中海油年报发布后这两天反差比较大,前几天很多人对中海油报了一些不切实际的期望值,年报和分红出来后又觉得不及预期、落差很大。实际上中海油还是那个中海油,变得是人心。中海油有自己的商业模式和特点,千万不要硬套其他行业公司东西到中海油,那会很失望。石油勘探、特别是海上石油勘探开发式个高风险和技术、资金密集型行业,不断地计提前期坏账是个常见的操作,要维持和增加产量规模,资金投入规模是巨大的,这和煤炭行业差距都很大,更别说和长江电力、华能水电这种建成后基本没什么维持性资本开支、主要是还贷款的大水电项目,和港交所那种轻资产、无贷款、本地独此一家收佣金的生意更没法比,2023年中海油实际真实的可分配利润也就800亿左右,其他都可当做是维持和保增长的资本性开支,目前的分红实际已达到70%以上了,很不错,也没多大提升空间,因为油价对它的边际利润影响很大,公司还是需要留点钱的。另外,因为往后几年中海油产量增长的确定性,只要油价不明显下行,分红绝对值还是会持续增加的。
投资中海油,还是看重它的业务垄断性、低成本和成长空间,以及在全球流动性泛滥和前期行业资本投入不足环境下的大宗产品涨价预期,还有就是全球供应链的动荡不确定,至少在这个康波周期还是大概率会获得很好的收益的,也就是没那么短时间大的周期就会掉头向下了,不过中间小的波动周期也会不少,当然这个预判需要不断观察修正。
对于估值,我的估值方法很简单,就两块,可分配利润以及实际分红是估值的一块,成长性是另一块,两者相加就是总的估值。至于为成长投入了多少钱,这是成长的成本,我不会再往可分配利润里算,因为这个利润是要被花掉的,不可能当可分配利润。预判中海油中期还是有5~10%的成长性的,这在资源股里非常难能可贵。但由于油价的周期性波动且幅度极大,我的观点是不宜给其估值一个简单确定的PE,而是需要根据国际能源的需求供给平衡、美元流动性、地缘冲突等综合评判,比投资大水电要求要高。
另外一个认识是,石油这个行业和大水电等不一样,是个不进则退的行业,石油勘探开发我理解是带一定风投性质的,和水电投下去一定形成资产不一样,有可能是打水漂,这就需要大量的新项目分散风险,总会有一部分打水漂的要计提。
中海油H是我账户里少数以美元计价的资产之一,虽然已经持有3年,获利丰厚,但后期仍然不会大幅减仓,除非股价短期出现过激。不过中期股价明显高估,出现泡沫,还是会清仓退出。$中国海洋石油(00883)$