【A股唯一$消费龙头ETF(SH516130)$ 持仓成份股最新深度研报精读】$格力电器(SZ000651)$ 2021 年行业集中度创新高。与冰洗 CR3（内销量口径）稳步向上的态势不同，2013 年以来空调行业集中度绝对水平虽高但其与需求呈现负相关，即行业向好 吸引更多商家参与，需求低迷时中小企业被洗牌出局。从数据来看，2016-2018 年空调内销快速增长，但 CR3 反降至 70%左右；而后空调市场再掀价格竞争，叠加疫情以及新能效实施，中小品牌生存艰难，2019 年起行业集中度再度提升，2021 年 CR3 上升至 81.7%。
头部品牌的竞争愈发胶着。从第 1 名相对第 2 名的份额来看，2016 年格力的内 销份额是美的 2.4 倍，到 2021 年已缩减至 1.1 倍，美的通过渠道和效率改革，使两者的差距大幅缩小。数据表明 2017-2018 年格力美的线下价差中枢是 500 元左右，2019 年 Q1-Q2 价差扩大至 800 元以上，两者份额差距相对应地快速缩 小。为了应对变化，格力在 2019 年双十一开始了价格反击。2021 年，格力与 美的线下价差中枢回到 500 元左右，而美的线下份额仍高于格力 5 个百分点左 右。线上来看，格力和美的价差中枢由 2019 年的 1000 元以上下降至 21Q4 的 472 元，格力也在 21Q3 实现了对美的线上份额的反超。
为何空调龙头的竞争愈发胶着？美的内销出货占比已由 2016 年的 18%升至 2021 年的 33%，这一变化在近两年 加速发生，而同期格力的市场份额有所下滑（由 2016 年的 43%下降至 2021 年 的 37%），两者间的份额鸿沟几乎被抹平。美的空调快速崛起，最显性的原因 是渠道扁平化，即削减中间环节并将其利润让渡给消费者；但在这背后更关键的 是，美的自 2012 年全面拥抱数字化，借此对包含研发—供应链—生产制造—物 流仓储—销售渠道在内的全价值链进行了效率重塑，其市占率的上升更像是长期 规划下的自然结果，而 2018 年至 2020 年上半年空调内需以及原材料价格向下 的情景也有利于快周转高效率的美的集团更为锐利地抢占高地。
更早重视线上渠道，美的空调的电商销售量占比超过 30%。美的空调 2015 年起 步线上，2019 年空调的线上销售量占比约 35%，KA 占比约 20%，线下经销渠 道占比约 40%。由于线上和 KA 渠道直接对接总部，这天然避免了多级经销商层 层流转造成的低效和浪费，渠道整体效率高于竞争对手。
美的线下渠道调整主要做以下几方面的改变：1）职能调整—省级销售公司被运 营中心取代（价格、包装政策、收款过账职能移至总部，仅承担政策执行、库存 和渠道管理工作），市县级代理商转型为运营商（负责推广、服务管理、部分资 金功能，不再承担物流仓储）；2）物流方面—安得智联将代理商和经销商的仓 储和库存进行统仓统配；3）信息化方面—美云智数支持低线经销商直接向工厂 下单，增加定价、政策和库存的透明度，目前美云销直供（促销和活动机）占比 为经销渠道的 20%左右。
美的渠道变革的效果如何？最直观的变化是拉大了格力与美的的价格差，在基准 假设下，变革前后两者的价格差由 270 元扩大至 433 元，叠加美的更早地享受 原材料降价红利，价差进一步上升至 700 元左右。美的让利消费者主要源自两 点：1）代理商转服务商，其毛利率由 10%左右降至 5%，空调龙头早先加价率 40%左右，美的渠道改革后仅 25%左右加价率；2）制造和供应链 T+3 模式，叠 加物流信息化改造让美的具备高周转、低库存的能力，使得原材料价格下降时成 本端会率先受益。
格力如何应对渠道变迁？渠道改革动了谁的奶酪？格力渠道改革的本质是削弱省级销售公司（自主经营组 织变为服务性机构）+去掉市县级代理商，从而将较厚的渠道利润释放给终端经 销商和消费者。改革全部完成后，“资金流/信息流”由（经销商→代理商→销 售公司→总部）变更为（经销商→总部）；“物流”由（总部→销售公司→代理 商→经销商→消费者）转变为（总部→销售公司→经销商/消费者）。渠道调整 完后可释放10%左右的毛利空间，主要来源于销售公司（8%~10%→2%~3.5%）和代理商（6%~8%→2%~4%），如果按照空调 3000-4000 元均价计算，可以 腾出 300-400 元的降价空间。
改革进度：渠道“削藩期”渐近尾声。根据渠道调研，空调销售小省容易改动（如 贵州成立新销司做新零售），而大省进度一度较慢，其中山东、河南、河北三个 销售大省在“去代理”过程中出现过波动。根据近期调研，整体看全国“削藩期” 基本结束，后续值得关注的问题包括两点：（1）各省人员更迭，总部下派的管 理人员承接原销司的社会网络和营销能力。（2）渠道分工：经销商原承担仓储 物流+售后，销售公司负责资金流+渠道管理+政策推进，期待后续总部和经销商 的分工明确高效。

重磅调仓快讯 消费龙头ETF(516130)/华宝中证消费龙头指数(LOF)A(501090)标的指数中证消费龙头指数2021年内第二次调仓已于12.13正式生效！核心调仓信息如下：
1）调仓成份股13进13出。
2）原权重股美的股份被调出，另一白色家电龙头 海尔智家 获纳入。海尔智家自1993年上市至今涨幅超157倍！最新市值2866亿元。
3）新纳入千亿市值运动鞋龙头 华利集团 ，其于2021年4月26日在创业板上市，上市至今涨幅超180%。
4）截至2021年三季报，新纳入的13只成份股中，有12只ROE（TTM）超10%，其中华利集团、珀莱雅、绝味食品、昆仑万维4家公司ROE（TTM）超20%！新晋成份股进一步优化消费龙头指数长期盈利性！
至此，消费龙头ETF（516130）跟踪的中证消费龙头指数完成调仓升级，成份股还是50只维持不变。根据上交所最新披露PCF清单，新纳入的13只成份股合计权重估算为7.38%。

【消费龙头ETF(516130)】跟踪复制中证消费龙头指数，精选A股可选与必选消费中规模大、经营质量好的50只龙头股，聚焦贵州茅台、五粮液、伊利股份、中国中免、格力电器等高ROE白马龙头，前十大重仓股权重合计达73.19%！同时兼顾芒果超媒、公牛集团、老板电器等新兴消费成长龙头华宝中证消费龙头指数基金(LOF)（A类份额代码：501090/C类份额代码：009329）同样跟踪复制中证消费龙头指数，投资者可通过各互联网平台方便快捷申购/赎回$华宝中证消费龙头指数(LOF)A(F501090)$