$牧原股份(SZ002714)$ 很多人说牧原造假，其实我觉得造不造假还不能确定，但能确定的一点就是流动性出了问题。没造假是可以做到牧原这种财务状况的，牧原肯定在用债务来粉饰现金流。由于前两年猪肉价格上涨，行业大幅扩张，而牧原又扩张的比同行快，这是很正常的现象。因为会计手段，可以将成本摊销，有时候可以减少前期成本，增加前期利润的方法，使得前期利润大增，后期补回去就行，但这不算造假，只要业务对的上就行。而能够不断发债的原因，一是前两年猪肉牛市，支持牧原业务扩张，利润上涨，使得股价上涨，双重支撑下能够大量发债，以新债养旧债，而且只要下一次借的比前一次多，就能完美覆盖，这并不是造假，而且是扩张期企业惯用手段，成功了，直接碾压同行，失败了，有限责任公司。举个例子就好比我今年贷款10万，自己赚10万，花了15万，现金流+5，利润-5。明年银行允许我借20万，我自己赚15万，花了20万，第二年利润-5，现金流还是+15，但两年净累积负债10万，但是由于第三年，银行允许我借30万了，这时候又能覆盖前面的了。但是一旦我所在行业变差，赚钱变少，同时银行又不借我钱了，我的部分花销（相当于企业必要支出折旧之类）是必须存在的。这时候，我的流动性一下子就崩了，累积的负债可能就会因为几万块甚至几千块而周转不过来，手上来回刷的信用卡就可能还不上了。这不是个造假问题，而是流动性问题。而利润和现金流是两回事情。现金流好，不代表利润好，现金流差，也不代表利润差。可能行业高速增长，企业拼命借钱，现金流很容易出现从极小变成极大的数。同样，现金流不好，也不一定企业出现了亏损。比如行业早几年靠缓慢发展，积累了不小的债务，企业后面开始用利润来降低负债降杠杆了，就会出现利润很好，现金流负数的情况，这不是企业不行，很可能是企业进行了保守策略。牧原看似充足的现金流，实际上是靠两个方面得到的，1、不断扩大的经营业务；2、不断发债融资，其中短期债务中，应付账款增加特别快，应付账款虽然没有具体规定，但是一般企业都以3个月为期限，可以认为是三个月无息贷款。当然企业资金流紧张的情况下，财务可能会适当延长应付来应对流动性危机。而牧原应付达到250亿（不含商票），三季度营收560亿，也就是应付账期达到了45%，约270天的45%，121天，超出正常账期31天，含商票，账期就更长了。这个其实可以通过比较去年同期得出结果。去年同期80亿应付，390亿营收，账期超级正常，55天左右（这里我是按照三个季度算的，因为营收是三季度而非全年）。同比去年增加66天，很明显的流动性吃紧。同样猜测，四季度，牧原的账期还在加长，毕竟商票都要逾期了，应付肯定会拉长，搞不好全年300亿应付，700亿营收，全年算账期154天了。当然，最终只能怪猪肉价格没有继续涨，牧原老板赌输了，我相信，老板当时肯定有赌的成分，赌成功了，牧原就是中国猪肉行业彻底的龙头，市值继续翻几倍。所以目前牧原造没造假不好确定，只能说流动性危机。这不是财务水平差，而是财务水平好的体现。只要公司在不断变大，那么公司在维持固定债务比例情况下，大部分都资产负债表项目，都是同比增加的，简单说就是，做大了，那就是营收做大、利润做大、总资产做大、总权益和负债分别做大，所以必然出现不断发债的情况的。目前牧原往差了就跟恒大类似，利润蹭蹭蹭涨（会计准则造成的），负债涨涨涨，一旦最终某个环节卡一卡，比如行业景气度，就全部卡住了。新补充的一部分很多人说有利润却兑付不出来，就是造假，很明显，他们对利润和现金流没搞清楚。举个例子假设我卖家具，今年卖了100万，成本70万，那么我的利润就是30万。但是经销商给我拿货时候，必须货到付款，因此我出去的是实实在在的70万，没有一分拖欠，这部分现金流-70万。但是由于家具店客户，很多都是边装修边买直到装修结束再付款。因此有3-5个月付款周期，平均按4个月算，也就是我此刻经营收到的现金只有2/3，即66.6万，现金流+66.6，两者合计现金流66.6-70＝-3.4万，现金流是负数的，但是我的利润是正数。当然过几个月我可以把这笔资金收回来，但是只要生意继续在做，我就一直会存在应收账款，而且比例基本维持不变。所以将来就算就变成了100万利润，我就会存在更大额的应收款和负的现金流。这种情况下我要去进货了，但付不出经销商的货款，这时候我只能再额外掏钱，如果是大企业就会去借款来补充资金。这就是有利润没钱付应付款的原因。利润属于交易成功就存在，不管现金是否存在流动，属于理论值。而现金流属于实际值。所以说目前的财务制度其实和“道德和风俗”还是有一定冲突是，当然一下子也找不到好的方法。当然在财务上还有很多可能常人理解不了的“剥削”手段，比如发债分红，发债回购。为啥可以这么做，一般都是要求企业有利润就可以了。但是往往很多企业有利润，现金流又紧张，于是就借债发股息。很多人认为分红其实是左口袋进右口袋，这是完全错误的。因为未分红资金，属于企业账户，虽然是股东权益，但是在破产或者危机时候，债权人有优先偿还权，这就导致了看上去有的股东权益，搞不好出现危机，变成债权人权益了。所以股东（尤指大股东）会有倾向把公司账户上的股东权益变成自己口袋里面的现金，即使这个过程需要交税。因为一旦进了口袋，即使破产了，可以拍拍屁股走人的，口袋里的钱是不用拿出来的。请参考皮带哥，前几年哼哒利润不错，于是就高分红，甚至在今年亨达快不行断气了，还想来个特殊分红，就是因为这不是左口袋和右口袋的关系。包括金融危机的扩散也跟财务记账方式有一定关系。我只是说说自己的观点，有不对之处请大家指正。