【501090】消费复苏·指选龙头！
导语：当格力遇上高瓴，会擦出什么样的火花？
4月12日，格力电器(SZ:000651)发了一份公告：公司拟使用自有资金以集中竞价交易模式回购公司股份，回购股份的种类为公司发行的A股股份，资金范围在30亿-60亿人民币之间，回购股份价格不超过70元/股。格力开始回购股票了，这是格力电器上市以来的第一次。而且，回购的时间点也非常巧妙。
（文章来源：阿尔法工场 于辰琪）
01 经典美式运作
从年初到4月12日，格力电器自今年1月9日创下历史新高后，受疫情影响，公司股价持续下跌，一度从70.56元/股下探至48.4元/股，最大回撤超过3成。这样迅猛回撤的幅度，仅在2018年贸易摩擦和2015年股灾特殊事件中发生过。
因此，格力这个回购时间点的选择，从市值管理角度来看，也颇为及时。这种雷厉风行的资本市场行动速度，与过去那个资本市场上四平八稳的格力电器，形成了鲜明对比。
更令人惊叹的是，格力电器为此次回购方案的推出早就做足了功课：在2020年4月7日，格力正式收到了中国银行间交易商协会的批复，批复同意接受格力电器180亿额度的超短期融资券和中期票据注册。要知道，格力电器原控股股东格力集团2019年第一期中期票据的票面利率3.7%。
而去年三季报，格力账面资金1362.33亿元，偿付能力更是远高于母公司。也就是说，以当下格力电器的财务质量，根据目前市场中的AAA中短期票据到期收益率情况，超短期融资券利率有望低于2.8%，中期票据利率有望低于3.4%。考虑到当下的通胀率，格力借这笔钱几乎约等于负利率。
02 高瓴的“快、准、狠”
无论是对股价反应速度之快，还是资本市场执行方案精准，以及发债回购的操作力度之狠，都展现出格力电器行动逻辑都更像：一家外资主导的美股公司。美股过去10年中的大牛市的核心支撑，除了公司基本面的好转之外，更重要的是在长期低利率环境下，大量美股上市公司通过发债回购股份用于注销或者管理层员工激励。
成本接近于零的发债和回购，使得同一家公司的流通股本越来越少，股票内在价值也就逐渐走高。仅凭负成本发债的优势，格力就已经甩开那些财力有限的“白电”对手十万八千里，而先发债再回购这一市值管理经典操作，让投资者不得不惊叹短短几个月的格力电器发生的变化。
就在去年12月，格力电器的大股东易手，高瓴正式接手格力集团出让的格力电器15%的股权，格力电器这家全球家电巨头宣告易主，高瓴资本正式成为格力电器第一大股东。同时，格力电器管理层也接受了高瓴的合作邀请及意向书提出的邀请方案，双方正式签署合作协议。
在这份合作协议中，格力之前一直为人诟病的管理层激励和员工激励缺位的问题也彻底得到了解决。而本次回购的主要用途就是用于管理层激励和员工持股计划。而这一套负成本发债，低位回购，管理层激励的经典美式组合操作的正式展开，也证明了此次股权转让的合作相当顺利。
03 当格力遇到高瓴
与2个月前国内消费面对的慌乱不同，格力当下的处境反而颇有好转，其中一个明显迹象是，三月格力空调线上销售额大幅反弹，同比增长45%。与其他白电同行不同，格力海外市场占比仅为14%，海尔(SH:600690)海外市场营收接近50%，而美的(SZ:000333)的海外市场占比也超过4成。
也就是说，随着接下来的旺季到来，其他白电公司需要顾忌的全球衰减，在格力身上影响反而非常有限。与股价动辄超3成的跌幅比起来，格力很可能在这次全球危机中遭遇到“错杀”。面对这种短期的压力，长期的机会，对资本市场十分敏感的高瓴自然不会错过这个窗口。
就在4月10日，高瓴掌门人张磊在与黑石集团董事长苏世民的全球投资新趋势会议中，再次重申了自己的一直以来的观点观点。张磊认为，我们需要关注长期价值。“作为像我这样的投资人，很简单，我们有一些西方的标准，时间就是你的朋友。”张磊补充说，“我们要考虑这种商业模型，然后再去重新思考，时间是你的朋友还是敌人。”而从三天之后启动的天量回购看，高瓴在这个问题上已经做出了自己的判断。
04 回购的影响
除了较其他资本更长期的视角之外，格力之所以敢于推出60亿天量规模的计划，也是因为看到了美的这些同行已经走过的道路。对比回购情况，同属家电龙头的美的集团2015年第一次实施了股票回购，而且目前已完成3次回购。
在2015年股灾之后，美的集团推动了第一次股票回购计划，回购金额约10亿元，而2018年的风波中，更是推动近40亿元的回购计划。两次回购之后，股票都予以注销，用于提升股东回报；而2019年实施的32亿元回购计划，则用于股权激励；此外，美的在2020年2月推出了新的一轮股票回购计划（预计回购金额不超过52亿元）。
从效果来看，美的集团对股票回购已经形成了比较常态化的方式，对于提升股东回报，完善公司治理结构，形成员工长期激励也起到了积极的作用。而从每一次回购周期来看，美的集团每次回购计划披露时间点均为美的集团的股价低点。
由于每次回购期限约为12个月，回顾每次美的集团的回购股价表现， 2015、2018、2019年美的集团回购预案公布后，12个月股价涨跌幅分别为+3.29%、+25.77%、+22.16%。也就是说，美的回购几乎每次都带来一波相当不错的涨幅。
对格力电器来说，这场高瓴主导美式经典的回购操作更像是一个信号，财务投资人入主之后带来的变化愈发明显，也预示着一个活力焕发的新格力诞生。对格力投资人来说，这也意味着一个新时代的正式到来。
【3分钟看懂A股首只消费龙头LOF】
投资理由1：【覆盖全消费行业，精选优质龙头】
指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”，基金代码501090，是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业等。
数据来源：Wind，截至2020.4.14
投资理由2：【权重股持仓集中，龙头赢家通吃】
股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有7只在2019年创了股价历史新高，前十大成份股权重78.69%，2019年以来平均涨幅高达49.29%。
数据来源：Wind，截至2020.4.14
注：标红个股为7只在2019年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股
投资理由3：【龙头优势显著，业绩确定性更强】
（1）近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）
（2）业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。
（3）居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。
（4）城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。
（5）消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。
投资理由4：【中证消费龙头指数长期表现优异】
消费龙头LOF（501090）的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2020年4月14日，其累计收益率高达1207.61%，而同期内地消费指数收益率为854.86%，中证500收益率为428.86%，沪深300收益率为281.05%，上证50收益率为230.25%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。
数据来源：Wind，2004.12.31-2020.4.14
缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于内地消费指数和A股各主流宽基指数！自2015年1月5日以来截至2020年4月14日，消费龙头指数累计收益率高达115.05%，而同期内地消费指数收益率为86.43%，沪深300收益率为7.33%，上证50收益率为6.62%，中证500收益率为0%。
数据来源：Wind，2015.1.05-2020.4.14
理由5：【北向资金的宠儿，极具长期投资价值】
自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A资金超1万亿元，持仓市值超过14800亿元，浮盈超4800亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。
消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超3640亿元，市值权重占指数超78%；其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超55%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！
数据来源：Wind，截至2020.4.14
注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股
投资消费龙头LOF基金的常见问题
Q1：什么是LOF基金？
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
Q2：如何投资消费龙头LOF基金？
答：投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金，也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值（通常在当日晚间公布），而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。
（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，代码501090。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。
（2）场内申购，需要通过在券商处开立的上交所A股账户，输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。
（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。
消费龙头LOF基金的申赎和交易表：
Q3：消费龙头LOF基金的最新估值情况如何？
截至2020.4.14，消费龙头LOF基金（501090）跟踪的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）最新PE估值仅为21.91倍，对应PE历史估值百分位52.8%。
数据来源：Wind，2018.11.21-2020.4.14
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