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一、分析与展望
2024年5月A股市场震荡走低，港股市场大幅冲高后回落。近期，红利类股票继续上行，电力、石油、煤炭板块本月表现突出，而以TMT为代表的高估值小盘股纷纷大跌。正如一直强调的那样，市场整体朝着估值扁平化的方向运行，市场交易价值退潮。
今年以来监管强调A股应退尽退，加大了退市力度，今年以来很多徘徊在退市边缘的公司加速出清。有些公司甚至利用这个机会发利空主动做低股价触碰面值退市，最终大股东在退市整理期间买入相当于将公司低价私有化。
高估值板块的持续退潮以及退市公司增多，使得市场平均股价连续三年下跌。哪里有正循环效应，哪里才有持续性强的上涨，近两年的高股息股票正式受益于此。配置高股息股票的基金持续跑赢其他类型的基金，获得了新增弹药，并且其他机构和个人迫于业绩压力也加入高股息股票的买入行列进一步推升了股价。同样，成长股不仅是遭遇业绩打击，机构资金的持续流出压制了股价，相关基金底层客户持续赎回也带来了进一步抛压。
A股正朝着成熟市场的方向前进，因此投资者用过去的估值区间来看待市场很可能会犯错。比如去年就有人说，创业板的估值水平按无论按PE还是按PB看都在历史最低水平，但实际上去年如果配置创业板，今年会遭遇很大挫折，因为估值可能永久性下行到新的区间了，这背后代表了经济体增速放缓，成长型股票业绩增速下降，也代表了投资者的思考方式和投资范式发生了极大转变。这种变化虽然是缓慢的，但长期投资者不能忽视这其中的变化。
本月减持了年初增持的A股，也减持了一部分港股和美股中概股，整体上降低了一些仓位。逢高减仓是在A股生存的投资之道，是跑赢指数的重要方法，没有什么过多的理由，也不是看空。看看过去国内业绩优异的私募基金管理人，能够在19-20年的牛市中以及在近三年的熊市中做到整体业绩突出的管理人，都是估值能力强，能在高点减仓。而那些持股高手只有在19-20年的牛市中能够跑赢市场。
今天政策在倡导耐心资本，我们也有自己的理解。耐心资本不是买入劣质资产套牢到永久的自我安慰，耐心资本也必然不是过度交易以求快速高回报的资本。耐心资本应该是有价值发现能力，投资优质优价资产，以长期持有为手段，以获得合理复合收益率为目标的资本。当买入持有的是优质资产，即便买得估值有点高，耐心会收获解套甚至赚钱；当持有的是垃圾资产，耐心不但不是优点，反而可能是毒药。耐心让我们降低回报预期，降低短线冲动，但不是降低对投资的资产质量要求。
今年A股很可能是“漂亮300”和“要命5000”行情，对于个股行情的牛市期待可能会落空，甚至会有重大挫折，而港股优质内地公司在低估值的保护下相对安全。
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金舆资产
2024年6月6日
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