$谷歌C(GOOG)$ 比尔-阿克曼谈 $谷歌C(GOOG)$

自我们开始买入这家公司仓位以来，它已经取得了令人印象深刻的运营成果。凭借两个回报率最高、最具有弹性的广告形式——搜索和YouTube，谷歌在快速增长的数字广告市场中占据了主导地位。随着数字广告市场在一年中逐渐复苏，谷歌广告业务的收入增长从2023年第一季度的3%加速到第四季度的10%。此外，公司在其巨大的利润扩张机会上取得了重大进展，并维持了一个稳健的资本回报计划。2023年，运营利润率扩大了大约225个基点（bps），不包括一次性遣散费和房地产费用，因为云业务部门达到了盈亏平衡点。我们预计，随着谷歌在人工智能倡议背后的投资，持续的成本控制、自动化效率和低收入部门（云和YouTube）的运营杠杆将维持利润率扩张。

公司利用其充裕的自由现金流，每年回购约4%的流通股。尽管财务表现强劲，但对谷歌AI能力的担忧继续对其估值产生压力。这些担忧最近因谷歌推出的Gemini聊天机器人应用出现历史性不准确和偏见回应而加剧。首席执行官Sundar Pichai承认这些回应是“完全不可接受的”，并且公司正在迅速解决根本问题，包括对其产品发布、评估和红队测试流程进行结构性改变，以防止未来的偏见。虽然谷歌的挑战已经被广泛报道，但值得注意的是，其他大型科技公司和新兴竞争对手的AI聊天机器人也显示出类似的偏见和不准确回应。

我们仍处于AI商业化的非常早期阶段，预计公司将从偶尔的失误中迭代和学习，因为它推出了新的AI应用。从长远来看，我们相信谷歌获取高质量训练数据的能力、其庞大的分销护城河、其为AI优化的基础设施和深厚的技术专长是持久的竞争优势。尽管其聊天机器人受到审查的阴影，谷歌最近还推出了其下一代AI模型Gemini 1.5，我们认为这是行业领先的，代表了AI模型处理信息量的质的飞跃。例如，Gemini 1.5能够分析长达一小时的视频和拥有超过30万行代码的代码库。谷歌独特地定位于以成本效率高的方式和规模在其广泛的消费者和云应用套件中交付AI进步，如Gemini 1.5，包括六种不同的产品，每种产品都服务于超过20亿用户。

AI和机器学习增强的累积影响在谷歌的核心搜索业务中最为明显。谷歌搜索已经从最初的简单结果页面，带有“10个蓝色链接”，发展到现在为信息和教育查询提供摘要回答片段，类似于AI聊天机器人，但没有它们的延迟。对于更复杂的查询，例如旅行，公司已经开发了专门的谷歌航班和酒店模块，为消费者提供了实质性的实用性和自由度来指导他们的发现过程。谷歌搜索的创新使其在多次被认为存在“颠覆”风险的情况下保持了市场领先地位，包括从桌面到移动平台的转变，以及来自社交媒体和垂直化搜索的竞争威胁。同样，我们认为公司将生成性AI集成到更广泛的查询中，不是作为一个颠覆性的转变，而是其搜索产品的自然演变，这将增强用户体验并提高广告商的转化率。我们继续相信谷歌是AI领域最有优势、规模最大的参与者之一，拥有无与伦比的商业模式。该公司的股票目前以大约19倍的前瞻市盈率交易，尽管其预期的盈利增长率与同行相似，但仍大幅折扣于同行。