中国最大在线投资者内容服务提供商九方财富第三度闯关，逆市争取于港交所上市
重点：
1、第三次申请在港股上市的九方财富，主要业务是“教人炒股”，其中以在线高端投资教育服务的收入贡献最大
2、该公司的销售及营销开支增长迅速，加上退费申请不断增加，是上市前面临的主要隐忧
本文作者 陈嘉仪
港股表现低迷，投资者缺乏“炒股”意欲，这家主力提供投资者教育的公司此刻申请上市，会否错判形势？
中国投资教学及信息平台九方财富控股有限公司无惧市况低迷，打着中国最大在线投资者内容服务提供商旗号，继去年8月与今年3月两度冲击港交所失败后，上周三第三度向港交所递交上市申请，独家承销人为中金公司。
据初步招股文件引述弗若斯特沙利文的数据，按2021年在线高端投教服务及在线财商教育服务的总订单金额13.91亿元及市场份额11.2%计算，九方财富是中国最大的在线投资者内容服务提供商，而且业务增长相当迅速，其收入从2019年的2.74亿元，急增逾四倍至去年的14.52亿元，今年上半年更进一步增长75%至9.1亿元。
高端课程收费14万
九方财富经营三大业务，其中在线高端投教服务提供预录在线课程、直播与一对一顾问服务等；该公司每周会跟用户分享两到三只内部案例个股，有明确的买卖教学、仓位提示以及每天的追踪服务；不同服务组合价格由每6个月29,800元至139,600元，定位为财政能力较高的投资者。
该业务贡献的收益由2019年的2.74亿元，逐年跳升至2021年的11.49亿元；今年上半年虽然投资市场表现不济，相关收益仍达5.64亿元。
在线财商教育服务是通过迷你讲座及直播单元，为新手投资者提供金融知识和资产管理技巧，标准价格为每三个月6,980元。至于去年刚推出的金融信息软件服务则面向投资经验较丰富的客户，提供专业、及时与全面的金融市场信息、数据分析以及投资决策支持，收费由每年5,800元至每6个月68,800元不等，推出第一年已录得逾2.88亿元收入，贡献总收益19.8%，今年上半年收入更高达3.44亿元，占公司总收入37.8%，反映其潜力相当可观。
九方财富收益快速增长，是得益于付费用户数量增加，截至2021年底，付费用户数量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不过，受到今年经济放缓、资本市场波动以及新冠疫情的负面影响，截至6月底的付费用户数量竟锐减65.5%至38,086名。
管理层解释，由于在线财商教育服务推出以来的订单金额占比极低，公司今年决定把发展重心转移，加上金融信息软件服务减少推出促销及折扣优惠，令付费用户数量减少。
幸运的是，即使用户下降，今年上半年总订单金额仍达10.38亿元，每名付费用户平均订单金额为27,300元，高于去年全年的18,100元，反映专注高端用户的路线似乎奏效。
九方财富过去三个财政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表现也逐年上升，从2019年亏损5,784万元，翌年扭亏赚8,668万元，到去年获利2.32亿元，而今年单是上半年的净利润已高达2.2亿元。
“网红经纪”蚕食收入
不过如果细心一看，不难发现其销售及营销开支巨大，特别是去年的相关支出同比大升130%至8.56亿元，占整体收入近六成，主要反映期内新推出金融信息软件服务的额外推广费用、提供频密的促销及折扣吸引新客户，以及增加互联网流量采购开支。
通过不同媒体平台及流量代理提升曝光率，一直是九方财富吸引客户的手法。操作流程是透过聘请专业工作室等第三方单位制作内容，完成后通过多频道联播网(Multi-Channel Network, MCN)发布，以接触潜在客户。截至今年6月30日，九方财富通过84个社交媒体账号、148个视频平台账号以及五个在线电台和音频账号发布内容，拥有约3,390万名关注者，取自流量池的销售线索约为2,600万条。
所谓MCN指的是“网红经纪”，按行业惯例抽取六成到七成收入作为佣金，因此大量投放资源于MCN，自然蚕食公司利润。事实上，九方财富的互联网流量采购开支已从2019年的6,770万元，大增近10倍至去年的6.4亿元；该项目今年上半年再“烧钱”4.15亿元，占总销售及营销开支84%。
同时，随着投资环境恶化，用户投诉及退费申请不断增加，九方财富的订单退款比例正急剧上升，去年已收到19,623宗退款要求，退还金额高达3.83亿元，退款或潜在退款纠纷都可能对现金流量、财务状况及声誉带来不利影响。
由于九方财富的投资者教育业务独特，市场上暂时未有同类上市公司，参考同样主攻个人投资者的网上券商$富途控股(FUTU)$与$老虎证券(TIGR)$，两者的追踪市盈率分别为19.4倍与29.8倍，取其平均24.6倍，按九方财富上半年盈利引伸到全年计算，估值约为108亿元。然而，在港股弱不禁风的市况下，即使该公司成功闯关，投资者也可能只愿意接受相对保守的定价。