| 发布于: | 雪球 | 回复：99 | 喜欢：1 |
我的观点可能很多人不接受，我是不会把五大行当收息股的，根本不用担心它们有破产问题，但当它的小股东要面临的问题是：M2长期不断大幅增长的结果是负债端跟着大幅增长，银行就需不断融资增加资本金，满足监管要求，中信银行就是典型；资产端有大量类似遵义城投的贷款，不断沉淀资金和降低收益。这些矛盾积累到一定程度，不知那天集中核销一次坏账、做一下减值，或搞个低价增发摊薄，股价直接下一个台阶，够好几年的利息补的，当然，我可能过滤了，杞人忧天。
你的想法可能代表很多人的想法，我就说说我的考虑吧。和大部分人不同，在我的估值体系里目前低估更多的是华能水电，而不是长江电力，虽然两个都低估，但华能水电打折打得更多，实际大部分人一般是靠直觉买股票的，而不是实实在在的去做一下量化估值，实际对这种估值理解后，不用电脑不用笔，在脑子里心算一下就可以有个大数。长江电力是个低速成长股，向溪注入后这些年，利润增速年化基本在5%不到，是稳步增加的，乌白注入后大概率还是这个增速，因为逻辑一样，不管是采用DCF法还是格雷厄姆式的成长股估值公式，它的PE在18+-4就是个很合理的数字，不断打那些认为长电估值PE应该在10倍左右人的脸，而这些人还不知道怎么回事，中国移动、中国神华等优质公司之所以估值在10倍PE附近，是他们10年前的利润就到过这两年的数字，看不到他们的成长性，当然，往后几年中国移动估值有可能上抬，这是另一个问题，这里不展开说。华能水电是个中速成长股，利润增速年化是长江电力的翻倍都不止，最近几年的财报也印证了这个增速，同样用DCF法和格雷厄姆式的成长股估值公式，它的PE应该在23+-5左右，这还是把格雷厄姆成长股估值公式做了保守向下修正的结果，但和DCF估值模型的估算更接近，很多人理解不了华能水电是个中速成长股，所以就不断闹笑话，3年前华能水电3元多时喊着要2元多再买，2年前华能水电4元多时喊着要3元多再买，1年前华能水电5元多时喊着要4元多再买，现在又喊5元买，实际还是对它的成长性理解不够，把它当收息股。清楚了上面这些，就会理解我为什么会重仓华能水电而不是长江电力，因为成长股的上涨兑现并不是线性的，它可能很长时间横盘不动，而在某几天直接上一个台阶，但事先并不知道会在那几天，所以我也不会用华能水电做大规模的套利操作，只是见到市场主力奋力在长江电力挖坑洗盘，忍不住小仓位薅薅羊毛。长江电力现在也属于明显低估，等它估值回归后，赚了均值回归的钱以后，它仍然是个非常优秀的类现金资产，不知道买什么的时候，就可以买长江电力，但尽量在其估值中枢以下买，可以把它当资金池，基本的收益和确定性还是很不错的，比买什么理财靠谱多了，即便短时间又被套的时候，但熬一段时间就赚钱了，核心在它确定性很强的低速成长性，作为资金池，当发现有更好的机会也可以从长江电力中抽取资金投进去。$长江电力(SH600900)$ $华能水电(SH600025)$
视个股情况而定，一般网格仓位不会超过20~30%，因为凡是持仓的股票，还是看好它的未来的，最终会估值回归和溢价的，主仓位肯定不会动。但估值的回归和溢价有可能需要较长时间才能实现，低估可以持续很长时间，这时小仓位的网格交易可以持续赚些小钱，改善持股心态。我的理解是，如果做个中长期统计，样本够大后，底仓加网格和持仓完全不动，实际两个的收益差不多，差别在心态。一只股票在你认为的低位不断坐电梯、而一直不回归你认为的合理估值，和你在你认为的低位不断收割一些小钱、不断增加低位股数，心态是不一样的。
恰恰相反，长江电力是最适合做网格的标的，合适到连底仓都不需要。因为长江电力的估值非常透明，顶和底都非常清楚，所以在2016年以后我基本都是春种秋收，低吸高抛，网格收货，网格出货，每年基本全出，第二年再买入，直到乌白注入打乱了节奏。最近一次的长电操作，是春节前最后一个交易日，长电被砸到20.5以下后卖了一些华能水电买入长电，今天又把这部分长江电力全部卖出换回华能水电，结果我这部分华能水电就增加了5%的股数，这5%有六成是长电贡献的，四成是华水贡献的。
别乱算了，计算就没有现实的基础，你要想把华能水电当收息股，等到2035年以后吧，在这以前它的资本开支很大，能维持50%的分红已经是压力相当大了，这就是拿着成长股去比收息，所谓成长性，是要靠自由现金流投出来的，没有太多钱分红。想收息，直接长江电力、中国移动，华能水电根本不合格，如果又想成长又想收息，我知道的可能换点美元去买老凤祥B还有可能兼顾到，其他基本没戏。
主要还是华水利润的再投资收益率比长电要高，长电现在没有水电可建，再投资收益率估计也就5%~6%左右，华水的再投资收益率应该在10%以上，这个应该才是成长的本质。
个人感觉，股息率也要用“未来预期股息”来衡量，华能水电5年后业绩大概率会摸到100亿，如果到时候按50%，70%，90%分红来测算，那股息率按现在的市值就是，4.2%，5.8%，7.5%，就一点都不低了。当然如果华能水电真的成长起来，市值也会相应被推高，到时候股息率又会被拉低，所以如果以静态股息率去衡量一个成长股，那永远不会有合适的买入价格。