一、旧王已死，新王当立？
近日A股有两家大名鼎鼎的公司的股价变动吸引了众多投资者的关注，其中一家公司就是A股价值投资的标杆贵州茅台（以下简称茅台），另外一家就是有着“水电茅”之称的电力龙头长江电力。最近这两家A股龙头公司的投资者的心情是截然不同的。先说茅台，端午节茅台飞天系列价格全线大跌，引起了一连串连锁反应，茅台股价6月11日收盘下跌3.10%，今年以来已经跌了9.10%，总市值也跌破2万亿元大关。反观“水电茅”长江电力，则是另一番光景，长江电力自2023年以来总体呈现明显的上涨趋势，股价涨多跌少气势如虹，上周（6月3日-7日）更是连续5个交易日上涨，6月7日收盘价又创2003年上市以来新高。今年以来茅台和长江电力的境遇可谓是冰火两重天，难道真的是长江后浪推茅台，旧王已死，新王当立？
二、股票是时代的体现
其实不同股票价格变动的趋势很多时候也反映了时代的变化，2021年以前，国内房地产市场烈火烹油的同时，A股市场上以茅台为代表的成长股股价高歌猛进，公募千亿规模的顶流基金经理万人瞩目，这场财富盛宴似乎永远不会结束。后来随着房地产市场的调控以及随之而来的剧烈调整，那些股价涨上天的成长股也开启了连续几年的下跌，使得亿万财富化为乌有，与此同时以高股息为代表的价值股成为了A股市场上最靓的仔。茅台的大跌和长江电力的新高正是这种时代转折的最好体现。
接下来问题来了，站在目前这个时点，如果要在茅台和长江电力两只股票之间选择1只，应该选后浪还是前浪呢？这其实不是一道很难的选择题。首先要明确的是茅台目前还是一只具备了相当不错增长能力的成长股，而长江电力则是公用事业领域的龙头价值股，这两只股票的底色并不会因为短期股价的涨跌而发生改变。从2018年到2023年，茅台的归母净利润的年化复合增速达到16.25%，同期长江电力的归母净利润的年化复合增速为3.79%。与茅台相比，长江电力的盈利增长不占优势，但是长江电力的强项在于其较高的分红率和股息率。
然而今年以来两者股价的反向变动，使得两者的估值逐渐靠近，目前茅台的投资性价比有所提升，而长江电力的投资性价比则逐渐下降。截至6月11日收盘，茅台的市盈率（TTM）为25.27倍，位于近5年均值的一倍标准差以下，同时茅台的股息率（TTM）则随着股价的下跌而提升至2.87%，过去10年茅台也在逐年提升分红率，上市以来分红率从2014年的37.33%一路提升至2023年的60.91%。反观长江电力，随着股价的上涨，目前的市盈率（TTM）升高至24.99倍，位于近5年均值的一倍标准差以上，市净率则升高至3.35倍，基本是近5年最高水平。同时长江电力的股息率（TTM）随着股价的上涨而下跌至2.91%，目前仅略高于茅台。过去10年长江电力的分红率也在震荡中上涨，上市以来分红率从2014年的56.75%提升至2023年的67.14%。这10年以来茅台和长江电力的分红率之间的差异显著减小，未来随着茅台继续加强分红，两者之间的分红率可能会逐渐趋同。从以上的估值指标分析可以发现，茅台和长江电力目前的估值非常接近，再考虑到茅台明显更胜一筹的成长性，如果现在在两者之间做选择的话，茅台应该是更有优势的，长江电力目前的估值显然已经不便宜。
四、旧王未死，新王未立，股王宝座永远在召唤
当然如果茅台未来的盈利增速下降，估值中枢也很可能下移，目前国际知名酒企帝亚吉欧和保乐力加的市盈率（TTM）分别是17.3倍和16.4倍。如果未来3到5年茅台的复合年化增速下降到10%或者以下，它的市盈率降到20倍以下是可能发生的。但即使这样，茅台目前的下跌空间也不大，再考虑到茅台很可能进一步提升分红，持有茅台的安全性就会进一步提高。随着时代的转变，人们消费更加追求实用和性价比，未来茅台的最大的增长点可能不是在高端酒的提价上，而是在次高端、中端和交叉领域（例如酱香拿铁）通过自己的品牌力和产品力获取更大的市场份额，通过适当降价来实现也不是不可能的，甚至是更可取的。就好像今年618，苹果公司主动在各电商平台大幅降价来推动iPhone 15系列产品销量的大幅提升。如何进一步提高性价比，更好地迎合消费者需求的变化，是茅台未来能否实现持续增长的重大挑战。
旧王未死，新王的地位也并不稳固，股王的宝座永远在召唤更能代表时代、能让世界和人们的生活变得更美好的那只股票。#投资# #股市# #财经# $贵州茅台(SH600519)$ $长江电力(SH600900)$