$方大炭素(SH600516)$
对稳健投资者来说，谈股票，首先必谈基本面。谈方大，最热莫过电极！谈电极，莫过于价格！谈价格，要看供需！
首先要考虑石墨电极下游市场情况。
过去的十年，是短流程电炉炼钢被压制或不如意的十年。不仅止步不前，建成的产能大多停产。首要的罪魁祸首就是中频炉、地条钢盛行，其次长流程炼钢产能极度扩展致钢材价格波动剧烈后长时间维持低位。但是供给侧改革带来了电炉炼钢的春天。淘汰长流程落后产能、严厉打击地条钢，使得钢材供给侧大幅减小，供需重新回归平衡，钢材价格持续走高，钢企利润暴增、迎来了历史上最好的日子。按7月13日螺纹钢现价估算，转炉螺纹钢净利润约为600元/吨，电炉螺纹钢净利润约为800元/吨。那么问题来了：
1.钢企好日子能维持多久？基于环保压力和转型发展要求，未来相当长一段时间，国内钢铁产能是受到严格控制的，需求面三五年内不会有太大的大起大落，预计钢材价格会有波动回落，但如前几天暴跌入低谷的可能性不会太大，保持合理利润可期。
2.短流程电弧炉炼钢的优势在哪里？首先是盈利优势，经过改革开放近40年特别是近20年的发展，中国已进入废钢市场爆发周期，打击地条钢致废钢只有两个通路，出口和少量加入长流程炼钢，但巨大的供应量还是导致价格降至历史低位。以目前废钢价格计算，不考虑石墨电极消耗，电炉炼钢吨钢成本要比长流程低600—800元。虽说现在电极暴涨，但这个优势只是缩小而已，离抹平还有一定距离。（吨钢100元利润折算成超高功率电极3万元左右）未来，随着电炉钢的复产和新产能投产，废钢价格会略有上涨，但预计涨幅不会太大。第二，环保优势，电炉钢产量占比世界平均水平为30%左右，主要发达国家更高。而我国电炉钢产量占比长期受制于污染严重的地条钢，低于10%。随着环保高压的持续，电炉钢的环保优势会凸显出来，产能置换的政策也会慢慢显山露水，要与世界接轨嘛，不能再以牺牲环境求发展。第三，破解铁矿石供给安全问题，我国已是世界生铁第一生产大国，长期以来，铁矿石严重以来四大矿山进口，矿石价格暴涨时有发生。发展电炉钢是从政策上缓解铁矿石供给安全的不错选择。
基于未来三五年钢企的合理利润水平、短流程电弧炉炼钢的优势、以及电炉炼钢产能的扩张预期，石墨电极的需求量只会稳步增加。至于具体多少，简单预测下，地条钢产能取缔了1.2亿吨，一年内复产和新投产电炉钢产能预计达到3000—4000万吨，带来新增高功率电极需求12—16万吨。至于三五年内置换产能预期，暂不做预测。
供给端情况。
国外方面，由于长期的亏损，世界第一、第二电极生产企业合计产能45万吨，关停20万吨，约占46%。2016年中国石墨电极产量50万吨、出口占比30%。上半年，电极出口增长30%，国外电炉钢产量增长10%以上，同期，国内废钢出口量暴增数倍。国外电炉钢高景气带动石墨电极高需求。
国内方面，2017年1-5月处于停产状态的企业共18家，多为河南企业（河南环保治理力度非常之大），产能达到30.3万吨。全国实际运行产能仅67.7万吨，由于环保原因，华北、华中地区产能利用率普遍较低。2017年1—5月石墨电极产量约为21.5万吨，产能利用率低于50%。加之原来针状焦的供给问题，即使遇到百年难遇的暴利行情，但石墨电极复产、增产困难，产能利用率难以大幅提升。
考虑冬季限产，预计今年的电极产量仅小幅增长至55万吨左右。不考虑出口增长的情况下，基于去年底电极去库存、今年新增电炉钢需求，石墨电极国内供需缺口预计6—10万吨。若按出口增长30%，则缺口增加1.5万吨。未来两年，在持续的环保高压和针状焦的供给偏紧（扩产和负极需求暴增效应相抵）下，国内电极产量难有大幅增长。
再论估值。
供需情况表明，本轮电极行情主要源于电炉钢的爆发和电极产量的压力，而且这种情况必将持续较长时间，短则一两年，长则三五年，绝对不会是像某些人说的那样一年内价格从哪儿来，回哪儿去。
关于电极价格的天花板，刚才讲了基础数据，可以自己算，以目前吨钢利润算，13万肯定不是天花板，况且今天超高功率主流低端成交均价为10万。
方大碳素本部基本挖潜满产，月产9000吨左右，预计年实际产量约为11万吨，高功5万吨、超高功5万吨，普通功率1万吨。合肥碳素产能2万吨，实际月产1500吨，年产量约为1.8万吨。抚顺碳素产能3万吨，预计年产量2.8万吨。成都蓉光炭素上半年正常生产，但产能利用率稍低一点，且面临整体搬迁，保守起见，暂不计。公司实际权益产量约为13.5万吨，高功5.8万吨、超高功5.5万吨，普通功率2.2万吨。
关于2017年利润情况。年内价格中线确定性高，仍有涨价预期，但保守起见，以现价计算为妥。以目前方大系超高功率均价11万、高功率均价8万、普通功率5.5万计，每吨净利润至少可达8万、5.5万、4万。因涨价暴涨主要从4月底开始，预计上半年方大碳素净利润3.5亿左右。下半年方大碳素净利润2.7*8+2.9*5.5+1.1*4=41.95亿。再保守点，喜科墨针状焦板块利润暂且不计。假设铁矿板块利润和碳纤维板块亏损相抵，合计2017年约45.5亿利润，10倍pe对应价格26.4元。
关于2018年情况。保守假设，上述基本面成立的情况下，预计2018年钢材价格会有回落，石墨电极的价格也会随之回落，但肯定不会暴跌。按价格回落约30%计，超高功率主流低端成交均价7.7万、高功率均价5.6万、普通功率3.8万计，每吨净利润至少可达5.4万、3.8万、2.8万。喜科墨针状焦板块产量计提4万吨，贡献净利润2亿。2018年方大炭素净利润5.5*5.4+5.8*3.8+2.2*2.8+2=59.9亿元，10倍pe对应价格34.8元。
上述基本面成立的情况下，预计2019年利润水平会下滑到50亿左右。
综合来看，个人认为今年给予方大碳素450—500亿市值是基本合理的。
发展大势不可逆，十年压抑，一朝爆发。
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