【东吴电新】宏发股份&德方纳米&金风科技年报点评

①宏发股份：高压直流延续高增，传统领域挖掘增量

#22年业绩符合市场预期。22年公司实现营收117.3亿，同增17%；实现归母12.5亿，同增17%。其中Q4营收27.7亿元，同增13%；归母2.8亿，同增15%，扣非归母2.2亿元，同增16%。Q4收入仅略受疫情影响，毛利率33.1%，同比+0.4pct，因大宗材料价格回落而略有恢复；Q4净利率10.1%，同比+0.2pct，全年汇率影响不大。

#高压直流全年同比+80%、收入&利润占比达17/20%。公司客户涵盖特斯拉、比亚迪、奔驰、大众等国内外中高端客户，随客户销量高增而持续放量，23年增速有望继续超越行业销量增速，同比接近40-50%。此外，新产品如丰田BDU也持续突破，新行业往充电、储能领域延伸（储能有望首次破亿）。

#传统继电器在新能源领域寻找增量、工控步入份额提升期（类似汽车继电器）。22年功率/电力/汽车/工控/信号/低压发货分别同比+7%/+7%/+3%/+27%/+6%/+1%，Q4分别同比+21%/+30%/+2%/+25%/-17%/+4%。1）功率中家电&新能源分别同比-4%/+109%，22年地产链相关家电、低压需求偏弱，且行业竞争激烈；目前处于去库存尾声，23年有望同比微增，光伏/充电桩有望维持50%+高增。2）电力由负转正，系海外疫情&缺芯问题趋缓、装表恢复所致。3）汽车成为全球龙头，有望收益需求底部向上，同时PCB、大电流产品同增20%/76%，产品结构持续优化。4）工控进入收获期，在施耐德、ABB的OEM业务快速增长，同时积极抢占泰科、松下份额。5）信号安防、通信22H2需求走弱，但有望在Q2度过去库存阶段，凭借板块复苏+拓展光储充领域而重回高增。6）新品类多维持千万级体量，模块/控制器带来增量、累计出货2.1亿，同比+70%（各个下游的继电器均有布局模块化产品，其中工控&汽车电子模块、BDU等已初具规模）。

#全球份额仍有提升空间。22年公司全球市占率19%，同比+2pct；其中功率/电力/汽车/信号全球份额为30%/57%/18%/28%，功率和电力空间相对持稳，其余行业仍有提升空间，外资龙头松下、泰科等份额仍在持续萎缩。

投资建议：预计2023-25年归母净利润为14.6亿元/17.2亿元/19.7亿元，同比分别+17%/+18%/+14%，目标价39.2元，对应23年28倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。

②德方纳米年报：业绩符合市场预期，加码布局锰铁锂产能

#22年公司营收226亿，同增355%；归母净利24亿，同增188%；扣非净利23亿元，同增192%；22年毛利率20%，同-9pct；净利率11%，同-6pct，其中Q4营收81亿，环增19%；归母净利5.5亿，环增1％，Q4毛利率16%，环比持平；归母净利率7%，环-1pct；业绩偏预告下限，基本符合市场预期。

#22年铁锂销售17万吨、23年有望维持50%+增长、盈利水平逐步回归正常。22年公司铁锂销17.2万吨，同增89%，其中Q4预计5.2万吨，环增5%；公司现有26.5万吨产能，宜宾时代8万吨23H2投产，预计23年出30万吨左右，权益预计23万吨左右，同增50%+。盈利方面，22年单吨盈利1.4万元，其中Q4约1.15万元，环比微增。23年初铁锂加工费下调2000-3000元，磷酸铁价格由2万/吨回调至1.5万/吨，考虑公司一体化布局及成本优势，预计23年单位盈利可维持6000元左右。

#拟募资加码布局锰铁锂产能、新产品打开成长空间。公司11万吨锰铁锂于22年9月底进入试生产阶段，预计23年Q2开始出货，全年出货预计3-5万吨。公司公告拟发行可转债募资35亿元于会泽县建设11万吨锰铁锂正极产能，锰铁锂总规划产能高达55万吨，彰显公司信心。此外，公司规划5万吨补锂剂产能，预计23年出货1000-2000吨左右，开始贡献盈利。

#存货较年初明显增长、经营活动现金流承压。22年公司期间费用13亿元，同增212%，费用率6%，同降3pct；22年公司存货为51亿元，较年初增长229%，其中原材料18.5亿，较年初增长108%；应收账款44亿元，较年初增长230%；22年公司经营活动净现金流净额为-61亿，同-896%；账面现金为35亿元，较年初增长88%。

#盈利预测：下修公司23-25年的归母净利润至17/28/39亿元，同增-29%/66%/39%，对应20/12/9X，给予23年28X，目标价273.3元，“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化。

③金风科技22年报：风机制造承压，风电服务和开发成为重要增长点

#事件：公司发布22年年报。22年营收464.4亿元，同降8.8%；归母净利润23.8亿元，同降36.1%；毛利率17.7%，同降4.9pct；销售净利率5.25%，同降1.7pct。其中22Q4营收202.7亿元，同/环比+18.7%/+113.4%；归母净利润0.18亿元，同/环比-96%/-96%。22Q4毛利率11.2%，同/环比-4.0pct/-7.2pct；22Q4销售净利率0.16%，同/环比-2.4pct/-4.4pct。

#风机业务收入同比下滑、风电服务增长明显、风电场开发持续增长。22年风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务收入分别326/56.5/69.1/12.8亿元，占比70%/12%/15%/3%，同比-18%/+38%/+22%/+4%。分部来看，贡献-3.1/8.8/33.2/10.2亿元净利润（调整和抵销-24.8亿元），同比-112%/+9181%/+13%/+300%。

#大型化价格竞争、机型切换等因素导致毛利率下滑、中速永磁成为主力机型、国内外订单快速增长。22年风机销售13.9GW，同比+29.8%，其中MSPM机型8.6GW，同比+7847%，占比由21年的1%提高至62%，成为主力机型，其他机型销售容量同比均下滑。风机制造毛利率6.23%，同比-11.5pct，其中MSPM机型3%，同比-4.3pct；6s/8s机型18.1%，同比-9.9pct，其他直驱机型由于出货台数明显下降，毛利率也都下滑。截至22年末，风机在手订单27.1GW，同比+55.5%，其中外部订单26.6GW（海外4.5GW，同比+97%），包括MSPM机型18.2GW、3/4S机型5.4GW等。

#风电服务产品类型不断丰富、迎来量利齐升。随着公司风机体量增长和运维技术积累，22年风电服务实现营收56.5亿元，同增38.3%，其中后服务收入24.6亿元，同增25.2%，在运容量约28GW，同比+20.9%。风电服务毛利率同增11.8pct至23.8%。

#风电场开发持续扩张、在建和核准项目规模同比高增、将成为公司利润重要来源。22年国内外自营风场权益并网新增1.74GW（21年1.4GW），转让685MW（21年827MW），累计7.08GW。其中国内并网新增1.16GW，同比略降，国际并网新增581MW，同比+184%，累计881MW。22年风场开发毛利率65.39%，同比-3pct。转让风场项目股权投资收益11.2亿，同比+18%。权益在建容量2.64GW，同比+31%，核准项目计划装机3.92GW，同比+98%，其中国际在建和待开发项目1.16GW，集中在澳洲。国内/国际自营风场平均利用小时数2456h（比全国平均高235h）/3087h，同比-3.5%/+12%。