【A股唯一$消费龙头ETF(SH516130)$ 持仓权重股最新深度研报精读】$中国中免(SH601888)$ 是国内免税界鼻祖，先发优势明显。公司于 1984 年正式成立，在全国范围内开展免税业务。目前，公司是中国唯一一家全免税渠道覆盖的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮 供应店，业务遍布全国 30 多个省、市、自治区等，2020 年跃升为世界第一大免税运营商。
免税行业一片蓝海，具有长期增长潜力，消费回流和中高端收入群体的扩大成为支撑免税行业长期增长的核 心动力。弗若斯特沙利文预计 2022 年和 2023 年我国免税市场销售额将达到 944 亿元和 1385 亿元，同比增 速分别达 67.48%和 46.7%。
我国免税业务起步较晚，消费回流空间巨大。我国免税事业起步于 1979 年的改革开放，由于国内免税市场 的竞争力较低，免税消费外流严重，国内免税市场的销售额较低，在全球免税市场的份额占比低于 10%。近 年来受萨德事件影响以及国内免税相关政策的刺激，国内免税市场增长提速，但消费外流现象仍较为严重。世界免税协会数据显示，2019 年中国人消费了全球约 40%的免税品，其中境外购买免税品整体规模超 1800 亿元，而国内免税市场的销售额仅有约 501 亿元，同比增速达到 31.5%，但国内免税销售仅占全球份额的 12.5%，免税消费存在巨大的回流空间。
免税承担了吸引消费回流的重任。《2019 年全球奢侈品行业研究报告》显示，2019 年全球个人奢侈品市场达 2810 亿欧元，中国籍消费者贡献了 35%的份额，约 984 亿欧元，其中仅有约 300 亿欧元在中国内地实现，而有超 600 亿欧元的国人奢侈品消费在国外完成，消费外流现象十分严重。免税店是消费者尤其是中高收入 群体购买奢侈品的重要渠道，根据 Oliver Wyman 的中国出镜旅客调查数据显示，中国消费者海外消费约 37% 发生在免税店，其中有 29%是发生在境外市内/机场免税店，在国内免税店的销售额仅有 9%，免税承担着吸 引消费回流的重任。
严重的海外疫情一定程度上加速了消费回流的实现，未来如何持续提高国内免税市场竞争力是关键。2020 年严重的海外疫情为国内免税消费回流提供了较好的发展机遇，我国免税市场实现 329 亿元销售规模，占比 全球免税市场的份额从 2019 年的 14%大幅提升至 23.5%。但我国免税消费外流情况依旧较为严重，2021 年 1-11 月韩国免税销售额约 918 亿元，其中外国人消费占比达 78.3%，中国人为韩国免税消费的主力，韩 国免税市场对国内免税消费的分流依旧明显。长期来看，吸引免税消费回流的任务依然艰巨，国内免税市场 增长空间依然巨大，如何通过品类丰富、价格优惠、购物体验良好等方式增强国内免税市场竞争力，成为吸 引海外免税消费回流的关键。
国家政策指引和国内免税市场竞争力增强将共同助力消费回流实现。近年来国家出台了相关支持政策来吸引 消费回流。与此同时，随着国内免税运营商的成熟壮大，以及新参 与者的加入带来市场活力的释放，国内免税市场在全球免税市场中的竞争力有所增强。通过对比核心大单品 在各国免税店的价格发现，在部分产品上国内免税已经形成了明显的价格优势，部分商品拥有最低价格（在 挑选的可比范围内），国内免税吸引力有所增强。但同时也看到，国内免税在首饰和箱包等精品品类上距离 国际免税市场仍有一定差距，未来尚有较大提升空间。
免税消费具有高端化、奢侈化的特点，中高收入人群为免税消费的主要受众群体。免税消费产生于因公或因 私出入境或离岛的情景下，只有具备出入境商务机会或旅游能力的消费者才能够成为免税消费群体。根据移 民管理局统计数据估算，截至 2020 年我国拥有护照的人数约为 2.1 亿人，占比总人口的 14.9%，这意味着 仅有少部分公民拥有出境的条件。文旅部数据显示，国内居民出境人次占比旅客运输总人次的比重仅不到 1%，说明仅有少部分公民有机会出境。因此整体来看，免税消费仍是针对中高端收入群体的较为小众的消费行为，但随着出境人次占比的逐年提升（排除 2020 年疫情影响），免税消费的受众群体在逐渐扩大。
与此同时，免税消费品主要为烟酒、香化产品、箱包、首饰等可选消费品，具有一定的奢侈品属性。同时税 率较高，若加上关税、消费税和增值税等应纳税费，价格相较于进口完税价格会高出约 36%-297%，因此免税消费的吸引力较大。
中高收入群体不断扩大为免税消费提供了最基础的土壤，共同富裕政策目标下国人免税消费购买力有望逐步 攀升。近年来我国中高产阶级消费群体不断扩大，2019 年胡润财富报告显示，中国大陆中产家庭已经达到 3320 万户，其中新中产 1000 万户以上，越来越多的家庭跻身于中产阶级行列。2020 年的财富报告显示，富裕家庭、高净值家庭和超高净值家庭数量分别同比增长 1.4%、2%和 2.4%。2021 年 8 月中央财经委会议 释放了关于共同富裕的重要信息，首提“三次分配”，强调“普惠公平”，囊括“物质生活和精神生活”。我 们认为，未来“共同富裕”的不断推进，将使得我国中等收入群体比重进一步扩大，将带来可选消费需求的 增加，将利好可选消费尤其是具有一定奢侈属性的免税消费的长期增长。

重磅调仓快讯 消费龙头ETF(516130)/华宝中证消费龙头指数(LOF)A(501090)标的指数中证消费龙头指数2021年内第二次调仓已于12.13正式生效！核心调仓信息如下：
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3）新纳入千亿市值运动鞋龙头 华利集团 ，其于2021年4月26日在创业板上市，上市至今涨幅超180%。
4）截至2021年三季报，新纳入的13只成份股中，有12只ROE（TTM）超10%，其中华利集团、珀莱雅、绝味食品、昆仑万维4家公司ROE（TTM）超20%！新晋成份股进一步优化消费龙头指数长期盈利性！
至此，消费龙头ETF（516130）跟踪的中证消费龙头指数完成调仓升级，成份股还是50只维持不变。根据上交所最新披露PCF清单，新纳入的13只成份股合计权重估算为7.38%。

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