一、 市场回顾：
随着下半年临近，机构普遍认为，当前，随着市场信心提升，多重积极因素的出现，市场正在逐步企稳；下半年，A股上市公司盈利修复仍将延续，市场整体机会大于风险，结构性机会也在增加。目前市场仍然处于结构与分化行情。
6月指数涨幅最大的是恒生指数上涨3.81%，跌幅最大的北证50下跌5.00。详见下表：
6月板块涨跌幅如下表：
6月份在股票市场上发生几件事，想起了《漫步华尔街》经典名言警句———你能容忍的风险水平在一定程度上取决于你想拥有什么样的睡眠状况。值得一提的下面三个案例：
1、6月6日，贝莱德中国区负责人、贝莱德基金董事长汤晓东主动提出辞职。全球最大的公募基金贝莱德在A股市场依然惨不忍睹，偏股基金业绩欠佳，新视野亏损超过30%。2020 年，监管部门取消基金公司外资股比限制，贝莱德成为第一个拿到公募基金业务许可证的外资。2021 年 9 月，贝莱德发行中国新视野混合，打响外商全资进军中国公募市场的第一枪。
上面案例只是基金行业中的冰山一角不足为奇，中国股市行情不好，基金行业业绩不佳是确定的事，如果行情给一点阳光，优秀的基金公司大方光彩也是确定的事。这个案给我们的启示，中小投资者只有定投很难有好的方法。
2、史上最贵*ST股左江每股253元。从今年3月27日以每股131.67元开始启动拉升至今三个月上涨196%“的财富效应”，吸引多少股民赌一把st公司摘帽。下面案例*st深大通就没有那么幸运了！
3、*st深大通退市公告单日下跌超80%
6月19日，深大通迎来退市整理期。由于退市期首日不设涨跌幅限制，深大通开盘即引来资金疯狂出逃，公司股价暴跌81.92%，全天成交超2700万元。
一位深大通的投资者向中国证券报记者反映，自己先前买入了几百万元的深大通股票，如今几乎血本无归。
记者了解到，该名投资者无视交易所及公司发出的多次退市风险警告，在5月下旬买入了深大通股票。“当时看公司业绩预告挺好，本想赌一把公司摘帽，没想到……”该名投资者欲哭无泪。
上述发生在6月份的市场是个案之一，值得深思，建立自己的能力圈，以基本面选股，哪些地方不能去。
如何寻找股票市场盈利模式？ 本人从实战中不断提升学习，以思考和复盘方法，总结股票操作方法的二个方面心得体会如下：
其一 ，思考中的案例复盘，在中国股市的指数“牛短熊长”中，如何寻找像美国股票指数“牛长熊短”的中国公司，更适合价值投资中长期持有的标的；
其二，个人历年股票投资收益，真实记录股票投资兴奋与心酸的历程。形成自己的股票投资盈利模式。我个人的认知股票操作不管采用技术指标还是价值投资选股关键是要“盈利”，选择适合自己“性格”并且能够“吃的好、睡得香”的方法。在长期实战中，总结一条关键的是“股票操作的盈利模式”———技术指标的盈利模式就是“趋势为王”（向上趋势操作、向下趋势不碰）；价值投资的盈利模式就是“价值为王”（合适价格买入，（如果学习巴菲特买入的方法 ，合适价格一般在2—3年分批建仓完，以后在20个案例中具体介绍），我认为高估价格只卖不买）。我的操作方法灵活运用不同的方法，以价值投资方法选股，趋势向下在市场恐惧时轻仓买入持有，趋向向上在合适价格重仓中长期持有，让自己能够“吃的好、睡得香”慢慢变富。
最后结论：牛市中，许多人把成功功于自己的能力，无视“好风凭借力，送我上青云”，不管是老，新股民，都应该细心体会你的财富成功多少归功于“势”。难怪巴菲特把股票投资的成功归功于“国运”。因此，股票操作策略是，长期持有不动适用“长牛短熊”的股票或市场；“长熊短牛”的股票或市场在熊市中加强仓位管理，在牛市中持有少动。
过去40年中国的财富“国运”就在房地产市场，当初买房都是没有很多钱，银行贷款压力巨大，如果等一等有钱再买就错了财富，如果下决心买市中心的好房就变成财富，胜过一辈子工作的收入。现在购买商品房还在执行“限购”政策，上海市中心购买新建的商品房执行“限够”加“摇号”政策，一房难求，在郊区一般不需要“摇号”但仍然执行“限够”政策。在中国改革开放过程中，生长在这个时代的人是幸运的一代人，中国的“国运”带给每个人创造财富是建立在认知的机会，未来也如此，让我们期待中国股市成为“国运”的时机正在慢慢的悄悄的来了，让一切交给时间…。学习可以提高认知、知识改变命运。
这几天翻了以前看过的书，在股票博弈的市场，中小股民处于弱势，在熊市中操作有三原则：
1、不要自作聪明去抄底。
2、要管住自己的眼。（走下降通道的弱股势不碰）
3、要管住自己的手。
熊市抄股的顺口溜说：
本人是第一代老股民，如果想在股市中取得好的成绩，一定要研究股市规律，结合自己的性格，行成自己可以操作的简单方法，以前在熊市中基本小仓位或休息观望。价值投资方法“以合理价格买入长期持有”，中国股市“牛短熊长”，长期持有如同乘垂直电梯一场空，美国股市“牛长熊短”，长期持有如同乘手扶电梯慢慢变富。经验告诉我熊市最好投资方法就是小仓位或休息等待，什么时候入场等待中长均线走好或者是政府救政策出台。
从2005年至2022年实盘操作的年复合收益率18.23%，对应的时间沪深300指数年复合收益率为8.85%，具体各年收益率将在第二部“股票组合收益和操作”中详细介绍。
在《漫步华尔街》书中“确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标”章节告诉我们，我们谁都想在一夜之间让自己的资本翻番，但又有多少人看到自己一半的资本以同样的速度烟消云散，还能受得了呢？以前，J.P.摩根的一位朋友为自己持有的股票忧心忡忡，以致夜不能寐。这位朋友告诉摩根：“我该怎样对待手中的股票呢？”摩根回答他说：“卖掉一些，直到你能入睡为止。”摩根可不是在开玩笑。每个投资者都必须在自己吃的好与睡得香之间找到自己愿意接受的平衡点。如何确定这样平衡点，全由你自已掌握。（下面会介绍自己的仓位管理方法）
美林时钟的四个资产配置周期：复苏期、过热期、滞涨期和衰退期为股票投资组合的仓位管理提供了很好的参考。
我认同曹仁超《论势》、《论战》、《论性》三部曲的观点。在《论势》章节中告诉我们：在牛市中，许多人把成功功于自己的能力，无视“好风凭借力，送我上青云”，不管是老，新股民，都应该细心体会你的财富成功多少归功于“势”。“有智慧不如趁势”，做人做事“三分努力，七分天意”。因此人生态度是“谋事在人，成事在天。”在股市中“真的勤奋用功，小富可期，大富由天，教不来”。
举例说明如下：
1、美国纳斯达克指数从2008年-2021年，13年就上涨9.92倍（指数10倍太牛了，幸运的一代人），年复合收益率19.3%，难怪巴菲特把股票投资的成功归功于“运气”成份之一，在“牛长熊短”环境下，最好的股票操作方法是———长期持有不动。
2、日本股市从1990年至今有33年，日经225指数将创历史新高，如果在1990年投资日径225指数基金，33年的今天才被解套，人生有几次33年。
3、中国股市被称为“牛短熊长”的市场，从2008年之今已有15年，上证指数仍然被腰斩，不知何时解套？这个时期的中国股民太难了！！（为什么中国股市如此差没有财富效应？最大的问题是单向扩容）在“牛短熊长”环境下，最好的股票操作方法———“仓位管理”—即泡沫卖出，低估买入等待再做一次出现泡沫卖出。
面对现实，股票投资的策略至关重要，巴菲特投资理念（美国股市牛长熊短）再结合中国股市（牛短熊长）实际情况（股票供需失衡），形成自己的投资理念“敬畏市场，价值是道，仓位是术”。股票操作就是像摆钟一样，左右摇摆，即在“坐等收益”与“休息等待打击区”之间摇摆。
仓位管理要根据股票市场风险程度，市场环境、被投资的企业远景和业绩增长可持续，估值等方面来决定仓位。如把总资金最大的损失控制在10%或20%（目前市场仍然在熊市中），那么股票仓位应该确定多少呢？关键股票组合中的股票估值高低，需要预计股票最大的跌幅，假如股票组合可能最大跌幅在30%，那么股票仓位是33.3%或66.6%（=10%/30%或20%/30%）。
本人对中国、美国、越南指数进行近20年阶梯涨幅进行对比，收益差距如此巨大，让我很感慨，人生有几个20年？投资努力不重要，方向才是最重要的，详细如下：
1、近20年指数年复合收益率最大的排行榜是美国纳指10.4%、标普500指数7.08%、上证指数3.98%（低于4%不如存银行）、恒生指数2.23%（不如存银行）；
2、近15年指数表现最好的纳指15.43%、标普500指数11.08%、沪深300指数5.19、最差的上证指数3.92%、恒生指数2.07%；
3、近10年数表现最好的纳指12.5%、标普500指数8.99%、越南胡志明指数8.3%，最差恒生指数-1.74%；
4、从下表可以知道一般规律，投资指数5年以上的指数为正数是大概率（除恒生指数外）
本人对美国和中国股票市场统计，从长期看食品消费、医药、化妆、头部科技公司年复合收益15%以上。本人对自选股中的白洒、食品、医疗医药、家电、互联网、银行等行业龙头企业的股票（大部分上市在10年以上公司），做了近20年阶梯涨幅进行对比，为本组合选股做好决策的工作。详见如下：
1、近20年指数年复合收益率最大的排行榜（年复合收益率低于15%不选）是：
海尔智家17.45%、 香港交易所16.79%、
复新医药15.66%。
2、近15年指数年复合收益率最大的排行榜是：
3、近10年指数年复合收益率最大的排行榜是：
另11家企业股票年复合收益率低于15%分别腾讯控股、香港交易所、海尔智家等
4、近5年指数年复合收益率最大的排行榜是：
另外19家股票年复合收益率低于15%。
此刻关注5年年复合收益率较低（估值低）的并且基本面不差的股票，如香港交易所7.26%、伊利股份7.37%、海天味业9.38%、恒瑞医药8.88%等（详见下表）
下表股票各年份年复合收益率低于15%（一般不选择投资的股票除银行以外）分别是涪陵榨菜、老板电器、欧舒丹（近几年大量收购国际化妆品牌公司，考虑到产品是天然因素低市盈率，没有选择珀莱雅化工产品并且是高市盈率）
具体详见下表：
从上述案例说明了一个道理，中国股市近20年中，股票指数表现差强人意，但是，优秀公司的股票年复合收益率均在15%以上，这就寻找“长牛短熊”适合长期持有的股票，如果在股价泡沫中卖出，在下跌到合适价格中买入持有等待未来再次泡沫卖出 ，时间的复利的奇迹就会产生，这就是学习价值投资的精髓所在。
二、股票组合收益和操作
1、6月份操作：
1、2023年6月股票投资组合净值0.937，6月股票组合收益-0.78%，沪深300指数6月收盘3842点，上涨1.14%%；从2021年1月至今实盘投资组合跑赢沪深300指数19.96%。
6月具体股票组合收益如下表：
2、 股票投资组合仓位为33.22%，（比5月份19.0%的仓位增加了14.32%）；现金（银行理财）仓位为66.78%。
股票组合结构：A股占比14.46%；港股占比7.34%；美股、越南股占比11.41%。
6月份股票组合和自选股的涨跌幅如下：
3、6月买卖记录
三大指数经过去年10月低点反弹至今为止已经7个月，成交量没有有效放大，仍然是存量资金结构行情，5月份三大指数均向上均冲击前高未果，转身向下破位，创业板已经跌破去年10月反弹的低点。因此，股票有其波动的周期规律，即涨多了就要回调，跌多了就要上涨。本月买卖记录如下：
【清仓】无
【减仓】伊利股份28.5元；千禾味业22.0元。
【加仓】纳指ETF0.778元/股。
【新进】酒ETF0.768元/股；中概互联网ETF1.026元/股；医疗创新药ETF0.434元；纳指生物科技ETF1.095元、越南指数QDII每股1.3391元。
4、月本股票组合的明细表
具体股票组合详见如下：
5、历年股票投资收益
本人从1992年认够新股中签以后开户进入股市，先前小资金，什么不懂，玩的心跳，后来学习了技术方法，发现使用技术指标有效性是有前提条件，只有在趋势向上，技术指标有效性概率高。为什么技术指标发出金叉买入，仍然亏钱，关键是趋势向下。在后期技术操作中，形成股票操作理念“敬畏市场，趋势为道，仓位为术”，熊市小仓位或休息。
从2016年开始以价值投资为主，不是技术操作失灵，而是没有太多的时间盯盘操作，看了价值投资书，并不需要每天盯盘操作，巴菲特在熊市（即股价低估的公司出现概率高）能够盈利方法吸引力了我，买股票就是买好公司理念深入我心，更加能够发挥我的优势，自己采用年K线复盘，大的趋势向上，年K线每一次下跌都是入场买入的机会，最终被拉回创新高，价值投资方法是很有效，但是在实盘操作中，股票价格50%以下的下跌还是很煎熬的，风险还是比较大的，但价值投资是无法规避股票大幅波动的造成浮亏问题，就此点很难过心里关，个人的认知就这么高度，因为年龄关系，经不起一次重大失败。不像年轻人，时间就是资本，可以从黑暗等到黎明（上证指数从2008年历史高点腰斩至今16年，不是所有人能够等待解套的一天，但是年轻人有时间可以继续等待解放的哪一天）。因此本人采用价值投资理念是“敬畏市场，价值为道，仓位为术”，在熊市中进行仓位管理，熊市中仓位控制在30%以下，恐慌暴跌逆市买入总仓位管理不超70%，反弹后减仓至30%以下。让我规避股票组合大幅回撤问题。
从2005年开始，自己有比较详细买卖股票记录，现在整理，仅作为自己对股票投资的经历过程的记录。
1、2005年至2015年股票操作以技术指标买卖股票，在10年时间中，实际买卖股票只有5年，另外5年没有做股票。（2009年初取出资金购买商品房，事后看这是一次漂亮转身）
如果按照实际5年买卖股票年复合收益率为37.65%；如果按照10时间计算，年复合收益率为17.31%，对应的10年，沪深300指数复合收益率为14.6%（指数太牛了），这个10年时期，个人财富收益积累离不开股票市场的繁荣，营造了个人财富的机会。
2、2016年年初至2022年未，主要以企业的基本面为主的价值投资，7年股票投资年复合收益率为6.06%，（3年疫情、中美贸易摩擦到对抗、中乌战争等不利因素，股票价格均被腰斩）对应的7年沪深300指数年复合收益率为0.53%。这个时期投资股票真的太惨了，如果长期持有不动股票市值可能腰斩了。
3、从2005年至2022年，17年股票投资年复合收益率12.55%，如按照实际买卖股票12年年复合收益率为18.23%。17年沪深300指数年复合收益率为8.85%。具体详细下图：
2021至2022年在平台上公开股票组合收益如下表：
本股票组合是实盘操作，希望在这个平台记录股票投资成长历程。股票投资理念是“敬畏市场，价值为道，仓位为术”。本股票组合应对策略灵活“严控仓位、严防回撤”。
在《漫步华尔街》书中的“确保漫步鞋合脚——认请自己的投资目标”的章节告诉我们，
很不幸股票市场从2021年至今己有2年5个月跌跌不休，处在熊市当中，没有攒钱效应，还是采取谨慎灵活策略，不追市场热点，只对股票组合内的熟悉优秀公司的股票进行波段操作，进一步增加安全垫。
1、2021年年度股票组合净值为1.04，年收益4.44%；沪深300指数净值0.94，年收益-5.24%。
2022年年度股票组合净值为0.998，年收益-4.41%；沪深300指数净值0.74，年收益-21.62%。
详细见下表：
四、学习与思考——巴菲特投资20个案例复盘（3）
从本期开始，每个月的日记中介绍巴菲特20多个经典的投资案例（《巴菲特估值逻辑》20个案例的目录如下图），把巴菲特传奇般的投资生涯串在一起，从中可以学习和领悟巴菲特显赫投资业绩，能够品味到价值投资的真谛，获益良多。
案
当我选择价值投资之路开始，首先思考的是从巴菲特身上学习最重要的是什么？我认为学习最重要的排序是1）选股的能力（好公司）；2）安全边际（好价格）；3）集中投资（好仓位）；4）长期持有（理解市场先生）；5）终身学习和与时俱进，………。
根据同花顺提供数据，巴菲特2022年未持仓美股共计49只，市值2990.1亿美元，巴菲特股票配置重仓行业前四位分别是：信息技术42.8%%、金融22.3%、能源13.9%、日常消费13.7%。十大重仓股如下图：
例3 1964：得州国民石油公司（并购套利项目）
这是一个并购套利的投资项目。1964年，得州国民石油公司是一家较小的原油生产商，正处在加州联合石油公司收购的过程中。加州联合石油公司已经公告了一个正式要约条件，等待得州国民石油公司接受。
审视并购案例的三要素：
1、 收购要约的具体条件，如收购价格、收购形式等；
2、 收购活动时间表，如并购所处阶段、预期多少时间交易结束；
3、 交易失败的风险是什么？
在收购公告发布之时，得州国民石油公司有三种流通证券。
1、该公司有650万美元尚未偿付的债券，债券年利率6.5%，公司可以按照104.25美元的面值赎回这些债券。
2、该公司有370万普通股，该公司对这些普通股的预估价格是7.42美元。40%的普通股由内部投资者拥有，其余为外部投资者持有。
3、该公司有65万份流通权证——它给予持有者以每股3.5美元购买该公司普通股的选择权。即如果按照普通股每股7.42美元的预估价格，那么这些权证具有每份7.42-3.5=3.92美元的预估价值。
在这项收购公告发布之后，该企业三类证券的价格状况大致如下：
债券的价格是98.78美元，普通股的价格是6.69美元，权证的价格是3.19美元。
在这个投资案例中，巴菲特最终购买了26万美元公司债券、60035份普通股、83200份权证。完成这个购并交易并成功将上述三种证券变现的时间约7-10个月。
收益分析：
1、债券收益：每份到期利息收入约100*0.065/2=3.25美元，每份差价收益104.25-98.78=5.47美元，巴菲特买入债券票面价格合计264000美元，买入成本260773美元，买入单价98.78美元，共计收益（3.25+5.47）*2640=23020美元，年化约16-17%左右；
2、普通股和期权获得了89304美元收益，再加上尚未收到的2946美元收益。
巴菲特从1962年4月时开始介入，到1962年10月交易完成，三项投资合计计算，在半年左右的时间里，获得的收益率大约超过10%，折合年化回报率大约超过20%。
对于套利类投资而言，收购的具体条款、时间进度、预期收益等细节都是相对容易确定和评估的。其最大的风险就是，一旦交易最终没有达成，其市场价格有可能会大幅下跌。在对德州国民石油公司开展投资时，巴菲特的判断是，税务部门的审批会影响进度，但不会影响结果。这样一来，这一笔套利就属于确定性较高的投资。