分析师：张菁
登记编号：S0890519100001
投资要点
2023年以来，受美国降息预期、地缘冲突、各国央行持续增持黄金储备等多因素叠加影响，推动金价走高，从中长期视角看，黄金处于长期上行周期。黄金具备对抗通胀、避险、抵御债务信用风险、与其它资产低相关性、高流动性的多重特性。这些特性使得黄金成为投资者在构建投资组合时考虑的重要资产之一，一般情况下，黄金可占家庭资产配置5%—15%。
对投资经验尚浅的投资者，投资黄金主要有以下几种方式：1.实物金2.积存金3.黄金ETF及联接基金4.“黄金类”理财产品。
习惯于银行渠道的投资者，除了黄金贵金属业务，“黄金类”理财产品可以作为当前时点，参与黄金投资比较稳妥的方式。因为这类产品的设计通常是为投资者提供本金保护的同时，参与黄金价格的潜在上涨，产品多采用基于期权的OBPI投资策略。
招银理财、光大理财、兴银理财、平安理财、北银理财等多家银行理财子公司相继推出挂钩黄金或配置黄金资产的理财产品。在存续的“黄金类”理财产品中，大多数为结构性理财产品，均挂钩上海黄金交易所的现货合约AU9999.SGE。
所谓结构性是指产品的收益结构，这类产品的业绩比较基准数值跨度很大，如显示为“0.01%-4.90%”，或“0.01%-0.15%或5.1%-5.45%”，目前存续挂钩黄金结构性产品基准下限均值为0.01%，基准上限均值为4.4%。若产品运作期间，黄金价格变化符合约定条件，则可获得高档位的基准收益。常见的收益结构包括看涨看跌型、区间型、累计型以及鲨鱼鳍型，这些看似复杂的结构描述的是衍生品部分投资的收益形态。
目前挂钩黄金结构性理财的期权结构主要是二元看涨自动赎回型和鲨鱼鳍型。简单来说，投资者可以根据自己对黄金价格走势的判断选择对应的结构，如认为黄金价格会持续走高，则可以选择看涨结构，如认为黄金价格会在一定范围波动，则可以选择鲨鱼鳍结构。
对于二元看涨自动赎回结构的产品，黄金期末价格只要超过期初价格一定幅度（如为期初价格的100%），投资者就能获得高档位收益。目前市场环境下，约定幅度越大，高档位业绩基准会越高，这是因为涨幅越大可能实现概率越小，则对应的收益会更高。
对于鲨鱼鳍结构的产品，黄金价格在产品约定的波动范围内能获得更高收益，若黄金价格变动幅度过大，向下或者向上波幅超过了约定波动范围，则会影响收益。
对这类产品，我们认为投资者需要关注两个要素：1.观察窗口期限 2.执行价格与障碍价格。
观察窗口：在观察日，会对黄金价格的期初和观察日价格进行比较判断，其中部分封闭运作的产品仅在产品到期日前进行一次观察，根据此时价格变化情况确定产品收益。而部分产品会在整个运作周期内设定最早观察期和间隔观察期，多次观察产品价格变化情况，当某一次价格变化达到约定条件即确定产品收益。对投资者而言，观察期越多，判断机会越多。
执行价格与障碍价格：执行价格与期初黄金的价格有关，一般设定为期初价格*N%，约定一定比例，作为观察日价格的比较基础。障碍价格主要是在鲨鱼鳍结构中，作为约束价格波动幅度的上下限。
简单来说，可以把“黄金类”理财产品当做投资黄金的工具，如果投资者预期黄金价格在未来一段时间内，大概率处于上涨的趋势或产品波动在一定范围内，则近期发行的“黄金类”理财产品则能大概率获得较好的收益的同时控制好风险。
风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议。
01
黄金价格创新高，金价上涨逻辑还在吗？
2023年以来，黄金价格持续走高，国际黄金现货价格伦敦金从2000美元/盎司突破2400美元/盎司，涨幅超20%，国内上海黄金交易所现货黄金价格从420元/克突破560元/克，涨幅超30%。本轮金价的上涨行情主要从今年3月份启动，受美国降息预期、地缘冲突、各国央行持续增持黄金储备等多因素叠加影响，推动金价走高，从中长期视角看，黄金处于长期上行周期。
黄金作为贵金属，既是一种消费品，也是一种投资品。作为投资资产，具备对抗通胀、避险、抵御债务信用风险、与其它资产低相关性、高流动性的多重特性。这些特性使得黄金成为投资者在构建投资组合时考虑的重要资产之一，一般情况下，黄金可占家庭资产配置5%—15%。
02
哪些渠道可以参与黄金投资？
对投资经验尚浅的投资者而言，投资黄金主要有以下几种方式：
1.实物金：通过购买金条、金饰品等实物黄金产品进行投资，但饰品性黄金通常会因加工费和品牌产品较高溢价，不适合作为金融投资品。投资实物金需要注意储藏及回购问题。
2.积存金：通过银行开立账户购买黄金份额，各家银行设定的积存金手续费和起点金额有所不同，通常银行的投资克重（或金额）起点为1克积存金（或等值人民币）。满足条件积存金支持真金兑换。
3.黄金ETF及联接基金：黄金ETF是一种在证券交易所上市交易的开放式基金，它以黄金为投资标的，追踪现货黄金价格，而黄金ETF联接基金则为没有证券账户的投资者提供了通过场外途径投资黄金ETF的机会。截至2024年4月，全市场共有14只黄金ETF。
4.“黄金类”理财产品：将固定收益类资产与黄金投资相结合的理财产品，产品的潜在回报通常与黄金价格的表现挂钩，但黄金涨幅不等于理财产品收益。
03
布局黄金资产，固收+黄金理财值得关注
习惯于银行渠道的投资者，除了黄金贵金属业务，“黄金类”理财产品可以作为当前时点，参与黄金投资比较稳妥的方式。因为这类产品的设计通常是为投资者提供本金保护的同时，参与黄金价格的潜在上涨，产品多采用基于期权的OBPI投资策略。产品投资通常分为固定收益和期权两部分，固定收益部分投资于债券类资产，获取较稳定的基础收益，用不超过债券票息收益所对应的本金来购买期权，产品具体收益取决于期权挂钩标的黄金表现。
招银理财、光大理财、兴银理财、平安理财、北银理财等多家银行理财子公司相继推出挂钩黄金或配置黄金资产的理财产品。在存续的“黄金类”理财产品中，大多数为结构性理财产品，均挂钩上海黄金交易所的现货合约AU9999.SGE。
所谓结构性是指产品的收益结构，这类产品的业绩比较基准数值跨度很大，如显示为“0.01%-4.90%”，或“0.01%-0.15%或5.1%-5.45%”，目前存续挂钩黄金结构性产品基准下限均值为0.01%，基准上限均值为4.4%。若在产品运作期间，黄金价格变化符合约定条件，则可获得高档位的基准收益。常见的收益结构包括看涨看跌型、区间型、累计型以及鲨鱼鳍型，这些看似复杂的结构其实描述的是衍生品部分投资的收益形态。
目前挂钩黄金结构性理财的期权结构主要是二元看涨自动赎回型和鲨鱼鳍型。简单来说，投资者可以根据自己对黄金价格走势的判断选择对应的结构，如认为黄金价格会持续走高，则可以选择看涨结构，如认为黄金价格会在一定范围波动，则可以选择鲨鱼鳍结构。
对于二元看涨自动赎回结构的产品，黄金期末价格只要超过期初价格一定幅度（如为期初价格的100%），投资者就能获得高档位收益。目前市场环境下，约定幅度越大，高档位业绩基准会越高，这是因为涨幅越大可能实现概率越小，则对应的收益会更高。
对于鲨鱼鳍结构的产品，黄金价格在产品约定的波动范围内能获得更高收益，若黄金价格变动幅度过大，向下或者向上波幅超过了约定波动范围，则会影响收益。
对这类产品，我们认为投资者需要关注两个要素：1.观察窗口期限 2.执行价格与障碍价格。
观察窗口：在观察日，会对黄金价格的期初和观察日价格进行比较判断，其中部分封闭运作的产品仅在产品到期日前进行一次观察，根据此时价格变化情况确定产品收益。而部分产品会在整个运作周期内设定最早观察期和间隔观察期，多次观察产品价格变化情况，当某一次价格变化达到约定条件即确定产品收益。对投资者而言，观察期越多，判断机会越多。
执行价格与障碍价格：执行价格与期初黄金的价格有关，一般设定为期初价格*N%，约定一定比例，作为观察日价格的比较基础。障碍价格主要是在鲨鱼鳍结构中，作为约束价格波动幅度的上下限。
简单来说，可以把“黄金类”理财产品当做投资黄金的工具，如果投资者预期黄金价格在未来一段时间内，大概率处于上涨的趋势或产品波动在一定范围内，则近期发行的“黄金类”理财产品则能大概率获得较好的收益的同时控制好风险。
04
风险提示
本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议。
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本文来自：华宝证券2024年4月19日发布的证券研究报告《黄金屡破新高，固收+黄金理财如何参与？——银行理财产品周观察》