【华创食饮】一线已至价值区间，二三线短期催化仍足 ——白酒板块观点更新报告

消费复苏，指选龙头！

消费龙头LOF（A：501090 / C：009329）

截至2021.09.15，消费龙头LOF基金自2019.12.19成立以来净值增长达38.55%！

场内新工具——消费龙头ETF盛大发行中，认购代码：516133！

白酒板块核心观点更新：成长VS价值，二三线高成长酒企三季报前催化仍足，看至明年一线龙头价值更突出。结合行业阶段和市场风格，一线白酒今年平稳增长，为明年打下充分的基础，也给二三线白酒今年高成长打开充足空间，我们预计当下至三季报，板块仍将以高成长二三线催化为主，后续将逐步切换至成长确定、估值已至价值区间的一线龙头。汾酒、酒鬼、舍得等扩张型酒企中秋国庆前收款仍强劲，洋河、古井等区域龙头产品结构加快升级，中报预收款等指向后劲十足，因此我们预计二三线酒企的三季报均将表现优异，短期催化剂更足。三季报后（十月底）看至明年，预计一线龙头成长更加确定，随着估值消化充分后，茅台可供基酒供应充足等明年业绩有望加速，五粮液批价稳中提升，国窖精细化操作推动较快增长并未变化，均将成为来年一线正面催化，当下配置价值已经突出。

近期行业动销反馈：已基本从8月疫情影响走出，中秋国庆旺季酒企收款基本完成，预计旺季动销相对平稳。

（1）行业整体：旺季打款良好，预计动销平稳。7-8月在高基数（去年疫情后补库存及宴席等补办）、8月洪水和疫情等反复影响下，淡季渠道反馈行业增速有所放慢，经销商情绪有略微波动。不过8月底以来，各地白酒中秋国庆旺季基本开启，打款备货如期推进，大小酒企回款均十分良好，因此基本锁定了今年企业端报表目标达成，也保障了三季度报表高成长，而中秋终端集中动销从本周末开始，从当前疫情防控及各地消费场景看，预计整体动销相对平稳。

（2）分价格带看：高端稳为主，次高端回款快，区域龙头升级加速。高端白酒相对稳健，受疫情影响较小。茅台散瓶飞天批价仍在3000元一线，随着投放量加大，市场对批价有下行预期；五粮液批价稳定，挺价放量动销良好；国窖回款正常，华中和华北进度稍慢，但全年目标完成难度不大。次高端方面，山西汾酒全国势能强劲，各价格带产品态势良好，青花30复兴版成交价达到千元，青20批价逐步提升至375元，华中、华南招商铺货稳步推进；舍得和酒鬼回款同比增速反馈仍高增；洋河梦6+量价均良好，梦3水晶版挺价为主，新版天之蓝还处于铺货阶段；今世缘省内升级加速推进，V系发力团购，苏南市场表现良好，或将与梦6+瓜分百亿级次高端市场。

投资建议：高端已至价值区间，短期二三线白酒仍具看点，区域龙头预期差更足。白酒板块近两个月的估值回落，已经包含市场对行业政策不确定性担忧的反映，从已经出台的相关政策看，更多是规范行业无序扩张，长期看政策的引导规范利好行业平稳健康发展。具体标的建议上， 

从价值角度看，我们预计高端白酒确定性仍为最高，目前价格已进入中长期价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其中首推茅台；

从报表加速及市场预期看，区域龙头下半年报表具有增长加速潜力，阶段性推荐古井、今世缘、洋河；

从市场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼、舍得三季度回款仍较快，需要关注报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下机会与风险兼具。

重点区域调研反馈

一、河南地区：灾情、疫情影响消退，酱香、清香势头不减。

整体动销方面，上半年增长明显，7月影响不大，8月灾情疫情略有影响，9月以来逐步修复正常，二批商备货略受影响，预计中秋国庆相对平稳。

分香型看，浓香价格体系透明份额缩减，清香低端大众化产品和高端产品对河南消费者培育到位动销良好，酱酒势头正盛，渠道利润厚推力足，中低端酱酒河南消费量较大，小酱酒库存略高，价格上半年有所透支，近期回调沉淀。

整体来看，河南白酒市场强者恒强，各香型头部品牌阻力逐渐扫清，浓转酱趋势凸显。分酒企来看，茅台即将上市的茅台1935市场认可度较高，预计成为千元价格带有力竞争者；五粮液整体态势良好；汾酒河南市场份额持续攀升，青花30/20动销情况良好；习酒动销好库存低，品牌张力强开瓶良好；珍酒增长势头迅猛，聚焦珍15/30，控制珍5/8配额；国台国标价格倒挂，龙酒和十五年实现顺价，目前发展节奏克制审慎。

二、华南地区：高端酒、酱酒态势良好，酒鬼酒、汾酒亮眼。            

此前疫情期间销量有所下滑，目前进入中秋国庆小旺季，整体动销呈良性，预计整体销售情况持平。

从价格带看，千元价格带动销良好，茅台、五粮液占据较高市场份额。从香型看，广东洋酒份额有所下滑，酱酒饮用氛围浓厚，今年以来涨价幅度较大，但开瓶率低于浓香，部分用于投资，酱酒品牌如习酒、国台、珍酒、金沙动增长态势良好。

从酒企看，茅台投资属性凸显，近期仍呈现供不应求态势，动销情况良好，库存短于一周，预计中秋增长稳健；五粮液囤积少开瓶率高，真实销费量较大，目前市场运作理性且稳健，库存仍处于良性区间，预计年底批价有望占上千元；次高端酒鬼酒、汾酒等表现较好，水井坊相对稳健。

三、华中地区：中秋国庆相对中性，汾酒、酒鬼酒势能强劲。             

目前华中地区中秋国庆打款备货等已按计划完成，行业库存良性，终端情绪没有过于低落，8月底以来动销相对平稳，9月环比改善，整体价格体系基本稳定，销量个位数小幅增长，去年同期疫情修复、双节重叠下基数较高，预计中秋国庆同比相对平稳。

具体分价格带看，高端白酒价格稳定，销量近两周小幅增长，茅台批价有下降预期，五粮液价格稳定不含泡沫，挺价放量态势良好；次高端宴请及中端商务消费略受影响，预计销量低双位数增长，汾酒势能保持强劲，华中地区青花20、玻汾动销良好，青花30复兴版仍需培育；酒鬼酒省内份额仍有较大提升空间，内参因囤货批价小幅回落，步调整体扎实，酒鬼酒系列上半年招商增长，后续需关注消费端的承接转化，水井坊、舍得等亦然。

四、河南市场汾酒反馈：各产品协同发力，动销良好势头不减。                        

河南市场是汾酒省外最大市场，市场体量近20亿，中秋动销基本全面开始，灾情疫情有一定影响，但销售指标预计仍可平稳完成。目前汾酒回款约85%，预计9月全国经销商可完成目标。

具体分产品看，青花30复兴版控量坚挺品牌调性，为千元价格带清香型的唯一选择，目前在河南市场渠道利润较厚，费投力度加大，发力团购，消费者接受度持续提升。青花20全年表现亮眼，通过压缩费用变相提价，批价持续提升，库存处于近三年低位，增长弹性十足。玻汾消费基础良好，占汾酒在河南销售额的45%，供不应求下批价持续上行。公司实行控量提价策略，通过配额制有效提升各产品间协同性，而玻汾提价亦为杏花村系列留足空间。整体而言，公司高、中、低档产品明晰，增长势能有望延续。

五、今世缘：省内加速升级，V系以团购发力苏南市场。             

动销方面，8月受南京疫情影响，礼品和婚宴市场需求相对滞后，动销节奏略有放缓。目前陆续打款、陆续备货，回款恢复情况良好，库存约为1-1.5个月，高基数和双节催化下，预计双节动销相对稳健。渠道及市场端：公司目前以团购渠道为主，团购流通通盘比约为6：4，省内市场升级态势不减，苏南市场保持坚挺。

产品端：四开实际成交价较年初提升20-40元至450-480元，徐州、南京和淮安市场流通量较多；新四开带领下有望继续巩固南京市场300-500价格带份额头筹地位。V系列重点在苏南地区推进，发力团购渠道，逐渐渗透至原四开和外来名酒消费群体，联盟体团购渠道推动下有望实现放量。公司计划于2025年实现营收150亿元，V系达50亿元，预计V系2/3动销将来自苏南地区，届时或将与梦6+瓜分百亿级次高端市场份额。

来源：华创证券研究所

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中证消费龙头指数基日为2004.12.31，发布日期为2018.11.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。指数历史表现不代表基金产品业绩表现。

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有些投资者估计不大明白，既然都有消费龙头LOF（A：501090 / C：009329）了，为什么还要发行消费龙头ETF（认购代码：516133）呢？贴心的大龙哥这就给大家讲讲这两个产品的异同！为了方便比较，大龙哥下面提到的消费龙头ETF均为其上市后的情况。

两兄弟哪里像？

★ 跟踪同一个指数——中证消费龙头指数。所以消费龙头ETF和消费龙头LOF的持仓成份股及其权重基本一致。

★ 都能像股票一样在场内交易。只要有股票账户，就能像买卖股票一样在交易时间自由交易消费龙头ETF和消费龙头LOF。

★ 基金经理都是胡洁女士。胡洁女士是华宝基金指数研发投资部总经理，拥有16年基金从业经验，是国内管理ETF和指数基金年限最长的基金经理之一，管理的华宝红利基金（501029）荣获《中国证券报》“2018年度开放式指数型金牛基金”，目前胡总管理的基金资产超过500亿元。

两兄弟哪里不一样？

★ ETF产品场内交易更高效。在场内交易方面，消费龙头ETF对中证消费龙头指数的跟踪效率更高，除非有异常折溢价，流动性正常的ETF产品在盘中几乎可以做到实时复制指数表现。

★ LOF多了一个场外申赎渠道。对于普通投资者而言，投资消费龙头ETF最主要的方式是利用股票账户进行场内交易，而消费龙头LOF除了场内交易，还能在场外申购，蛋卷基金、天天基金、支付宝、腾讯理财通等代销平台都能24小时申赎，A类代码 501090， C类代码009329。

风险提示：中证消费龙头指数基日为2004.12.31，发布日期为2018.11.21。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。华宝基金于2019年11月和2021年1月连续荣膺上海证券交易所2019年、2020年“十佳ETF管理人”大奖。本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。

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 $消费龙头LOF(SH501090)$    $贵州茅台(SH600519)$   $五粮液(SZ000858)$