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安琪经销商数量：截至23Q1末公司经销商数量达20821家（环比净增441家，其中国内/国外净-173/+614家）。
产能分布及原材料
产能方面，公司已在全球建立16个工厂，酵母发酵产能达到35万吨，预计2025年发酵产能达45万吨。
产能主要分布在国内，主要分布在国内糖蜜以及甜菜产量比较多的一些省份，比如广西，广东，云南，新疆，河北等。
另外酵母生产对环境的污染比较大，对于国外的一些发达地区，可能未来酵母的生产是要受限制很严重。
重资产
根据安琪酵母历次产能扩张项目看，2.5 万吨的酵母产能需投资 7 亿，建设及回报周期合计约 7-9 年，中小型企业普遍难以负担初期资金投入。
安琪酵母近年固定资产与在建工程占总资产比重均在 50%以上浮动，因此酵母行业是典型重资产行业，生产设备等持续投入下的较大折旧带来较高的退出成本，进一步阻止行业第二梯队公司扩张。
安琪全部产能及资金需求
（1）、安琪宜昌本部
（2023.1.29，日期为信息来源的日期，下同）安琪酵母绿色生产基地项目于2021年3月正式动工，总投资约13.2亿元，主要建设年产4.15万吨酵母及酵母抽提物类产品生产线，计划用地332亩。
其中酵母生产线于2022年7月正式投产，2023年计划产能22000吨；酵母抽提物生产线于2022年8月正式投产，2023年计划产能20000吨；中试生产线与水解糖目前正在紧张调试中。
2022年转固96228万元，还有6686万元未转固。
安琪总部原来在宜昌居民区附近，目前已搬迁，老产能酵母2.5万吨和抽提物1万吨已失效。
（2）、安琪赤峰
（2022.5.26）赤峰公司目前占地面积 843.96 亩，拥有年生产3万吨高活性干酵母、年产 3 万吨复合肥、年产 1.5 万吨颗粒饲料 及日处理甜菜 5000 吨制糖等生产线。
（3）、安琪睢（sui）县
（2021.6.26）睢县公司是公司的全资子公司，位于河南省商丘市睢县城北工业区，注册资本 1500 万元，初步具备1.1万吨特种干酵母生产能力。
项目名称：安琪酵母（睢县）有限公司新增发酵罐提升4500吨产能项目。
（4）、安琪伊犁（可克达拉）
（2019.8.10）近年来，随着国家环保监管力度加大，安琪酵母（伊犁）有限公司外围经营环境发生重大变化，已对该公司的正常持续经营形成较大影响。为适应国家环保新形势和城市发展新要求，公司拟对安琪伊犁实施生产线异地搬迁项目。
截止 2018 年 12 月 31 日，安琪伊犁累计固定资产投资 96,675.51 万元，建成年产3.2 万吨酵母及酵母抽提物和 2.8 万吨有机肥能力，工厂占地面积 278.84 亩，员工总数 826 人。
搬迁后新公司酵母及抽提物总产能 3.2 万吨， 基本维持现有产能和品种结构；现有关键岗位和骨干人员力 争保留，其他辅助工人就近招聘。
原计划2021年7月新工厂建成试运行，但由于疫情等因素，截至2022年底仍未完成搬迁，尚无在建工程转固。
结合2022年半年报信息，我们可计算得到：
2022年之前已投入11457万元，2022上半年该项目投入5300万元，2022下半年投入28597万元。
再结合利润表，算得：安琪伊犁2022下半年营收11676万元，同比下降56.54%；利润-1301万元，同比下降142.71%。
可以得出结论：安琪伊犁2022年下半年搬迁加速，工厂基本处于“半停工”状态，收入和利润大幅下滑。
再结合2022年下半年xin疆疫情，可见疫情对这个工厂的伤害非常大。
（5）、安琪滨州
（2021.3.4）公司拟实施滨州公司年产 1.1 万吨高核酸酵母制品绿色制造项目。
（2022.5.26）滨州公司厂区 总面积 153.8 亩，建有鲜酵母车间、半干酵母车间、酵母粉 车间、喷塔干燥车间、环保车间及公用配套设施，现有酵母发酵产能 1.8 万吨/年。
滨州公司在 2021 年 3 月规划年产 1.1 万 吨酵母抽提物项目分两期建设，项目一期 5000 吨已于 2022 年 3 月末 调试成功，4 月正式投入生产。二期直接购买设备用以实施年产 6000 吨酵母抽提物生产线扩建项目。
5000吨已在2022年转固，而剩下的6000吨未转固，在建工程余额为5165万元。
此外，2022年年报有个在建项目比较奇怪，预算只有3000万，这是不可能建成4万吨产能的，我认为是年报写错了，因此不计入在建产能。
（6）、安琪崇左
（2022.10.26）目前拥有酵母发酵产能 5 万吨/年，其中酵母抽提物产能 1.1 万吨/年，水解物产能9000 吨/年。
计划对酵母抽提物生产线进行技术改造，可将现 3000 吨水解物 产能迅速转换为中高端的酵母抽提物产能，显著提升经济效益。
水解物9000吨中，3000吨正在改建成酵母抽提物，6000吨算作酵母产能。
（7）、安琪德宏
（2021.4.15）德宏公司是从事高活性干酵母及有机肥料生产销售 的高新技术企业，当前拥有年产 3 万吨干酵母和 4 万吨生物 有机肥产能，酵母工厂和有机肥工厂分别占地 118.5 亩和 33.7 亩。
项目按照扩建 1.5 万吨 YE 产能总体规划， 分两期实施，一期按照 1 万吨建设，计划 2022 年 12 月建成 投产。二期将依据糖蜜原料供应择机实施。
经过我反复检查，在建工程中并没有德宏的项目，且2022年报中仍没有这个1万吨产能建成投产。所以这个项目的进度无法判断。
（8）、安琪柳州
（2022.3.29）柳州公司主要经营酵 母及酵母类制品、生物制品、食品及食品添加剂、饲料及饲 料添加剂、肥料等相关产品。目前柳州公司酵母抽提物的生 产能力达到 3.5 万吨。
（2022.11.4）柳州公司成立于2011年10月17日，法定代表人 吕江波，为公司控股子公司。主要从事酵母抽提物的生产经营， 目前具备酵母抽提物生产能力 5 万吨/年。
公司两个公告的产能数据不一样，当然也有可能这段时间扩充了1.5万吨的产能。考虑到柳州公司2022年业绩特别好，3.5万吨应该不会有这么高的营收，所以我认为5万吨可能性大。
（9）、安琪普洱
（2020.5.19）投资项目：赴云南普洱市澜沧县设立子公司，投资建设年产 2.5 万吨酵母生产线项目一期。项目一期建设年产 1.5 万吨高活性干酵母 项目，配套建设 5000 吨/日污水处理系统，年产 2.6 万吨环 保有机肥项目，以及变电配电、锅炉、净水、宿舍等相关设 施。二期将根据市场需求择机建设年产 1 万吨酵母或酵母抽 提物项目。
（2022.7.30）为满足酵母抽提物快速增长的市场需求，安琪酵母股份有限公司（简称：公司）拟将年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目变更为年产3.2万 吨酵母制品绿色制造项目。2022年12 月投产运行，投产后具备年产 1.5 万吨干酵母产能。意味着剩下1.7万吨酵母抽提物在建。
该项目总预算112372万元，已经投入45650万元，转固38557万元（一期项目），未转固7093万元（二期项目）。
（10）、安琪济宁（原圣琪酵母）
圣琪酵母2020年产能号称有酵母2万吨+酵母抽提物1.5万吨。但实际产量大概是酵母0.7万吨+酵母抽提物0.8万吨。
（2021.7.23）安琪公告：本次收购圣琪生物标的资产为酵母及酵母抽提物相关 资产，目前建有年产 1.5 万吨酵母制品生产设施，当前实际 年产 3000 吨干酵母、6000 吨酵母抽提物。
因此，我直接将圣琪的产能算作是0.7酵母+0.8酵母抽提物。
（11）、安琪俄罗斯
（2019.3.23）俄罗斯项目一期历时 23 个月的施工建设，于 2017 年 8 月建成试运行，具备了年产 1.7 万吨干酵母和 0.3 万吨鲜酵母（折干）产能。
项目二期计划建设1.2万吨产能，预计于2020 年 6 月建成试运行，7 月转入正式生产。建成投产后，俄罗斯公司酵母总发酵产能将达到 3.2 万吨，其中干酵母 2.35 万吨， 鲜酵母 0.85 万吨（折干）。
（2022.1.25）2020 年折干产量达 2.3 万吨，产能利用率已达到设计水平的 115%。（产能还是2万吨，说明项目二期在2020年底还没有建成投产）
公告二期扩建总体规划：扩建年产 8,000 吨干酵母、3000 吨食品原 料、1.3 万吨液体肥及饲料。计划于2023 年 11 月建成试运行，12 月转入正式生产。
根据2022年报在建工程项目，可知该项目预算20158万元，已投入3539.68万元。
（12）、安琪埃及
（2022.1.25）2015 年至 2016 年期间，埃及公司对酵母生产线关键设备实施了小型改 造和工艺改进，将干酵母产能挖潜提升至 2.3 万吨。2017 年 埃及公司投资 3.3 亿元人民币新建年产 1.2 万吨酵母抽提物 生产线，该项目于 2019 年投产运行。
总体方案：项目规划 2 万吨酵母产能其中干酵母产能 15000 吨，酵母抽提物产能 5000 吨。
合计
2022年底总产能34.5万吨，在建产能6.85万吨。
（13）、水解糖产线
截至2022年报，三个15万吨水解糖项目都未转固，但柳州和崇左的投入金额都已经达到预算，宜昌也接近预算。
按照公司最近电话会议，水解糖技术问题已经解决，进入正式投产。这三个水解糖项目，都会在一季度转固。
（14）、资金需求测算
目前酵母和抽提物产能建设的资金需求为187907万元，其余61350万元，合计249257万元。该金额约等于2022年全年的资本开支253589万元。
成本及上游原材料
安琪酵母及其衍生品的成本业务构成主要包含原材料、人工、运输、折旧以及其他成本。其中原材料成本占比接近60%，并且波动较大。
所以，现在咱们关注的重点就有了方向，安琪酵母成本端主要关注其原材料成本。其原材料成本进一步拆解的话，可以分为糖蜜和其他原材料，并且糖蜜占原材料成本的60%左右。并且糖蜜受供需格局价格波动较大。
糖蜜价格波动对公司毛利率影响较大。2013-2021年，毛利率与糖蜜价格呈现较强负相关性，其中糖蜜价格低点如2016-2018年期间毛利率上行，而2020年起糖蜜价格大幅提升后毛利率出现较大下滑。
糖蜜是制糖工业的副产品，上游为甘蔗、甜菜等糖料种植业，因此影响供给的因素主要包括糖料的种植面积及单产。自2017年起糖蜜被列为禁止进口的固体废物，糖蜜进口受限，国内糖蜜均为国产。从需求端来看，糖蜜下游主要为酵母、酒精、饲料、焦糖色等行业，且应用领域不断拓宽，目前在医药、食品、化妆品等领域也有初步应用。
成本方面，宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，水解糖替代糖蜜比例20%-40%，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制，长期看成本有较大下行空间。
产品结构
公司产品矩阵以酵母为核心，完成对烘焙与中华面食行业全覆盖，产品矩阵涵盖烘焙酵母、烘焙原料、中点原料、改良剂、膨松剂、调味品等基础原料、生产加工相关产品。
在聚焦酵母及深加工产品的基础上，施行同心多元化发展战略，不断扩展酵母相关产品矩阵，当前已涉足酵母衍生品、YE、酿造、动植物营养、微生物营养、保健品、酶制剂、水产营养等相关行业，其中 YE、酶制剂、营养等业务是公司未来发展的重要增长点。
问题
1、管理层持股太少
2、重资产运营，海外扩展迅猛，资产上有风险
2023年一季报
2023一季度实现收入33.97亿元，同比增长12.03%：实现归母净利润3.52亿元，同比增长12.76%：实现扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长24.77%。
酵母主业平稳增长、短期国内酵母需求仍缓慢复苏，制糖业务快速增长主因糖价持续走高。公司酵母及深加工产品实现收入23.25亿元，同比增长5.36%，其中烘焙面食、微生物营养、YE等业务领域保持了良好的增长态势，保健品、动物营养表现较弱。制糖、包装、其他业务分别实现收入4.83、1.09、4.60亿元，同比分别增长33.23%、1.73%、41.63%。
分渠道看，线下、线上分别实现收入22.16、11.62亿元，同比分别增长12.76%、12.07%。
分区域看，国内、国外分别实现收入22.04、11.74亿元，同比分别增长1.69%、40.68%。国外市场实现强劲增长，主要系充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场。
国内业务方面，传统酵母增速较快，主要由B端工业客户需求旺盛带动；公司整体产能偏紧，主要产品库存量已达到历史低位，仍具提价空间。YE增速放缓，主要由于经济周期影响。酵母及深加工产品中个位数增长，预计与国内保健品尚处需求恢复中，拖累整体收入增长有关，但国内烘焙酵母下游需求恢复加速，酵母主导产品以及YE动销趋好。
海外业务方面，公司产品出口163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代，且海外主要竞争对手仍面临成本压力，公司海外业务延续较快增长。
公司毛利率同比下降1.28个pct至25.40%，主要系糖蜜等原材料价格持续上涨，以及毛利率较低的制糖业务占比提升。公司持续推进降本增效及水解糖替代，积极应对糖蜜上涨压力，后续成本端有望环比改善。
2023Q1销售净利率同比提升0.42个pct至10.87%。成本压力下净利率逆势提升，充分体现了公司的内部控制能力。
2023年预估
23年公司计划实现收入143.9亿元，同增12.1%，归母净利润14.5亿元，同增10.2%；
谨慎的利润预期反映了高位成本压力，当前公司已完成较大量糖蜜采购，自产水解糖产线仍在调试产出品质，后续有望降至1400元/吨。
公司已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。
未来业绩增长点：
（1）公司45万吨产能水解糖生产线已投产，预期随水解糖产能逐渐提升以及技术不断改良精进，水解糖成本还有继续下降空间，有助于公司长期成本稳定。
公司2022年糖蜜采购价格上涨，2023年糖蜜采购工作已基本完成，采购价格与2022年接近，部分采购价格较去年有所下降，预计全年糖蜜价格呈下降趋势，公司正通过提高水解糖使用比例等减小糖蜜价格波动带来的影响。
（2）产能上，2022年一批重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增总产能6.35万吨，将缓和产能瓶颈。
（3）国外业务继续高速增长；安琪通过性价比高的产品抢占市场；
（4）酵母衍生品应用场景持续扩大；
$安琪酵母(SH600298)$