会议要点
1. 2024年资产配置与行业挖掘
• 中国资产整体被低估，2020年中国各类资产在全球资产表现中相对较弱，存在与基本面背离和分化的现象。
• 预计2024年企业盈利增速可能超出当前市场预期，存在由政策和企业投资周期等因素推动的正向修复潜力。
• 建议关注科技医药、TMT和与经济高度关联的行业，以及中长期战略性布局新兴产业链如人工智能和自动化。
2. 资产配置与市场修复预判
• 重仓股溢价率回归：机构的重仓股溢价率从2015年折价逐渐提升至2021年一季度的高点，目前已回归至2019年水平，表明机构股票资产的相对优势不再明显。
• 北向资金流入减少：近两年北向资金流入显著降低，从年度净流入峰值4300亿下降至1000亿以下，但预计2024年将因中美利差、A股盈利与汇率改善而增加。
• 市场赚钱效应与结构性机会：尽管存在预期差，2023全年A股市场一半行业上涨，显示市场具释放向上风险的潜力，未来投资重点可关注数字经济、医药和自动化领域。
3. 2024宏观经济投资展望
• 宏观政策分析：中央政府将发力经济政策，特别国债可能只是财政刺激的起点。这会在消费（基础作用）、投资（关键作用），和出口（支撑作用）三个领域发挥作用，重点领域包括城市化基建、制造业智能化、服务业老龄化。
• 流动性指标观察：需要关注赤字率目标、特定会议及M1数据等高频指标。M1数据若见底企稳，可能有利于资本市场情绪及点位改善。
• 行业盈利与资本市场：企业盈利增速下滑已告一段落，部分板块如TMT已连续两个季度修复，而新能源和电力设备仍承压。制造业等领域展现微观经济修复迹象，为宏观经济提供验证。
4. 2024行业分析与投资对策
• 资本开支和在建工程对企业端绩效具有显著影响，在经济需求恢复缓慢的背景下，供给端的有效控制对提高资本市场盈利能力和ROE至关重要。
• 固定资产投资增速下滑较多的行业集中在天平医药、地产、家具和农业；TMT和医药在过去2~3年出现了资本开支收缩，目前有色、汽车、电力、机械等行业的投资增速较高。
• 工信部关于人形机器人的发展意见定位其为继计算机、智能手机和新能源汽车后的颠覆性产品，表明对此类技术渗透率及产业链投资有长远考量，当前经济正处于技术周期和渗透率投资的新阶段。
5. 探讨2024资金布局与行业投资
• 资金端修复有望，随着长期资金逐步布局和对外资流入的改善期望，向好的资金格局预计会提升市场参与热情。
• A股融资需求已显著改善，且近年增量资金需求的减缓可能减少了市场的融资压力。
• 机构投资者仓位未充分消化，可能意味着未来市场引导作用仅为同步行为，内部调仓活动仍将持续。
6. 2024年行业投资修复策略
• 股价调整后的行业可能在第三年仅展现正常修复，而非成为市场领先品种。医药板块配置偏离度大，但整体低配，显示充分消化。
• 中国股市估值中枢相比海外低，若宏观利率环境维持低位，估值中枢有望抬升。当前机构对经济预期谨慎，明年存在修复的预期差。
• 行业修复与政策发力点密切相关。基建、智能投资、服务业的老龄化投资趋势或成未来发力领域；部分行业和细分行业资本开支收缩，形成共振。
Q&A
Q：目前哪些行业的股价表现值得关注？
A：近两年股价调整后，医药行业已经成为基金配置的亮点，而金融地产链条配置比例最低，明年可能存在较大的预期差。同时，银行、环保、建筑、医药和创业板100等行业已创出估值新低，展现了一定的投资吸引力。
Q：市场对于经济恢复的预期是如何的？
A：市场对于经济恢复持续性和程度的预期是谨慎的。此外，国内十年期国债相对于上证和创业板的ERP（股权风险溢价率）处于3倍标准差以上的高位，表明估值存在一定的压力。然而，用美国国债来衡量，港股的性价比更高。对于食品饮料和电力设备等外资抱团的行业，在美国国债利率可能回调的情况下，性价比可能面临挑战。
Q：市场估值中枢的变化趋势如何？
A：对于估值中枢，考虑到中国资产估值中枢较海外有下移的特点。如果未来国内宏观利率维持在低位，估值中枢有望得到提升。中美实际利率差，并且政府的逆周期调控预期，都为资产估值中枢的提升提供了良好的条件。
Q：投资策略方面，未来的主要趋势和关键词是什么？
A：接下来的投资策略应关注的关键词是“修复”。历史上投资时钟指向复苏的过程中，行业强势模式通常与政策发力点有较大关联。我们分析了盈利周期的修复和资本端估值端的共振。当前的投资时钟显示，权益资产相对于债务资产会显现较大的优势，而具有景气周期和价格弹性的行业表现将优于其它行业。而基建投资向城市化发展、智能投资向制造智能化进化、服务业对老龄化趋势投资，成为行业分析的关键点。
Q：有哪些行业和板块值得特别关注？
A：建议投资者关注与经济景气度相关的行业，比如建材、钢铁、机械设备、银行等。这些行业除了有需求端逻辑外，资本端供给端的资本开支收缩也为它们形成了共振力量。另外，值得关注与全球人工智能产业链驱动相关的板块。
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