中粮肉食，正在做正确的事：提升上下游产能匹配度，持续打造全产业链业务模式。猪肉产业链规模过万亿，从上游到下游依次有饲料、养殖、屠宰、生鲜肉、肉制品。中粮肉食目前显然的业务重心在养殖，但今天我谈谈屠宰业务。
在谈屠宰业务之前，我还是想谈谈双汇发展，双汇可以说是中粮肉食的下游，其主要业务是屠宰和肉制品加工。过去5年双汇的屠宰产能巅峰是1500万头，今年由于生猪短缺，今年半年屠宰量下降30%，而中粮肉食更是下降69%，双汇发展作为屠宰龙头下降比中粮小，说明行业集中度还在提升。
屠宰业务为什么对中粮肉食至关重要？首先，作为养殖企业，不可避免的受猪周期的影响，反观双汇，其业绩一直很稳定，对双汇一个完整猪周期分析发现：其屠宰业务营收会随猪价上涨而上涨，但利润却不会增加，而当猪价进入下行周期时，其屠宰业务的利润会显著增加，屠宰行业是个苦生意，毛利极低，主要看规模和产能利用率，猪价下行产能利用率提升，摊销平均减少，利润增加。那么在猪价下行周期，企业出栏意愿增加，出栏量猛增，中粮肉食是可以通过增加自有屠宰产能对抗猪周期下滑的影响的；其次，在之前的文章谈过了，屠宰行业免所得税，同时，由于屠宰行业的低毛利率，可以利用进项税抵扣政策会产生大量增值税抵扣项，这也是利润，这点从财报的所得税得到了佐证，所有屠宰业务并不是表面上那么苦。
前面分析了屠宰业务的巨大价值，那么屠宰业务是否还有成长的空间呢？答案是：有。说到这，就得从竞争格局和空间说起，屠宰行业进入壁垒低，过去屠宰企业数量多，规模小，全国过万，但产能超过2万头的不足4000家，这与行业情况息息相关：过去上游生猪来源分散，大量散户参与养殖。2015年屠宰CR4市占率不足8%，双汇是龙头市占3%，行业目前处于加速整合的过程中，随着环保、食品安全等外部因素的发展，屠宰行业有望迎来集中率的提升；参考美国，CR3早就占据了60%的市场，最大的30%以上，可见，中粮的屠宰业务有巨大上升空间，从规划数据来看有10倍的上升空间：公司加速屠宰产能建设，湖北黄冈100万头新厂计划于9月投产试运行；吉林、内蒙新屠宰产能正在建设中。总规划1000万头屠宰产能。
屠宰业务到底能给中粮肉食带来多少利润，我们不妨看看双汇2016年的财报，因为双汇在2016年屠宰产能1500万头的巅峰，当年营业额500亿，按照17%的增值税率，对应增值税85亿，加上所得税13亿（主要是肉制品业务，屠宰免税），当年的总税收应该接近100亿，但通过财报发现当年支付的各项税费之和是40亿，而欠税务局的递延所得税不足3亿，那么一来一回省了近50亿，这个可以看做利润。
当然对于中粮，一是要屠宰产能上去，这个有优势，自有生猪，第二是大力发展品牌业务扩大营收规模，与屠宰业务的合理规划税务匹配。
养殖企业在港股很不受待见，原因是把它当周期股对待，但我判断中粮肉食本身肯定会受到猪周期的影响，但影响肯定会慢慢弱化，一方面是上文说的屠宰业务，屠宰业务是走上巨头之路的关键，双汇发展最近定增瞄准产业链上游，它也想去除猪周期的影响，相比双汇，中粮的牌明显好一些，向下游发展，具备很多的天时地利，而向上游发展，双汇很可能增加周期的波动。另一方面，品牌肉业务是中粮成功的重点，这块我认为问题不大，以后有时间详细聊聊。
总结：中粮的牌很好，关键是坚定不移向产业链下游走，目前管理层意识到了这一点，很好的，一旦成功，将比肩双汇，成为国内肉食全产业链领军者。