长江电力,华能水电
1. 华能和长电的利润再投资都是按30%的资本金比例为假设,请问为什么是30%?
2. 既然华能和长电都是按照资本金收益率来计算再投资利润,为什么要考虑再投资能够撬动的投资总金额?
长江电力,华能水电
请教学大 您认为现阶段 华水 和 长电 的估值合理范围的多少,简单用PE算可以给到多少倍算合理,未来 华水 利润的分红比例有多少的提升空间,谢谢
金上,雅砻江,大渡河调节水库建成,可否看作长电搭了顺风车?
从全文来看,最重要的分析基础是资本金IRR=8%,但可以看出作者本质上把ROE和IRR混淆了,ROE是从整体股东的概念考虑,IRR更多是从单个项目层面的考虑。长电未来的(留存利润和折旧现金流)整体应该不会全部投到新项目,原因有二:
一是新项目的IRR不那么有吸引力,不仅可开发的水电存量没有,而且新开发的风光项目从同一母公司的三峡能源交流来看,基本IRR保持光伏6%风电7-8%就已经满足开工条件,对应的新ROE是比水电高,但新能源项目折旧是真实折旧,收益确定性不如水电,收益水平受政策影响有顶没底;
二是既然没有好的项目,公司最好的做法就是将留存的现金还债,收购乌白后,截至22年Q3,公司原有账上有息负债750+并表带来的有息负债1680亿+收购的现金对价490亿,总共3000亿有息负债,一年利息费用保守100亿了,公司资产负债率飙到69%+,贴近红线,所以这么看没有好项目,还债也是不错的选择。按2021年折旧113亿同比例计算,乌白折旧范围在87-120亿(乌白目前有在建工程660亿),极限假设所有留存现金流都还债的话,每年200亿,节省利息7亿;
最后,长电未来相对确定性的利润增长点除了上述二的降低负债带来的利息费用下降外(带来每年2%+的利润增速),还有公司过往投产机组的折旧到期,从历史来看,年化折旧减少在4-5亿,并入乌白的资产规模与交易前相当,乐观假设忽略机组投产时间先后差异带来的折旧金额减少差异,那么这部分折旧减少毛估8-10亿(贡献利润增速3%左右);股息率相对清晰,按照并入后330亿计算,70%对应当前股息率5%上下,因此,长电目前来看,基本上未来的收益率大概在10个点左右,拉长看仍然具有相对稳健收益保障。