昨天偶然看到 @自然视野 的《医疗器械公司的希望之星——研发铸就》，从研发的角度罗列了医疗器械行业公司在技术上的投入情况，这是一个很好的角度，刚好我手头也有一套行业公司对比的模板，正好可以对应一下，看看能发现什么新线索。所选公司完全按照 @自然视野 文中的公司，由于Choice模数据抓取的限制，港股和A股公司不太好好一起罗列，暂时剔除3只港股，有空再补上。
首先，还是从研发开始，下表是近四年的研发投入占营收比例情况。为了对比更清晰，公司排序按照以下的位置固定。
（图1：研发占营收比例）
研发占营收比例可以直观看出研发的投入情况，但同时也需要关注营收的增长情况，如果营收停滞或负增长，那研发占营收比例会失真，所以，接下来看看营收增长的情况。
（图2：营收增长情况）
不得不说，医疗行业确实是挺好的行业，在多数行业的增速都掉到个位数时，这张表的增速让人眼红。
再看这前十的研发占营收比例，也都保持8%以上，而且相对稳定，这说明普遍研发投入基本是按照营收的增速同步增加。
简单看前十名的营收增速除了迪瑞医疗以外，都在双位数以上，万孚和三诺甚至达到50%以上。这里要注意的是，营收的快速增长是否有收购并表的因素？来看看商誉
（图3：商誉情况）
果然，万孚和三诺的高增长是基于收购并表带来的营收增长。
医疗行业的并购还是比较普遍，前十中只有正海生物完全依赖内生增长
值得一提的是迈瑞这样大的体量，近两年没有新增收购行为，也能保持20%+的幅度增长，可以继续深究。
硅谷来信的作者吴军博士说过，看一家公司的前景，要看人才的流动，是否有高端人才的净流入。来看看行业内公司高层次人才数量情况：
（图4：医疗器械行业高层次人才数量）
在我以往的印象中，医疗器械行业对研发和人才的要求应该没有药品开发行业的来得高，拿医药的人才数量来对比一下，刷新了观念。
（图5对比：制药行业高层次人才数量）
不管是研发投入比例还是人才数量，医疗器械和医药行业都不相上下。和A股制药大佬恒瑞医药相比，迈瑞医疗的营收级别都是百亿级，硕士博士数量也差不多是一个档次。
值得一提的是药明康德旗下CDMO（合同研发与生产）的和全药业不管在人才数量还是人才进入的速度上都具有明显优势。
研发的投入和人才的堆积，形成的产品竞争力反映到产品价格上，能形成多大的溢价能力？首先要看毛利率。
（图6：毛利率）
当然，医疗器械的毛利率不能和制药企业比，除了都需要大量研发成本，医疗器械本身的原材料成本也会相对更高。总体来说，行业前十公司毛利率也都较高，需要对应细分行业的竞争对手才具有可比性。
接下来，毛利率又有多少能转化到实实在在的净利润呢？
（图7：净利润对比）
大博医疗80%+的毛利率，转化为50%+的净利润，除去9%左右的研发，其他成本还是控制的很好。
迪瑞医疗、迈瑞医疗的毛利率和净利润近两年都在稳步提高。
和医药行业一样，各家普遍是销售费用吃去了费用的大头，看看销售费用占比情况：
（图8：销售费用占比）
大博医疗、楚天科技一直以来的销售费用占比相对较低。而相对的，正海生物和开普生物依靠37%左右的高额销售费用占比支撑着营收的增长。
但是，销售费用需要对应销售模式来看，比如某些制造业的公司，与某个大客户签订长期供应协议，而且这个客户一家就占有销售额70%以上，那就基本没有什么销售模费用，可能就2%-3%左右。所以，医疗器械对应下游的销售模式不同会有很大的差异，面对分销商和医院两者的毛利率和销售费用都会有明显的不同，还需要进一步分析才能做出合适判断。
营收和净利润的增长，需要带来真金白银的现金流，而不能仅仅是纸上财富。这也是衡量公司竞争力和估值的重要依据。
（图9：现金流净额与净利润比例）
前十中，安图生物、迈瑞医疗、迪瑞医疗、大博医疗、正海生物的现金流都不错。
而具体现金流体现在经营占款和应收款的控制中，也从侧面体现对公司上下游的话语权。这里我用应付减去应收之后的值占营收比例。
（图10：应付与应收）
这个值为正数，说明占款能覆盖应收垫款，从表中来看，基本都存在应收比较多的情况。情况比较好的为理邦仪器和迈瑞医疗。如果还要进一步，可以查阅报表具体看应收和应付的组成、给不同客户的账期设置、票据还是账款等等。
体现现金流和对上下游把控的另一方面，是预收款和预付款。
（图11：预收及预付）
同样的，正值代表预收完全覆盖了预付款项。除了楚天科技的奇葩高预收款，就只有迈瑞医疗显得预收能力比较强。
好了，说了这么多枯燥的数据，接下来要来关心一下我们的上市公司高管过得开不开心了，自然，薪酬水平决定了幸福水平。
（图12：高管薪酬）
迈瑞医疗高管薪酬远超行业平均值，要么是高管人数多，要么是平均薪酬高，反正这鹤立鸡群的高薪酬确实夸张，居然按年度翻倍，董事长从2016年的350万薪酬跳涨到2017年的1900多万，不知道还缺不缺高管,好想去……再拿恒瑞医药来比比，恒瑞高管总薪酬只有迈瑞的差不多四分之一。
好吧，不能忘了员工，看看员工的幸福指数吧
（图13：员工薪酬）
非高管员工薪酬是扣除了高管总薪酬后的人均工资，迈瑞医疗还不错，高管高薪酬的同时员工薪酬的水平也远远超过行业平均水平。符合高层次人才多的现实情况。
既然高层次人才，那人均的产出利润应该也不同平均水平，看看人均扣非净利润如何：
（图14：人均扣非净利润）
前十中，迈瑞医疗和正海生物人均达到了30万元以上扣非净利润。这个有点像ROE，同样数量的资产产生了不一样的收益，而这里同样数量的人才创造不同的利润。
最后，几个混搭指标一起上。
（图15：质押、市盈率等）
控股股东质押比例是我一直以来比较看重的，如果有控股股东质押，我一般是会很警觉，质押股票起码是说明控股股东不够专注在公司经营上，在上市公司以外有自己的资金考量，因为公司经营融资本身就有很多途径。
市盈率只是一个模糊指标，具体估值高低还是需要仔细分析公司商业模式、产品竞争力、市场空间、成长潜力等因素。
营收和利润的3年复合增长率，看今年来公司的成长性，利润和营收是否匹配。
以上说了这么多，其实，财务数据显示的仍然只是一个表象，这些表象可以催生出很多问题，比如为什么毛利这么高？为什么要收购？为什么人均营收和利润超越同行？凭什么敢跟客户预收订金？…….透过这些数据和问题找到背后的答案，才是透彻了解一家公司的有效步骤。所以，本文也仅仅是抛砖引玉，并未深究数据背后的原因。要是能有一些有益的讨论和分析，搞不好挖出未来医疗器械的大牛股也说不定。
**本文选自我个人使用的一套模板，篇幅有限只摘取了部分数据，原始excel表我放到公众号里了，如果有需要的可以去公众号“invstory”，
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