最近市场上开始流传“12万亿刺激计划”的说法，借着08年“4万亿刺激计划”带给我们的“涨涨涨”记忆，市场中的人们再次开始兴奋甚至冲动。那么，当前所谓的“12万亿”和当年的“4万亿”是否相同呢？本文，我们就来一探究竟。
一、08年的“4万亿计划”
背景：08年9月，美国次贷危机引发的国际金融危机全面爆发后，我国经济增速快速回落，出口出现负增长，经济面临硬着陆的风险。为了应对这种危局，政府于08年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳增长的十项措施。初步匡算，实施这十大措施，到2010年底约需投资4万亿元（绝大多数资金投向基建行业）。
带来的效果：成功避免经济的快速下滑，在全球经济衰退的背景下实现了国内经济的稳定增长。虽然08年GDP增速（9.7%）相比07年（14.2%）下滑明显，但09年和10年的增速开始企稳回升，同比增速分别为9.4%/10.6%。从微观来看，我们老百姓感触最深的是房价和物价的快速上涨，几家欢喜，几家忧愁。
图一：历年M2增速 来源：价值投资导航 柴米研究
钱的来源以及M2增速：目前去网上搜索当年的“4万亿”资金来源，我们基本上只能看到官方“财政来源”的说法。但事实上是这样的吗？也许M2增速是最好的说明。从图一中，我们可以清晰的看到，经过这个“4万亿”的刺激，我国M2是同比暴增，09年11月录得28.70%的同比增速，远高于其他年份。因此，市场上普遍认为资金绝大部分来自央行印钱。再来组数据，数字上更是如此凑巧：08年M2总量为47.52万亿元，09年这个数字变成了61.02万亿元，增长了13.50万亿元，而M2=基础货币×货币乘数，当时货币乘数在3-5之间，用4万亿相乘，13.5万亿刚好在这个区间内。这就更能证明，资金主要来自印钱，而不是财政，因为财政的资金相当于社会上的钱左口袋倒右口袋，只是会提高资金使用效率，进而适当增加货币乘数，但并不会大量增加M2。
二、22年的“12万亿计划”
背景：与08年相似，也是为了对冲经济衰退，实施逆周期调控，只不过此次引起衰退的不是全球经济危机，而是全球性流行病毒。
12万亿的构成：网上流传的版本是：第一、全年退税总额高达 2.64 万亿。第二，国家融资担保资金 1 万亿，带来企业 5 万亿资金融资。第三，铁路建设债券 3000 亿。第四，专项债规模 3.65 万亿，八月份要用完，今年可能还会提前下达 2023 年的专项债，规模 2 万亿左右，预计总投资 5.6 万亿。第五、900亿商用货车贷款、第六、4000亿小微贷款、第七、3500亿航空专项贷款和债券。不管怎么加总，我也没算出12万亿这个数字，不清楚那些“总结提炼者”是怎么个算法，不过具体数字不是本文的重点，了解大致构成即可。
图二：历年M2增速 来源：价值投资导航 柴米研究
资金来源：官方依然表态资金来自财政。不管你信不信，这次我是相信资金将大部分来自财政的。原因有以下几点：第一，从年底的放松刺激到现在逐步加大刺激力度，央行都是保持克制的，并没有大水漫灌，从图二中我们可以看到，今年以来M2增速仍是保持稳定的；第二，目前企业部门和居民部门的债务已经非常之高，再通过大水漫灌，进一步让老百姓和企业加大杠杆已经非常危险了；第三，美国开启货币紧缩周期，对我国货币政策有较大牵制；第四，目前资源和大宗商品价格处于高位，未来还有上涨的预期，我国面临输入性通胀压力，再大量印钱的话通胀容易出问题。
三、我的结论
此次的“12万亿计划”并不能和08年的“4万亿计划”相提并论，当年的4万亿主要来自央行，经过货币乘数放大后就是10万亿＋，占09年GDP34.85万亿的28%以上，当下的12万亿将大部分来自财政，则只占到21年GDP114.37万亿的10%左右。因此，我认为此次“12万亿”的拉动效果将远不如当年的“4万亿”。当然，市场上所谓的“12万亿计划”将再次普遍拉高资产价格的说法就更不能由此得出结论。我猜想，后续如果经济继续走弱或者遇到新的突发情况，也不排除再次印钱救市的可能。所以，未来一段时间的社融、M2等货币相关数据是值得追踪关注的。毕竟，时代的一粒尘埃，可能就是个人身上的一座大山，提前一步洞见，便有可能在危机中育新机。