宏观经济不能预测，只能观察，所以我也经常被打脸。
当然，打脸很正常，不离谱就行。
美元是全球资产价格之锚，所以我们还是先从美国的经济开始说起。
2023年11月底，我写了《拐点已至！2024年大类资产怎么配置？》，提出当时市场的主要矛盾是“市场预期美元下跌，但美联储嘴硬”，认为美元不会再加息，且降息预期强烈，所以看好美债、股指、欧元、英镑、黄金，同时看空大宗商品（通缩逻辑）、日元、原油（需求下滑）。我说对了一半——美元果然不再加息了，但这个降息，我等了大半年都没等来，市场对降息的预期显然过于乐观。
今年4月，我又写了《2024年，难言牛市》，表示现在市场担心的是美国二次通胀，如果真的出现滞胀，那么美元可能继续加息，先把通胀压下来再来解决经济增长。所以我的观点变成了看多大宗商品，稍微看空黄金，同时继续看好债券（防御逻辑）。
转眼间到了7月，大半年过去了，美元又发生了变化。
1，2024年中的市场预期
简单来说，年初，市场的预期是美国经济滞胀，也就是通胀压不下来，经济又被高利息拖垮，也来个“水深火热”。全球经济会跟着来一波阵痛（继续加息解决通胀），然后随着美元开启降息刺激经济，因为美元弱，新兴市场就强的逻辑，大A也会跟着起来。
没想到的是，通胀控制得不错，上周公布的6月CPI，前值是3.3%，市场预期下降到3.1%，没想到实际上是3%，快跌破临界点了。相比之下，非农就业人口则从27.2万降低到20.6万。
看来美帝还不至于“水深火热”啊？
CPI公布之后，黄金进入了上升通道，其他主流货币如欧元、英镑、日元等，也有类似的表现，就是相对美元，这些对手盘的价格都持续上涨——市场没有回撤，大家真的觉得美元要变便宜了，美元要降息了。
降息的预期，又回来了，成为2024年最大的主题。
比如高盛就跳了出来，说你美联储等个毛啊！现在就该降了！不过高盛不是美联储，他们说了不算，所以他们继续大胆预测“9月会降息”，此前市场对此都三缄其口，还不敢言之凿凿，现在又high起来了。
总而言之，7月初的就业和CPI发布之后，市场发现美帝控制通胀的本事还是有的，CPI居然快压到2%的档位了，这超出所有人的预期。“降息”的可能性加大，如果真的在今年降息，那么许多大类资产的价格会迎来拐点，产生单边做多或做空的机会。
2，美国经济可能迎来软着陆
但没那么快。
CPI真的降得那么顺利吗？不见得。美国CPI通胀的主要构成为：食品13.4%、能源6.6%、核心商品20.7%、核心服务59.3%，核心服务当中，住房占35.3%（其中主要住所租金占7.8%，业主等价租金OER占26.2%）和非住房核心服务23.9%（包括医疗服务6.4%、交通服务6.1%）。
也就是说，住房占比20.93%，是CPI的主要决定项。
从上图看，CPI下滑主要是二手车市场下降，能源这类输入性通胀也有所缓和，但真正的大头房屋并没有明显下降。
再看Zillow房屋租金指数，稍有“触底回升”态势，6月的房租指数比5月要高。从这一点看，下个月CPI难说会跌破3%的临界值，真的要控制通胀，还没有那么容易。
另一个方便用来预测通胀率的是BEI（美债平衡通胀率），美债平衡通胀率为美国同天期国债与抗通胀债券（TIPS）两者的收益率差，当通胀预期上升时，美债收益率上升，TIPS 收益率则相对下降，使得美债平衡通胀率趋于上行；反之亦然。进入7月以后，BEI确实有明显的下降趋势，总而言之，市场对降息的预期很强。
美联储主席鲍威尔的最新讲话，市场解读为“放鸽”，指出降息已经Coming into view，但就是不说什么时候。
但不管怎么说，通胀是控制下来了，“滞胀”是不会发生了。
那么经济的基本面怎么样呢？
美国是消费大国，老百姓的收入水平是经济增长的先导指标。最近3个月，他们的人均名义时薪同比是3.92%、4.05%、3.86%，CPI同比是3.4%、3.3%、3%，也就是实际时薪同比是0.52%、0.75%、0.86%。说明了啥？说明在水深火热的资本主义国家，打工人的实际收入居然在增加！这不明摆着用糖衣炮弹腐蚀打工人的奋斗精神么？
如果打工人的实际收入上升，那么美国的消费大概率维持坚挺，经济衰退的可能性不大。
如果衰退的可能性不大，短期内降息的可能性也不大。
另一个先行指标Markit PMI，也表示美国经济依然处于扩张期间。PMI是走在经济之前的，反映的是对经济前景的预期，所以从这一点看，美国经济似乎没有严重衰退，工商界态度偏乐观。
但ISM制造业PMI却显示出背离，表示最近3个月来美国经济处于收缩状态。两者的背离主要是统计样本不同所致。ISM制造业PMI指数的方差更大，达到17.49，波动性更强，而Markit制造业PMI指数方差则仅为11.33，走势相对平稳。这也反映出ISM制造业指数对于经济变化更加敏感，一方面能够反映经济的细微变化，但另一方面也可能过度放大经济的短期波动。
总而言之，对于ISM和Markit的差异，市场众说纷纭，从相关性、市场偏好来看，似乎市场更倾向于ISM，这么说来，采购经理们对美国经济的未来，主观上并不乐观。
出现这种背离，林教头解释为：虽然美国打工人的实际收入在增长，理论上可以支撑消费的增长，但最近一些数据显示经济似乎已经遭到高利率的反噬，采购经理们有了悲观的预期，觉得好日子差不多到头了。
还有一个是萨姆规则，由美联储经济学家Claudia Sahm提出。Sahm发现，当美国3个月失业率移动平均值，减去前一年失业率低点，所得数值超过0.5%时，意味着经济体正经历衰退阶段，且过去每次衰退阶段皆符合此情况，故此指标被命名为萨姆规则衰退指标。
目前，该指标已经达到了0.43%，虽然没到0.5%的临界值，但也非常危险。
总而言之，美国经济实际上还没有出现衰退，但是出现了衰退的预期，最大的挑战来自于失业率的上升（萨姆规则）以及来自采购经理们的主观预期。美联储一直维持着美元的高利率，而经济迟早是要被反噬的，各种迹象表明，反噬似乎开始出现了。
所以我对美国经济的判断是，大概率实现软着陆，绕开滞涨期，直接从过热期转向衰退期，也就是通胀下降，但经济增长疲软。目前经济增长并未真正失速，6月的非农虽然难看，但要知道前两个月非常好，这不是美联储降息的理由，只能说还有待观察。
3，市场怎么看？
9月，维持现状的概率是87.6%，但到年底（11月），市场认为美联储降息至4.75%-5%的概率达到了60.3%。到了12月，进一步降息到4.5%-4.75%的概率是54.4%。也就是说，市场对于降息的预期是越来越强了。
但这些毕竟都是预期而已，谁都说不准，即使是美联储的点阵图都经常预测错误。
所以接下来，市场的2个关键词是：衰退、降息。美国经济绕开滞胀实现软着陆，经济衰退的同时，下降的CPI给了美联储刺激经济的空间，于是美联储顺势降息，把经济拉出衰退泥潭，快速实现复苏，这是接下来的主线。
但是眼下，预期依然不明朗，就像我这篇文章写的一样，好像美帝的经济又好，又不好，你说衰退了吧，没有，只是大家“觉得”它快衰退了。所以整个市场处于震荡状态，比如CPI发布后，大家觉得美元降息不远了，但第二天PPI发布，又高得超出预期，市场又噤声了。
现在要做的就是观察，从现在起到9月，如果经济数据依然显示衰退，CPI也能至少是不再继续上升，那么降息逻辑会越来越成为市场主线。
4，做好“衰退、降息”交易的准备
如果观察下去，美国经济真的衰退，美联储真的降息，我们能提前布局好什么呢？
美债：降息之后，因为预期落地，美债利率下行走势会放缓，但依然会下行。利率和债券价格是成反比的，所以接下来最有确定性的依然是做多债券。如果经济进入衰退，做多债券也符合传统的美林时钟的习惯。
股票：我说的包括A股，在《2024年，难言牛市》中我就讲过短期的主要矛盾是流动性，降息必然给股市带来短期“小阳春”，当然了长期看基本面，所以这个小阳春能持续多久，不知道。我也不想写，因为我已经有好几篇文章发不出来了。
但是在美国CPI发布，全球都在为美元降息预期而疯狂的那一天，咱们的大A也就稍微意思意思了一下，好像不是太给面子。可见，现在的情绪面也是偏弱的，美元真正降息后带来的流动性，到底能给大A带来多大行情，说不准，真说不准，反正我最近也不看A股。
美股则受益于流动性，以及美国“软着陆”后经济企稳，美联储降息拉动经济带来的预期。至于具体板块，当然是受益于降息的房地产、耐用消费品。
黄金：作为美元的对手盘，黄金依然有望持续上涨，尤其是现在不太平的时候。历次首次降息之后的走势平均来看，60个交易日黄金下跌0.7%，120个交易日平均上涨7.2%。
欧元：作为美元指数最大的成分货币，也是货币层面美元最大的对手盘，逻辑同黄金。
所以确定性最强的，就是做多美债、股票、黄金、欧元（以及其他主流货币）。
铜：铜价是经济的先导指标，如果美国经济软着陆，那么因为衰退逻辑，看空铜价，但随着刺激的出台，经济复苏预期叠加美元贬值可能推高铜价。
原油：与铜价一样，经济衰退导致原油的需求下滑，但随着经济刺激导致经济复苏，原油可能先跌后涨。所以目前可以先空铜、油，待降息后做多，因为有复苏的预期。个人对铜、油的看法，不是太确定。
再回顾林教头在去年年底写的《拐点已至！2024年大类资产怎么配置？》，结论是：
从美元走弱这条主线来看，比较确定的是黄金、美债、A股的走强，以及美元的对手盘欧元，谨慎看多欧洲股指，看空比较确定的是CRB商品指数，以及和大宗商品相关性达63%的纽元，至于原油、日元等，确定性并没有那么大，还是可以关注。
所以保守看，我在两个时期都以美元降息为主线，都看多的是黄金、美债、欧元、股票。A股可能有一波小阳春，源于流动性增加带来的利好，但基本面如果没有支撑的话，牛市能持续多久，不知道。至于欧洲股指，现在没想法，因为没去研究，还是看好美股因复苏带来的上涨。商品方面，先看空因衰退而需求下降的铜、原油。至于纽元、日元，我现在没有什么想法。
下半年还是继续关注美债、股票、黄金、欧元（以及其他主流货币）。但是特朗普如果上台，对于美债可能会有变数，许多投资者预期，特朗普的减税政策将推高赤字和通胀，推高美债收益率，这种模式与2016年特朗普赢得大选后类似。为什么减税被解读为推高通胀？可能是因为刺激经济，导致被降温的经济重新回到过热，从而好不容易通过加息降温的经济又再一次升温起来，特朗普毕竟不按常理出牌，到时候会如何，说不准。
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