$三一重工(SH600031)$ $徐工机械(SZ000425)$ $恒立液压(SH601100)$
- 之前海外营收的增长似乎无法抵消国内市场的低迷，在过去三五年，大部分龙头机械公司海外营收占比都超过了40%，多的甚至超过了一半。
- 目前国内市场基本已经见底，不管置换过去的存量还是政策说以旧换新，未来新平衡的量应该要高于2023。
- 以后的星辰大海还是主要是海外市场，全球市场，中国只占三分之一。如果未来国内需求翻翻，海外需求也翻翻。那现在工业机械带头的公司们，未来利润大概率是会翻倍或者更多，因为海外利润率更高。
- 所以目前pe可以涨到20-30，支持未来的增量，而且通胀的大环境下，价格可能也会有一定的涨幅。
- 未来利润率是衡量竞争力一个标准，利润率越低的公司债务高，风险会很大。但如果利润率可以提升那就证明竞争力站得住。
- 最大的机会还是在小品类，但增长速度快的公司。股价弹性会更大。
比如工程机械行业，海外毛利率显著高于国内——
三一重工的海外业务毛利率31%，国内毛利率24%；中联重科海外毛利率32%，国内24%；
浙江鼎力，海外33%，国内21%；杭叉集团，海外26%，国内13%；
柳工，海外27%，国内15%；山推股份，海外24%，国内10%。
数控机床和工业机器人板块——
海天精工，海外39%，国内28%；埃斯顿，海外36%，国内31%。
海外毛利率普遍比国内高6个百分点以上，最高14个点。
最近有一个数据亮点，3月份，国内挖掘机销量15188台，同比增长9.27%，高于此前业内机构CME预期的6%增速。
这可是打了一剂强心针。
要知道，国内挖机销量下跌已经整整持续了三年。
根据2023年的数据，国内三大工程机械产品挖掘机、装载机、汽车起重机，保有量分别为196.2、95.6、29.6万台，同比分别为-1.99%、-9.80%、+1.91%。
挖掘机的保有量分别是后两者的2.06倍、6.63倍，可见其重要地位。
但这款产品的销量持续下跌，今年1-2月依然如此，合计销售挖掘机24984台，同降21.7%；其中，国内11258台，同降24.6%。
销量如此惨淡，核心原因就是地产和基建市场的萎靡。
而3月份同比9%的增长，无疑让市场看到了复苏拐点来临的信号！
分析各种原因，其中最关键的有三点：
一是小周期，春节后复工复产，基建行业逐渐进入旺季，采购需求上升（这是环比增长的逻辑）；
二是政策落地，2023年年底增发的万亿国债项目落地，开始在基建端形成拉动力（同比增长逻辑）。
参考业内数据，截至24年2月，23年增发的1万亿国债已经分三批下达完毕，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目，重点是防洪排涝等相关水利设施建设（超过50%）。
受益于增发国债资金到位，2024年1-2月基础设施建设投资完成额约1.5万亿元，同比增长8.95%，增速环比提升0.71pct。
还有第三点，大周期。
即使没有以上这些政策支持，今年开始，大概率也将进入到复苏周期。
从行业周期的角度来看，工程机械是耐用品，一般每过7-8年，就要淘汰更新一批产品，从而形成明显的牛熊市。
这是三一重工的股价图。
我们能很清晰的看到，上一波工程机械牛市是从2016年初开始的，顶峰是2020年。
这轮大牛市维持了5年，推动三一重工的销售额从232亿元一路上涨到1001亿元，2016-2020年的营收增速分别为：-0.81%、64.67%、45.61%、36.57%、31.25%。
2017年超过60%的销售增量，到2024年，已经整整过去了7年。
因此，淘汰期到了，即使依靠自然更新需求，也会逐步进入一轮向上的行情。
我国年初发布的2024年《设备更新方案》指出，到2027年，工业、建筑、交通等领域设备投资规模要较2023年增长25%以上。
落到工程机械板块，政策要求推动老旧“国一”、“国二”机型出清。
根据券商的测算，挖掘机、装载机的国二及以下标准保有量在2023年分别为38.8万、36.2万，占其保有量的19.79%、37.84%。
如果全部更新，意味着拉动的需求将是其23年销量的4.2、6.4倍。
第三点：出口机会。
跟汽车行业相似，我国工程机械行业这两年的出口竞争力正在稳步增长。
以2023年的数据为例，我国工程机械出口额（人民币计价）3414.05亿元，同比增长16%。
按照2023全球挖机20强榜单，三一的全球挖机市占率（按销售额）约8%，排名第四。
2022年、2023年上半年，公司海外收入365.7、224.7亿，占总营收比重45%、56%，海外市场收入、利润贡献已超过50%。
2023年1-10月，公司电动搅拌车（占有率33.4%）、电动自卸车（占有率20.1%）、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。
电动技术具有大马力、环保安静、匹配智能化等优势，是我国工程机械行业对欧美实现弯道超车的机会。
徐工机械是起重机之王，这块业务长期排名业内第一。
除此之外，挖掘机排名第二，装载机凭借出口优势跃升至行业第一，举升类消防车居行业第一，高空作业平台进位至行业前二。
公司的出口增长也很亮眼，2023年上半年海外收入增长33.5%，中东、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%。
【中联重科】
公司的业务结构和徐工相似，第一大业务起重机，占比40%，其次是混凝土机械和土方机械。
因此两个公司竞争非常激烈。
出口方面，中联主打中东和俄罗斯两大市场，近年来中东沙特和阿联酋基建市场繁荣，俄罗斯欧美企业退出，都迎来了相当好的增长机会。
根据最新年报，2023全年实现营收470.75亿元，yoy+13.1%，归母净利润35.06亿元，yoy+52.0%，扣非归母净利润27.08亿元，yoy+109.5%，相当亮眼。
拉动力主要就是出口，23年公司海外业务实现收入179亿元，同比增长79%。
其中国内出口154亿，同比增长了95%。海外业务收入占比达到了38%，同比提升了15pct。
工程起重机/土方机械/塔机/高机和矿机/农机海外业务规模同比增长了90%/110%/100%+/100%+/60%+。
实际上，它的海外业务占比38%，相比徐工的40%，三一的56%，还是落后了一些。
【柳工】
柳工是装载机之王，装载机销量居全球第一位。
按最新2024年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润4.57-5.36亿元，同比+45-70%；扣非归母净利润4.13-4.92亿元，同比+51%-80%。
24Q1海外收入占比超过50%，而21-23年的海外收入占比分别为20.8%、32.8%、41.7%。
可见每年上一个新台阶。
要知道，海外市场的毛利率是大大高于国内的，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts。
因此出口增长迅猛，对业绩的提升效果非常明显。
目前公司在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，澳洲、中亚、越南、科特迪瓦（非洲）的子公司也在相继成立。
【山推股份】
山推是推土机之王，国内市占率超过60%。
根据2023年年报，公司实现营业收入105.41亿，同比+5.43%；归母净利润7.65亿元，同比增长21.16%；扣非归母净利润7.02亿元，同比增长176.53%。
业绩亮眼，同样靠出口带动，利润增速远高于营收增速，是因为海外市场毛利率更高。
2023年海外出口收入实现58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达55.77%，大马力推土机销量快速增长。
山推的海外核心市场是俄罗斯。
俄乌战争后，西方企业退出，山推的高端大马力推土机销量爆发。
出口占比从2020年的19.71%提升至2023的55.77%，且大马力产品毛利率在30%以上。
2023年，公司出口毛利率24.05%，显著高于国内的10.92%。
根据公司2024年经营计划，目标实现海外收入85亿元，同比增长44.6%。