分析师：张锦（执业证书编号：S0890521080001）
研究助理：曾文婉
研究助理：张后来
研究助理：程秉哲
报告发布日期：2022年11月2日
投资要点：
根据WIND统计数据显示，截至2022年10月，在纯ESG基金中，包括被动指数型和指数增强型在内的指数型纯ESG基金共有12支，数量占纯ESG基金总体的28.57%。
目前市场上大部分指数型纯ESG基金还主要聚焦在大市值公司。根据基金招募说明书披露的信息，12支指数型纯ESG基金主要跟踪9个指数。其中有8支基金的样本以沪深300、上证180类大市值公司为主。3支基金的样本空间没有规模特征（鹏华国证300ESG、银华华证ESG领先、华宝MSCI中国A股国际通ESG），1支基金的样本以中小市值公司为主（富国中证500ESG基金）。整体来看，目前市场上大部分指数型纯ESG基金还主要聚焦在大市值公司。
负面、正面、负面+正面筛选是目前ESG指数的主要策略。9个ESG指数中有2个是在母指数样本空间进行ESG评分正面筛选形成（中证财通中国可持续发展 100（ECPI ESG）指数、中证可持续发展 100 指数）；有4个是在母指数样本空间中进行ESG评分，尾部剔除方式形成（中证 180 ESG 指数、沪深 300ESG 基准指数、中证 500ESG基准指数、华宝MSCI中国A股国际通ESGA）；有3个是在母指数样本空间中进行ESG评分尾部剔除+ESG评分正向入围方式形成（中证 ESG 120 策略指数、国证 ESG300 指数、华证ESG领先指数）。
从指数的行业权重来看，食品饮料是大部分ESG指数重点配置行业（6个指数第一大权重行业是食品饮料），其次是银行业（2个指数第一大权重行业，4个指数的第二大权重行业），再次是电新行业（3个指数第二大权重行业，3个指数的第三大权重行业）。
从ESG指数市场表现对比来看，从基日至2022-10-28的年化收益率来看大部分均跑赢母指数，此外在波动率、夏普比率、最大回撤、卡玛比率等方面，从基日起的回溯结果来看，大部分ESG指数表现也优于母指数；此外与沪深300比较，大部分ESG指数在今年以来的区间收益率表现更优。
风险提示：本报告所提及的基金仅用于对ESG基金的选股策略和评价体系研究，不构成任何投资建议。
1. 指数型纯ESG投资基金发展现状
ESG理念追求长期价值增长，强调公司运行和投资的可持续性。ESG概念由UN Global Compact（联合国全球契约组织）首次提出，相比以财务、基本面、估值为基础的传统投资逻辑，ESG投资方法主要关注环境、社会、治理三个维度的相关表现，其具体细分维度考察具有一定的长期性。根据使用主体ESG可以分为ESG实践和ESG投资，其中ESG投资建立在该行业中相关上市企业的ESG实践基础上。
从时间维度来看，ESG投资方法追求投资收益的可持续。在短期ESG投资在环境议题主要关注环保负面事件、污染物排放等议题；在社会议题关注员工待遇、员工流动性、安全生产以及产品质量、客户权益；在治理层面关注反腐败、股东利益、管理层运营情况等，相比针对财务报表和公司估值的分析，部分议题具有一定的前瞻性，可以避免一定的暴雷事件。在长期视角下，ESG投资在环境议题关注环保政策、资源利用效率等议题；在社会议题关注供应链运行情况、上下游关系维系情况、科研创新以及社会贡献等议题；在治理议题关注公司经营战略以及长期发展目标。由于基金投资周期较长，因此从长期来看ESG投资方法也具有一定的指导意义。
从投资方向选择来看，ESG评价体系对行业筛选和个股分析均有参考价值。在行业筛选方面，ESG提供了以环境友好、社会责任履行、公司治理为视角的行业筛选逻辑；在个股分析方面，传统的个股定性分析以公司调研、公司基本面、行业基本面分析为主，而ESG评分体系可以关注到基本面分析中容易忽视的部分，并且在一定程度上对个股的定性分析进行量化；而纯ESG投资策略主要以量化视角对上市公司进行筛选和考量，相比行业分析和个股分析考虑的维度和议题更加全面。
根据WIND的统计数据，截至2022年10月28日，2022年新增ESG投资基金63支，目前我国ESG基金总数达到279支，预计今年ESG基金发行态势仍将维持去年景气度。
从投资视角来看，我国ESG投资基金主要分为纯ESG策略、环境主题、社会主题、治理主题四种类型。纯ESG基金是指采用ESG评价方法，基金投研团队通过构建ESG评价体系并设置细分议题相应权重，采用负面筛选、正面筛选、ESG整合等方式对投资标的进行选择；环境、社会、治理主题为ESG的三个细分维度，这三个投资主题又被称为泛ESG投资，这些细分板块涉及的基金在成立之初选择一个细分维度作为投资主题，并通过相关行业逻辑以及ESG相关议题确定投资范围。
纯ESG投资基金数量在ESG投资基金中相对占比达17.5%。根据WIND统计数据显示，除环境主题基金占比较高外，纯ESG策略投资基金高于其他投资主题，为49支。在管理规模方面，纯ESG投资基金总体管理规模为占总规模的比重为8%。
指数型基金在纯ESG投资基金中约占28.57%。根据WIND统计数据显示，截至2022年10月28日，在纯ESG基金中，包括被动指数型和指数增强型在内的指数型纯ESG基金（包含A类和C类）共有14支，数量占纯ESG基金总体的28.57%。
根据Wind数据显示，截至2022年10月28日，共有14支指数型纯ESG基金，其中有3支为今年新成立基金。截至2022年10月28日，指数型纯ESG基金累计管理规模为9.61亿元。
考虑了A类、C类基金重复情况后，本报告将以剩下的12支指数型纯ESG基金为研究样本，分析他们的跟踪ESG指数和市场表现。
2. 指数型纯ESG基金与相关指数
根据基金招募说明书披露的信息，12支指数型纯ESG基金主要跟踪9个指数。其中有8支基金的样本为沪深300、上证180类大市值公司为主。3支基金的样本空间没有规模特征（鹏华国证300ESG、银华华证ESG领先、华宝MSCI中国A股国际通ESG），1支基金的样本为中小市值公司为主（富国中证500ESG基金）。整体来看，目前市场上大部分指数型纯ESG基金还主要聚焦在大市值公司。
7支基金的样本空间为沪深300大市值公司为主。其中英大中证ESG120策略和浦银安盛中证ESG120跟踪中证指数公司的ESG120策略指数；华夏沪深300ESG基准、招商沪深300ESG基准、富国沪深300ESG基准三支基金跟踪沪深300ESG基准指数；财通中证ESG100指数增强跟踪中证财通中国可持续发展 100（ECPI ESG）指数；博时可持续发展100跟踪中证可持续发展100指数；上述7支基金跟踪的ESG指数的样本空间均来自沪深300。由于沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，且千亿及以上市值公司占比达41%，整体来看，上述7支基金以投资沪深300大市值标的为主。
工银瑞信中证180ESG基金跟踪中证180ESG指数，样本空间以大市值公司为主。其样本空间为上证180。上证180指数是按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数，在行业内选取综合排名（包括总市值、成交金额、自由流通市值）最靠前的180只股票作为样本股，且千亿以上市值公司占比达43%，因此工银瑞信中证180ESG以投资各行业头部企业为主。
鹏华国证ESG300基金跟踪国证ESG300指数，其样本空间为国证1000，指数配置上没有规模特征。国证1000指数是按照相关原则剔除部分不符合要求的个股外，遵循近半年A股的日均总市值从高到底排序，选取前1000名股票，从指数内上市公司市值规模分布来看，没有规模特征。
富国中证500ESG基金跟踪中证500ESG基准指数，其样本空间是中证500。中证500指数是剔除了沪深300以及总市值排名前300的证券，选取日均总市值排名前 500 的证券作为指数样本，且低于200亿市值的公司占比50%。整体来看富国中证500ESG基金的样本以中小市值公司为主。
银华华证ESG领先基金跟踪华证ESG领先指数，其样本空间是华证A指，指数配置上没有规模特征。华证A指是指在沪深A股中按照5个条件剔除不符合要求的股票后的全部个股，因此覆盖范围较大。
华宝MSCI中国A股国际通ESG基金跟踪MSCI中国A股国际通ESG通用指数，其样本空间是MSCI中国A股国际通人民币指数，指数配置上没有规模特征。MSCI中国A股国际通ESG通用指数以MSCI中国A股指数为基础，从指数内上市公司市值规模来看，覆盖了全市场公司。
3. ESG指数的选股策略和评价体系
从指数的编制方法来看，9个ESG指数中有1个是在母指数样本空间进行ESG评分正面筛选而形成的（中证财通中国可持续发展 100（ECPI ESG）指数）；有3个是在母指数样本空间中进行ESG评分，按照尾部剔除策略而形成的（中证180ESG指数、沪深300ESG基准指数、中证500ESG基准指数）；有3个是在母指数样本空间中进行ESG评分尾部剔除+ESG评分正向入围方式而形成的（中证ESG120策略指数、国证ESG300指数、华证ESG领先指数、中证可持续发展100指数）；有一个是在母指数样本空间中间进行负面剔除+ESG整合（评级提升、评级较高的公司在指数中的权重也会更大）的方式而形成的（MSCI中国A股国际通人民币ESG通用指数）。
8个ESG指数采取传统的ESG评价体系，1个指数采用了广义的可持续发展评价体系（中证可持续发展 100 指数）。其中重点关注指标如下：
4. ESG指数业绩跟踪
4.1. 中证 ESG120 策略指数
中证ESG120 策略指数是由中证指数有限公司2020年4月30日发布，采用行业内按照 ESG 分数调整后的自由流通市值加权，以使中证二级行业权重与沪深 300 保持一致，且单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过 40%。该指数以2017年6月30日为基日以1000点为基点。
截止10月28日，中证ESG120策略指数成立以来区间年化收益率为-0.24%，跑赢同期沪深300（收益率：-0.68%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末中证ESG120策略指数行业权重中：前五大行业分别是：食品饮料占比13.2%，银行占比11.4%，电力设备及新能源占比10.8%，非银金融占比9.3%，电子占比8.5%。
2022年三季度末中证ESG120策略指数前十大权重股为五粮液、招商银行、隆基绿能、中国太保、伊利股份、美的集团、兴业银行、万华化学、中信证券、万科。其中第一大权重股是五粮液。
4.2. 中证财通中国可持续发展 100（ECPI ESG）指数
中证财通中国可持续发展100（ECPI ESG）指数由中证指数有限公司在2012年10月16日发布，以2011年6月30日为基日，基点为1000点。该指数根据ECPI ESG评级方法，从沪深300指数样本股中挑选ESG评级较高的100只公司股票组成样本股，以反映沪深300指数中ECPI ESG评级较高公司股票的走势。该指数样本股每年调整两次，对于调整前后评级相同的老样本如果日均总市值在样本空间的排名在前60%，则优先保留，每次样本调整比例一般不超过20%。
截止10月28日，中证财通中国可持续发展100（ECPI ESG）指数成立以来区间年化收益率为1.26%，跑输同期沪深300（收益率：1.52%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末中证财通中国可持续发展100指数行业权重中：前五大行业分别是：银行占比12.9%，电力设备及新能源占比9.5%，非银金融占比9.1%，电子占比7.5%，医药占比6.8%。
2022年三季度末中证财通中国可持续发展100（ECPI ESG）指数前十大权重股为兖矿能源、阳光电源、上海机场、金山办公、保利发展、南京银行、青岛啤酒、大秦铁路、华能国际、中国国航。其中第一大权重股是兖矿能源。
4.3. 中证可持续发展 100 指数
中证可持续发展100指数由中证指数有限公司在2019年11月15日发布。该指数以 2014 年 6 月 30 日为基日，以 1000 点为基点。该指数以沪深 300 为指数样本，对样本空间内证券从产业政策、特殊行业、财务问题、负面事件、违法违规以及特殊处理等六个方面剔除不符合资质的证券；使用社投盟3A模型对样本空间内剩余证券从企业目标（包括价值驱动、战略驱动、业务驱动）、企业创新（包括技术创新、模式创新、管理创新）和企业效益（包括经济贡献、社会贡献、环境贡献）三个维度进行可持续发展评估，并选取评分最高的 100 只证券作为指数样本。
截止10月28日，中证可持续发展100指数成立以来区间年化收益率为7.07%，跑赢同期沪深300（收益率：6.34%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末中证可持续发展100指数行业权重中：前五大行业分别是：食品饮料占比20%，电力设备及新能源占比16.6%，银行占比11.6%，非银金融占比9.6%，医药占比7.6%。
2022年三季度末中证可持续发展100指数前十大权重股为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、五粮液、隆基绿能、长江电力、兴业银行、美的集团、比亚迪。其中第一大权重股是贵州茅台。
4.4. 中证 180ESG 指数
中证180 ESG指数由中证指数有限公司在2018年12月10日发布。该指数以 2015 年 12月 31 日为基日，以 1000 点为基点。该指数以上证180 为指数样本，对样本空间内证券根据中国工商银行 ESG 绿色评级体系计算环境、社会和公司治理等方面的 ESG 综合评级得分；按照 ESG 综合评级得分由高到低排名，剔除 ESG 综合评级得分排名后 20%的证券，剩余证券作为指数样本。
截止10月28日，中证180 ESG指数成立以来区间年化收益率为0.70%，跑赢同期沪深300（收益率：-0.92%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末中证180 ESG指数行业权重中：前五大行业分别是：食品饮料占比17.3%，银行占比16.2%，非银金融占比12.4%，电力设备及新能源占比9.0%，医药占比5.8%。
中证180 ESG指数前十大权重股为贵州茅台、隆基绿能、招商银行、中国平安、长江电力、兴业银行、中国中免、伊利股份、中信证券、中国联通。其中第一大权重股是贵州茅台。
4.5. 沪深 300ESG 基准指数
沪深300 ESG基准指数由中证指数有限公司在2020年4月30日发布。该指数以 2017 年 6月 30 日为基日，以 1000 点为基点。该指数以沪深300为指数样本，剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公司股票，选取剩余股票作为指数样本股。
截止10月28日，沪深300 ESG基准指数成立以来区间年化收益率为-0.55%，跑赢同期沪深300（收益率：-0.68%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末沪深300ESG指数行业权重中：前五大行业分别是：食品饮料占比16.5%，银行占比12.4%，电力设备及新能源占比11.3%，电子占比7.9%，医药占比7.8%。
沪深300 ESG基准指数前十大权重股为贵州茅台、招商银行、宁德时代、五粮液、隆基绿能、比亚迪、美的集团、长江电力、兴业银行、中国平安。其中第一大权重股是贵州茅台。
4.6. 国证 ESG300 指数
国证ESG 300指数由深圳证券信息有限公司在2010年9月20日发布。该指数以 2010 年 6月 30 日为基日，以 1000 点为基点。该指数以国证1000为指数样本，剔除ESG风险评估在前10%的股票；并且在二级行业内选取ESG评分在行业排名前50%的股票；最后对于选样空间剩余股票按照ESG评分由高到低排序，选取300只样本股。
截止10月28日，国证ESG 300指数成立以来区间年化收益率为6.87%，跑赢同期国证1000（收益率：3.46%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末国证300ESG指数行业权重中：前五大行业分别是：食品饮料占比18.5%，电力设备及新能源占比14.3%，银行11.3%，医药占比8.6%，非银金融占比5.3%。
国证ESG 300指数前十大权重股为贵州茅台、宁德时代、招商银行、中国平安、五粮液、隆基绿能、兴业银行、美的集团、长江电力、中国中免。其中第一大权重股是贵州茅台。
4.7. 中证 500ESG基准指数
中证500 ESG基准指数由中证指数有限公司在2021年4月12日发布。该指数以 2017 年 6月 30 日为基日，以 1000 点为基点。该指数以中证500为指数样本，剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公司股票，选取剩余股票作为指数样本股。
截止10月28日，中证500 ESG基准指数成立以来区间年化收益率为0.37%，跑赢同期中证500（收益率：-1.08%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末中证500 ESG基准指数行业权重中：前五大行业分别是：医药占比12.1%，电子占比6.8%，基础化工占比6.6%，计算机占比5.7%，机械占比5.6%。
中证500 ESG基准指数前十大权重股为中天科技、广汇能源、华测检测、东山精密、德业股份、中远海能、国瓷材料、珀莱雅、明阳智能、西部超导。其中第一大权重股是中天科技。
4.8. 华证ESG领先指数
华证ESG领先指数由上海华证指数信息服务有限公司在2020年6月9日发布。该指数以 2010年 12月 31 日为基日，以 1000 点为基点。该指数以A股上市公司为样本，剔除上市不满一年、ST/ST*股票、暂停上市以及长期停牌、ESG综合评级在BB级一下并且E、S、G任一指标存在明显尾部风险的股票；在备选样本中，根据各行业样本空间内市值占比分配股票数量，保证任一一级行业股票不少于一只，且不多于该行业股票总数的 2/3；按照 ESG、质量因子、低波动因子综合得分自上而下排序，在各一级行业中选择得分靠前的合计 300 只股票构成指指数样本。
截止10月28日，华证ESG领先指数成立以来区间年化收益率为3.71%，跑赢同期华证A指（收益率：2.30%）。
按照中信行业分类，2022年三季度末华证ESG领先指数行业权重中：前五大行业分别是：食品饮料占比18.6%，银行占比15%，电力设备及新能源占比10.8%，非银金融占比10.6%，电子占比7.6%。
华证ESG领先指数前十大权重股为贵州茅台、中国平安、招商银行、隆基绿能、五粮液、长江电力、兴业银行、恒瑞医药、中信证券、中国中免。其中第一大权重股是贵州茅台。
4.9. MSCI 中国 A 股国际通 ESG 通用指数
MSCI中国A股国际通ESG通用指数由MSCI指数在2018年8月6日发布。该指数以 2018年 5月 31 日为基日，以 1000 点为基点。该指数以MSCI中国A股国际通人民币指数为样本，按MSCI ESG评级负面剔除方法进行选股。
截止9月30日，MSCI中国A股国际通ESG通用指数成立以来区间年化收益率为3.68%，跑输同期MSCI中国A股国际通人民币指数（收益率：4.41%）。
按照MSCI行业分类，2022年三季度末MSCI中国A股国际通ESG通用指数行业权重中：前五大行业分别是：金融占比22.23%，工业占比14.61%，必须消费品占比13.4%，信息技术占比12.55%，医疗占比10.11%。
截止9月30日，MSCI中国A股国际通ESG通用指数前十大权重股为贵州茅台、招商银行、宁德时代、长江电力、比亚迪、迈瑞医疗、隆基绿能、中国中免、药明康德、工商银行。其中第一大权重股是贵州茅台。
4.10. 总结
综上分析，从ESG指数市场表现对比来看，从基日至2022-10-28的年化收益率来看大部分均跑赢母指数，此外在波动率、夏普比率、最大回撤、卡玛比率等方面，从基日起的回溯结果来看，大部分ESG指数表现也优于母指数；此外与沪深300比较，大部分ESG指数在今年以来的区间收益率表现更优。从指数的行业权重来看，食品饮料是大部分ESG指数重点配置行业（6个指数第一大权重行业是食品饮料），其次是银行业（2个指数第一大权重行业，4个指数的第二大权重行业），再次是电新行业（3个指数第二大权重行业，3个指数的第三大权重行业）。
5. 风险提示
本报告所提及的基金仅用于对ESG基金的选股策略和评价体系研究，不构成任何投资建议。
感谢宗博洋对报告的支持！
