如你所知，他们在中国发行了A股，它变得非常受欢迎。
中国石油（PetroChina）一度成为全球市值最高的公司，如果是在七、八年前，这会让投资者感到非常惊讶。所以他们的工作做得很好。而如果它跌到我们认为相对于其估值有折扣的价格——相当大的折扣，我们会再次买入中国石油。在商业方面，我不确定我们目前是否有很多东西要向中国人学习，是否比他们要向我们学习的更多。我不确定我们是否希望我们的一些做法传播到中国。
但这是一个了不起的社会，特别是考虑到现在发生了什么。不久前，我去了大连，从市中心到我们的工厂，我花了45分钟的时间。我看到了成百上千的工厂，这些工厂是近几年发展起来的。中国人开始意识到他们的潜力。我的意思是，这意味着，几个世纪以来，你拥有很多有能力的人，但这个系统没有释放他们的潜力。现在它开始释放，这就是为什么你得到了非常可观的人均GDP增长，我认为它会继续下去。
我只会在美国行业中寻找最好的做法，然后复制它们，剩下的我都丢掉。我认为这是——你知道，这是你学习人类行为的方式。你试着——如果你看一个有效率的人，你会试着弄清楚他们为什么高效。