从半年报数据来看，$北摩高科(SZ002985)$ 的上半年数据无疑是暴雷了，但是真实情况有多严重呢？让我们来拆分来看看。
1、剔除京瀚禹的影响
北摩高科的业务目前是两个方向，一个母公司，经营原有的摩擦材料和部件，一个是子公司京瀚禹，主营电子元器件检测。由于京瀚禹的并购，导致公司数据看起来没有那么直观，所以我们首先得把数据拆分来看。
根据公司公告数据，京瀚禹2022年上半年营业利润138,071,740元，净利润103,491,888.87元，对应所得税税率25.15%，若按照15%所得税计算，则净利润应为 117,360,979.06 元，两者差额 13,869,090.19 元，按照上市公司45%的持股比例计算，京瀚禹的所得税税率对上市公司的净利润影响金额为 6,241,090.59 元。
京瀚禹2021年上半年同期净利润为154,584,457.44元，持股比例51%，对应给上市公司贡献利润 78,838,073元，2022年上半年京瀚禹给上市公司股东享有的净利润贡献为 52,812,440元，也即2022年上半年京瀚禹对上市公司股东享有的净利润贡献同比降低 26,025,632元，若不考虑税率影响，2022年上半年京瀚禹实际净利润同比下滑24%，从收入来看，2022年上半年京瀚禹营业收入2.59亿，2021年上半年营业收入2.78亿，收入同比下滑7%，考虑到上半年疫情影响，这个下滑程度还是可以接受。
若扣除京瀚禹的业绩，2021年上半年上市公司母公司净利润为 144,417,358元，2022年上半年上市公司母公司净利润为 157,449,182.55 ，同比增长9%。由于公司一季报数据中无法分拆母公司和京瀚禹的数据，没有对比，所以无法定量的分析2022年二季度相比于一季度的情况，但是从上半年整体来看，母公司业绩仍然是同比增长的。北摩高科和京瀚禹都地处北京昌平，今年二季度受疫情影响较大，居家办公一个多月，考虑到这个因素，北摩高科的二季度业绩似乎也没那么坏。
2、从存货看下半年
军工企业有一个很显著的经营特征，那就是按需生产，除了一些做通用元器件的企业可能有预生产备货，绝大部分的军工企业都是下游有明确的需求（订单）才会生产，有生产才会有存货，同时由于军品交付周期普遍较长，因此军工企业的存货一定程度上能够作为下一个经营周期业绩的重要参考。2022年中报相比于2021年中报，很重要的一个变化就是存货金额大幅增加。
上表中营业收入数据为母公司营业收入。
简单做个加减法，可以计算得到2021年下半年母公司营业收入与2021年年中存货金额的比值为1.12，2022年上半年母公司营业收入与2021年年底存货金额的比值为1.18，假设2022年下半年母公司营业收入与2022年年中存货金额的比例为1.1，那么全年母公司的营业收入将达到约7.6亿，对应2021年全年营业收入增长约35%，这样看起来比半年报就更好一点了。
3、北摩高科的估值
北摩高科的两块业务虽然都属于军工，但是关联度不大，未来京瀚禹必然会独立上市。参考竞争对手$西测测试(SZ301306)$ 和$思科瑞(SH688053)$ ，京瀚禹若是独立上市公司，那么市值应该在至少在150-200亿以上，按照公司持股45%，如果上市，IPO稀释10%计算，这部分持股的市值至少是60亿以上。公司目前市值160亿，也就是说公司母公司业务估值不到100亿，按照北摩高科2021年母公司净利润4.35亿计算，估值不到25倍。对于一个今年全年营业收入大概率仍然会有30%以上增长的业务而言，是不是可以有信心的说目前的估值是低估了？