投资3年，架子投资也3年了。初入门老想做价值投资，却硬生生做成了架子投资。
从开始买基金到买股票，都只是盯着表面的规律，侧重于交易层面，而没有投资的全局观，或者说连投资是什么都没有弄清楚，以为读了2句巴菲特名言就是价值投资了。结果可想而知，从2018年到2020年一轮熊牛过去，收益惨淡。
回想自己的操作，漏洞百出（大家犯的错误一个都没有缺，看PE买入，凭想象买入），根本不是投资，连投机都算不上。开始是跟着大V学习财务分析，认为股票就是读财报，财报读完就决定买入卖出，结果可想而知，价值创造的基本规律都没有掌握，读枯燥的财报，一方面消磨了自己的投资热情，因为找不到投资分析的正确方法，觉得投资很虚，另一方面看着市场跌宕起伏，陷入抄大V作业的境地，买入过分众传媒，腾讯控股，万州国际，国检集团，信立泰，涪陵电力。另外自己分析决策的也有，如华西股份（第一只股，典型的根据中国第一村的名头就买入了，现在想想很搞笑，连他干什么的都不知道）东方雨虹，宁水集团，海容冷链，杭叉集团。由于对自己能力的不自信，大多牛股草草扔掉。尤其是170亿重仓的东方雨虹。400亿不到扔掉。
从自己的操作总结出以下经验教训：
1，不懂什么是投资，就进入市场，很危险。
2，投资不是每天看语录，背名句，是需要严密的方法论的，也不是抄作业就能成功的，需要独立思考。
3，投资要有深层次的聚焦，而不是停留在表面上就事论事，或者说投资要研究本质规律，只有理解了事物运作的本质原理，才能找到正确的方法论。
4，投资一开始就要树立全局观，而不是局限于某一个方面，换句话说，投资很考验综合能力，对内在价值的分析，对市场定价的理解，等等，不能无限拔高某一个方面，而偏废。也就是要清楚获利的规律。
5，投资要从体系的层面考虑问题，跳出个股操作。我有几次就是想做T等等，把个股操作的漂漂亮亮的，结果都不太好。
6，。。。。。。教训很多，心在滴血。
痛定思痛，错过了一轮周期，难道还要错过下一轮机会？总的来说，市场的机会还是很多的，把握住一个足以改变目前的境遇，把握住2次也许人生将因此而不同，把握住3次整个家族的命运将改变。关键是你有没有这样的能力去抓住。要致力于寻找改变人生级别的机会。
写到这，我又想起了李杰先生说过的那句话：每个来到市场的人都应该问问自己，我凭什么在这个市场中胜出？我的答案是：持续学习，提高对高价值企业的敏感度，加强公司价值分析框架的提炼，深刻的理解市场，最终打造出属于自己的投资体系，这个投资体系确保投资之路能低风险可持续的成功。
那么这样的投资体系应该怎样建立？核心要点是什么？我想从这3年来的学习总结思考情况进行梳理，也算是对自己3年投资生涯的总结，希望下一个周期时我不再有遗憾。
体系的核心能力：内在价值分析能力、市场最本质规律的理解能力、构建稳健均衡的的投资组合。
一 .首先说公司内在价值分析这方面，市场上的公司非常多，很多公司是缺乏投资价值的（注意这个词：投资非投机），那么就需要找到值得投资的公司，那么值得投资的公司长什么样？曾经的我以为股价涨了就值得投资，业绩好就值得投资，便宜就值得投资，产品高大上就值得投资。。。上述理解都有一定合理性，因为其中的某一项就诞生过穿越周期的大牛股。要是这样投资就简单了，但我们每一个有没有开上帝视角，都是看的后视镜。那到底什么样的公司才值得投资？我想首先它是一个好生意，其次它有好管理，最后有一个好价格。
好生意，听起来很简单，但要衡量却难度很大，每个人都有自己眼中的好。我想好生意应当有以下本质特征：1.简单易衡量，只有简单才方便理解，才能去衡量它到底是不是符合好生意的一系列特征，如果太复杂超出了个人能力圈的范围，可能是好生意，但无法去理解又怎么去把握呢？也就失去了意义；2.能产生大量的自由现金。。听着简单，但也抽象，有没有更具体的衡量指标？简单易衡量这个特征，首先是要在自己的能力圈内，然后业务不复杂，业务的变量因素少，好理解也好预期。能产生大量的自由现金流这个特征就复杂些了，一个生意有投入也有产出，有的生意投入大产出少，还需要不断投入才能维持产出，有的生意投入资产少，获得的收益却多，还不需要持续的投入就能获得大量的收益。关于这点李杰先生的DCF三要素原理已经说的很清楚了，说到底就是理解到底是不是在创造价值？要理解价值创造的本质来源。是不是在毁灭价值？是不是在创造价值？试想一个这样的生意：投入巨大，收入却微薄，同时高折旧，技术随时在更新，需要不断新投入才能维持现有的盈利能力，否则随时竞争失败，同时上游原材料的波动都被动接受，下游又没有定价权还要被拖欠货款，要不断的融资去开展业务，给股东的回报寥寥无几，关键是这个业务已经处于长期的衰退过程中，市场需求越来越萎靡。而另一种生意：处于长期大发展的初期，未来的业务增量还很大，资产很轻低折旧，初始投入少，产能的弹性大即边际扩张的成本很低，在产业链中属于利益分配者，上下游只能被动接受其定价，还能拖上欠下，同时能够利用极少的融资实现发展。
好生意会是我投资体系里一个重要的维度，做一个好生意的收藏者，同时，传统意义上的好生意可能会越来越少，那些通过不断的融资建立起强大的竞争优势可能在某一段时间不是好生意，所以要有看本质问题的视角，保持开放的心态，不断提高自己的商业理解力。
好管理，有了好生意还需要配合好管理，历史上有很多企业在换了管理层后重新焕发了生机。那么到底什么是好管理？这个词是最虚的。这个问题也许可以从同行业不同公司的情况去思考，有的行业比如白酒，为什么茅台就比伊力特好，生意属性好占了很大一部分，同时，我们看到茅台比伊力特贵几十倍，原因在于品牌的差异化，本质在于竞争优势。同样的屠宰，双汇和雨润，天壤之别，原因在于对成本的控制力，本质也在于竞争优势。说到这，我想可以有个模糊的结论了，好管理就是不断的锻造竞争优势，而竞争优势其实就是差异化，我跟你不同，我比你厉害，你还学不了。但同时认识到差异化跟行业高度相关，也就是说不同的行业建立差异化的难度不一样，建立差异化的方式也不一样，通过前者我们可以去认识理解竞争优势，通过后者我们可以去衡量管理层的素质，综合起来就可以去选择一个好管理：切中行业关键的竞争要点，消费品可能在品牌，制造业可能在成本和技术优势，检测行业可能是人才和资质。。。所以去衡量好管理时首先去思考战略是否切中了竞争的要点，行业是否允许差异化，在此基础上去发散：是不是有足够的资源，管理层是否有能力背景等等，本质上也是一种商业理解力。
好管理其实是在研究竞争优势，在投资体系里是属于重要不可或缺的一环，有结构性竞争优势的企业是能够创造巨大价值的，配合好生意容易产生伟大的企业。
二.其次说说对市场规律的理解方面的能力。
有了好生意，好管理是不是就是能够变成好投资？不一定。通过衡量好生意、好管理只不过把公司价值创造的环境和手段弄清楚了，但要有觉悟：公司运行过程中是伴随着巨大不确定性的，而投资是对公司的运行情况进行预期，公司发展可能超预期，也可能不及预期这样便产生了股价的波动，有时乐观，有时悲观。有时反应远期业绩，有时甚至连当前业绩都没有反应。好生意，好管理的衡量提供了公司价值实现的一种可能性，侧重概率，有的概率大有的小，关键在于商业理解力。而预期公司成功与否决定了创造的价值量，提供了最终的赔率。所以好投资就是把概率和赔率都搞得大大的。
好投资决定了好生意和好管理能否转化为最终的收益，这个过程需要理解市场的定价机制。那么深刻的理解市场的定价机制需要哪些方面的要素？我想，市场定价机制的关键在估值，但又与估值不同，估值一般是个人很主观的行为，而市场定价是集合了大众情绪，公司基本面等综合化的结果，所以其短期波动会很大，每天都在进行快速，复杂，看似有道理的定价。这样看来短期预测定价似乎不可能，那我们的精力就应该放在给公司准确估值上，巴菲特说过一个公司的价值就是未来流入公司自由现金流的折现值，通过这句话分解为两个要素：自由现金流，折现值。自由现金流前面说好生意时提到了，当理解了好生意就理解了估值的一部分，当遇上了好管理，估值也就可以更加准确，这就是为什么估值要模糊正确，而不能精确错误，公司的短期业绩只是影响自由现金流流入的一部分（往往对日常定价机制占有很大的权重），不要精确的去计算业绩，而是要站在未来的角度去评估，不要脱离自由现金流这个常识去静态估值。而折现值与利率环境有关，利率环境与经济冷热有关，是国家调控经济的有形的手，具有一定的周期性，一般来说经济过热就会提升利率，这时无风险收益变大，对于股票这种承担风险的资产不利。当然这只是个规律，而且是个次级规律，跟踪它做决策会本末倒置，我的投资体系中的主要精力还是放在寻找未来自由现金创造远超过现在市场定价的公司上。
那么市场定价或者估值到底有没有什么终究规律？有，那就是市场定价长期一定会向内在价值回归，而内在价值与自由现金流高度相关。现实中，通过自由现金流模型去估值往往会陷入精确的错误，这应当是一种思维：哪些企业大概率会在未来流入更多的自由现金？这样的企业往往要享受估值溢价，所谓估值溢价是针对其当下的盈利水平而言的，那么研究估值溢价时我们应该怎样去深入本质？我想还得从好生意，好管理去思考，因为这两个东西提供了自由现金流流入的概率。那么答案就很明显了，享受估值溢价的应该是一个好生意：轻资产，现金流饱满，关键的是处于现金流入的初期，未来还有大把现金流入，这里分解下，估值很生意的本质属性相关，也跟公司经营的周期相关，享受估值溢价还应该是好管理，好生意提供了一个量，那么好管理所提供的竞争优势是确保这个量能最大化流入的关键，所以估值还跟竞争优势相关。总结下：一个享受估值溢价的公司首先应该是有较大的发展前景，然后是具有较好的生意特性，最后是有强大的竞争优势。这样的公司就是李杰先生口中的高价值企业。
高价值企业在我的投资体系里应该是中坚，所有的分析都应该围绕高价值企业展开，要不断提高对高价值企业的敏感度。再把李杰先生高价值企业的特征复习下：巨大的商业价值(可能大把现金赚)，优良的生意特性（现金赚了很自由），处于价值扩张期（马上要把现金赚），高重置成本和定价权（不让别人赚），优秀可信赖的管理层（真的就要赚）。
高价值企业显然在现实中是不多的，挖到也很难，同时，由于高溢价的特性，市场总是给予高价，很难牵上小手，那么我们就不投资了？不是，这里可能有两种解决方案：低价买入部分符合高价值特征的公司（70分），买入未来优势型企业。这里重点谈谈未来优势型企业，未来优势型和高价值企业其实辩证统一，可以认为是高价值企业的前期形式，但部分特征未充分展现也就没有被市场溢价。
在李杰先生书中，未来优势型企业有两层意思，未来表示公司的优势，经营要素尚未充分展现，或尚处于优势积累期，或行业尚未进入景气阶段，而优势，是指并非单纯由行业景气驱动，而是能形成某种优势，进而持续扩张赚钱，保持能力，这就是竞争优势切中了行业要点。未来优势型公司的特点就是不确定性大，市场也没有给予溢价，一般只展现当前业务的估值状态，那么错了可能输时间机会成本，对了就是大赚。那么持有这种企业显然是最好的，但是不是就大仓位的孤注一掷？我觉得不能，这就是到了我投资体系能力的第三个部分：构建均衡稳健的投资组合，站在整个投资组合的高度看问题，而不是solo一个个股走极端，而这也是我目前最大的问题，喜欢走极端，又没有那个能力。
三，构建均衡稳健的投资组合
为什么要构建投资组合？怎样构建投资组合？这两个问题弄清楚了，也就把投资体系的最后一环拼上了。
为什么要构建投资组合？不要把鸡蛋放在一个篮子里，这句话是要说明投资要分散。我想举个例子，假设你有3块钱，买了3只股票ABC，一只一块，假设A跌了90%剩0.1元，B涨了7倍到8元，C不变。那么你的总收益将是多3倍。所以无论你某一只亏的有多惨，只要你的一只足够优秀，那么收益还是很乐观，但若不幸单独押A，结果可想而知。
怎样构建组合？
这个问题很难回答，需要综合考虑各种要素，但归结一句话就是对象，时机，力度3要素的协调。具体就不谈了。
最后想说说投资的难点：
投资真的是太难了，要克服贪婪恐惧，每天被大量财经消息包围，市场杂音太重了。市场上每个时间都有热点，人心浮躁，自己持仓的股票没有别的股票涨的好，焦虑，容易导致心态爆炸，跌了恐惧包围着自己，涨了兴奋加仓，跌了情绪低落，涨了意气风发，每时每刻都盯盘，把时间浪费在没有意义的事情上。
同时，投资你看好的企业可能一直受冷落，而别的企业总是创新高，看着别人新高，而自己却新低。一步步坚守却坐冷板凳。你看好市场不看好，要是市场错了还好说，最怕的是市场是对的，那么再加上过度自信，死不认错那就可能一步步滑向深渊。这些都是投资的难点啊？
怎样解决这些难点，将其运用到投资决策中，是投资面临的长期课题，每个人都在修炼。