百元以下转债（六）——岩土转债

一、转债基本情况

岩土转债 发行规模6.037亿元 债券评级AA

剩余年限4.321年 距离回售起始日还有3年多，回售压力不大

现价95.51元 转股价值46.69元 溢价率104.55%

票面本息合计112.8元 到期税后收益率3.44%

下修条款是 15/30 85% 强赎条款是15/30 130%

二、正股基本情况

中化岩土（002542），中化岩土集团股份有限公司，是一家地方国企，实控人成都市国资委，2011年上市。主营业务是为国内石油石化建设项目、国家石油战略储备基地、港口、机场等大型建设项目提供强夯地基处理服务。这个强夯，我去百度了一下，大概意思就是用一个很重的东西砸土，把原来松软的土地夯实，形成均匀的、密实的地基。也算是一个工程建造行业。公司主营业务收入的60%来自于地基处理。

公司近三年的利润分别是2.49亿，2.37亿，2.23亿，连续两年下滑。但近三年的营收分别是23.07亿，27.93亿和35.64亿，营收反而是稳步提升。究其原因，主要是因为毛利率一直在下降，从2015年报的29.17%下降到了2018年报的22.63%，2019年三季报进一步恶化至20.02%。看了下建筑行业的龙头中国建筑，它的毛利率也长期稳定在10%左右。工程施工行业，挣的都是辛苦钱啊。

公司的负债率呈现逐年上升的趋势：最新一期的资产负债表显示，公司有7亿的货币资金，24亿的应收与21亿的存货，而负债端主要是17亿的短期借款和10亿的应付账款。偿债压力也比较大。

图片来源：雪球APP

公司现金流一直较差，这也可以从公司巨大的应收账款中体现出来：辛辛苦苦干一年，换来账上俩假钱。

最近，公司打算把控股股东的另一项资产成都建工路桥建设有限公司的100%股份装入上市公司，并且公布了发行股份购买资产的预案。建工路桥2017-2018年净利润均实现增长，并且2019年前三季度实现利润9088万元，已经超过2018年全年。新资产的装入，有望极大的提升公司的盈利能力。但必须要注意的是，建工路桥的负债率高达80%，可以预见的是，公司的现金流会遇上严峻的考验。

图片来源：中化岩土集团股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案

总结：岩土转债，收益率一般，溢价率过高，回售期太长。好在是国企控股，违约的几率很低。但去年转债刚上市的时候，价格一度跌到83.5元，有没有当时关注的球友给说说为什么

中化岩土，苦哈哈行业，竞争激烈，利润微薄，还背着一大堆欠债。这样的公司不是什么好公司，但至少有国资背景，公司违约倒闭的风险很低。如果转债价格进一步下跌，我打算购买一些。

下期预告：$时达转债(SZ128018)$

$中化岩土(SZ002542)$ $岩土转债(SZ128037)$
@坚持保守@鲨鱼投资者