长江电力前景、成长性及估值量化分析

目前长江电力正在进行资产注入，对乌白的注入，是个一次性的东西，对其对收益的提高，每股能提高0.1元我已经很满意了，如果能提高0.2元，那就非常满意了，大家还是要现实一些。乌白因为造价较高，长电现在也基数较大，平衡各方利益后不可能给将每股收益提高很多，但因其造价高，折旧也就高，这一部分形成的现金流非常可观，初估大概会有六七十亿，再加分红后的存留利润，大概会新增可投资的自由现金流100亿左右，因现在最后的方案和对价没有定，也不知道会增加多少股份和债务，现在就暂时把这一块当安全边际，在分析时暂不考虑。

目前长电利润大概260亿，自由现金流大概360亿，260亿的70%分红后，自由现金流大概就剩180亿了，长江电力每年的利润增量主要就靠这180亿投资形成的收益产生了。如果长电什么都不干，或实在找不到投资项目，都去还贷款或买债券，收益大概4%，也就是7亿左右，对应260亿的利润，增幅不到3%。这种什么都不干的可能性很小，目前看下一阶段主要还是会投新能源和调蓄电站，目前平价上网后基本政策套利的空间没了，上项目基本是卡着8%的IRR上项目，而且有往7%降的趋势，实际上建成后也不一定能达到8%，我们就再按6%做个敏感性分析。作为大概匡算就简单认为ROE约等于IRR。8%的资本收益率，180亿每年基本产生14亿利润，6%的资本收益率，180亿每年基本产生11亿利润，相当于利润增幅在5%多和4%多。

三峡电站在2003年第一台机组发电，到2010年左右32台机组基本全部建成，会计机组折旧年限18年，今年开始有机组折旧到期，到2028年左右全部到期，这32台机组造价应在300多亿左右，往后7年平均每年有2亿多的利润释放，相当于近1个点的利润增幅。

电价长期来看是上涨的，长期年化在2%左右，但很不均匀，呈台阶型上涨，看大环境，又一个上涨周期来了。

以上三项加起来，7-9%的年化，考虑扣除企业所得税，基本就是5-7%，如果长电投资能力还可以，比8%的及格线再高一点，可能就5-8%的年化利润增幅了。再加上每年3%多的红利，在估值不变的情况下，就应该有8-11%的年化收益了。

目前这个价位，按格雷厄姆的成长股估值公式，长江电力估值PE的合理区间在8.5+2*（5-8）=18.5-24.5，目前已在合理区间，市场大部分时间还是基本有效的，有低估的买入的机会当然近期收益会更好，当然，长期持有的收益水平也基本就大概率在这个区间。另外，乌白注入带来的现金流，会进一步提高长电的收益，等注入方案确定后可以再估算一下。

$长江电力(SH600900)$ $华能水电(SH600025)$ $国投电力(SH600886)$