S3 收购对$Adesto科技(IOTS)$ 业务的影响

1. 大致研究了S3的业务，说一些我的看法：

1） 下图来自S3的官网，我觉得最能阐述本次S3收购对IOTS的意义：IOTS即将从一家提供定制化design win方案、专注于物联网非易失性存储模块（NVM）生产与销售的硬件公司，演变为能够提供integrated solutions of the edge of IOT（网页链接） 的解决方案提供商；在叠加S3的业务后，IOTS自身的业务与目前相比出现了如下几种分支：

     1. 原先IOTS自有的针对NVM的design win 及供货；

     2. IOT 集成电路及相关的通讯、软件模块的设计服务；

     3. 集成IOTS自有的highly value-added NVM产品的edge of IOT solutions;

这其中尤以第三个业务分支最为promising。试想，假设原先的IOTS业务仅仅是为高档住房提供房内的柜子，顶多是按照房间的大小、样式进行定制从而更加节省空间、成本且风格最为搭配；那么S3的业务，就赋予了IOTS自己进行房屋及其主要内部配套设施规划及设计的能力，进而使得IOTS原先的拳头产品-柜子，有了在更自由的空间条件下最大化发挥自身优势的机会，使得柜子的设计不再受从前那些不受控因素的限制，房屋与柜子，甚至其他的主要设施之间的成本、设计能够相互协调，自由度大增，在驱动柜子销量的同时，也能够在柜子销售价格逐年下降的趋势下，找到其他的稳定业务增长点。

52M的收购价格（35+17），对于EBITDA刚刚转正的IOTS可算一掷千金，但我觉得至少今年之内，加成的效果很难有所体现，也取决于IOTS内部整合的能力。那么这就涉及到，这52M对于财报的影响。

2） 从IOTS宣布收购的PPT可以看到，首笔35M采用cash+debt(senior secured loan)方式，但我没有找到这个senior secured loan 的协议，是否是用的现存的term loan额度？有待确认。且这35M中，现金占多少比例？Q1结束，公司手头还有30M的现金，但考虑到IOTS目前每季度尚不能break even，10月份开始又要开始偿还之前term loan本金+利息，本次收购的现金使用比例，及新增的senior secured loan 的数额及偿还条款对于公司短期的财务状况很重要。且cash-out的部分，共17M分三部分在2018年底至2019年底按照performance支付，描述具体支付方式的文档是omitted状态看不到细节，如果没有什么特殊的延期或分期支付方式，年底年初的现金压力会比较大。宣布收购的同一天，公司file了新的S3 file，计划增发40M。

2. Q1的earning conference call中有关毛利率下降的问答，我觉得值得注意：

    关于毛利率下降的趋势，CFO做了答复，是因为公司目前采用低毛利率的Standard Serial Flash 打市场，获取TIER 1 厂商的认可，然后尝试获取cross-selling的机会。毛利率会有上下一两个点的浮动。

结合之前CEO的阐述，这句话有几个细节：

一是目前公司低毛利率的Standard Serial Flash仍是销量较大的产品（ As Narbeh mentioned, we continue to use our Standard Serial Flash products to rapidly expand our presence with new and existing large OEM customers），IOTS或许具有技术优势的moneta,mavriq等产品，还是处于“ allowing us the opportunity within those customers to sell more value-added products”的队列中，考虑到2013年CBRAM技术就推出了，不得不为IOTS着急。

二是“上下一两个点的浮动”，如果从去年最高的50%来算，目前已经下降了接近四个点，但从趋势来看未见反弹的迹象。看CFO原话的意思，我理解应该是公司将more value-added products打入更多的Tier 1 厂商后，会在现阶段的毛利率水平上上浮一到两个点（不算S3的加成）。问题是，毛利率止跌的时间点在哪？在这个时间点出现之前，毛利率还会稳定在45%之上么？分析师没问，CFO也没说，估计他也没谱，因为这涉及到公司市场方面的进展。我觉得近期，乃至年内还是谨慎看多吧。