1月26日晚间，卡游有限公司（以下简称“卡游”）向港交所递交招股说明书，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通。
卡游本次香港IPO募资金额将用于公司对于生产设施的扩建和升级；丰富IP矩阵，并增强IP运营能力；产品设计及开发更多产品类别及系列，丰富公司的产品组合；优化公司的仓储及物流能力；业务运营数字化；公司的品牌推广；运营资金及一般公司用途。
卡游成立于2011年，是中国泛娱乐产品行业的开拓者和领导者，致力于提供高质量、富有趣味和互动性的产品，为广大消费者群体带来快乐和正能量。公司也是中国集换式卡牌领域的开拓者，据了解，在小学生群体中风靡的“盲盒式”奥特曼卡牌就出自卡游之手。
根据灼识咨询的资料，按2022年商品交易总额计，公司在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二；在快速增长的泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额71.0%；及在泛娱乐文具行业中排名第七。
作为中国集换式卡牌领域的开拓者，卡游受益于以卓越的产品体验、独特的趣味互动运营和先进的生产能力为基石的独特一体化商业模式。这种业务模式覆盖全产业价值链核心环节，并使公司能在推广泛娱乐文化和提升行业标准方面起到至关重要的作用。
卡游在巩固集换式卡牌领域领导者地位的同时，亦着力于丰富公司的玩具产品组合，引入人偶、集换式卡牌收藏册、徽章、贴纸和亚克力立牌等其他产品类别。公司还扩展业务至文具产品，推出笔和本册等产品。公司有策略地建立这种多元产品组合，以满足广泛的消费者需求。
截至2023年9月30日，卡游已构建由44个IP组成的强大IP矩阵，包括奥特曼、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南及哈利波特等知名IP。此外，卡游自2020年开始运营英雄对决活动。截至2024年1月16日，卡游在中国逾100个城市成功举办逾3,000场活动。
据悉，卡游的收入主要来自：销售玩具（包括集换式卡牌、人偶及其他玩具）、销售文具产品。
其中，集换式卡牌是公司的核心产品。
招股书显示，卡游2021年、2022年以及2023年前9个月的营收分别为22.98亿元、41.31亿元、19.52亿元。其中，来自集换式卡牌的收入分别为21.70亿元、39.30亿元、16.75亿元，占整体营收的比例分别达94.4%、95.1%、85.8%。
而集换式卡牌相关产品当中，奥特曼作为卡游的核心IP又占据了大部分收入。
但是奥特曼人物形象类别众多，由于卡游并没有获得奥特曼所有形象IP的独家授权，在2023年年初，卡游因使用未授权的奥特曼人物形象而导致侵权，最终卡游败诉。
并且据招股书披露，卡游获得奥特曼独家授权IP的有效期限至2029年，且协议通常不会自动续期。
也就是说，若奥特曼相关授权出现问题，或奥特曼玩具赛道出现有效竞争者，或卡游未成功挖掘、开发或商业化新IP等情况，都可能对卡游的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。
对比来看，2022年拓展的文具品类，目前收入贡献还十分小。
在销量方面，卡游的玩具销量由2021年的12.90亿销售单位增加至2022年的23.29亿销售单位，主要由于集换式卡牌销量增加。其玩具销量由截至2022年9月30日止九个月的20.87亿销售单位减少至截至2023年同期的10.75亿销售单位，主要是由于集换式卡牌销量下降。
根据招股书，2021年、2022年，卡游分别卖出了12.71亿包（盒）、22.86亿包（盒）集换式卡牌，增长速度较快。但2023年前9个月，其集换式卡牌销量近乎腰斩，同比下滑了49.44%至10.40亿包（盒）。
从销售成本端来看，2021年、2022年以及2023年前9个月对应的数额分别为9.63亿元、12.89亿元、6.37亿元，其中直接的材料成本分别为6.99亿元、9.33亿元、3.89亿元。
根据招股书，卡游直接材料成本主要为购买纸张、油墨及其他原材料的成本。结合销量来看，即便这些直接材料成本全部算给售出的卡牌，每包集换式卡牌的最小销售单位假设均为包，那么每包的直接材料成本也仅在0.5元左右。而集换式卡牌每销售单位一般建议零售价为1.0元至99.0元。
也就是说，卡牌搭配上热门IP，不计算授权费用，卡游售卖给消费者的利润达到100～19700%。
据悉，卡游通常向IP合作伙伴支付一次性预付款，并通常根据IP下开发的产品的销售表现或产量支付特许权使用费。在支付予IP合作伙伴的版权费方面，2021年、2022年及2023年前9个月分别为1.66亿元、2.11亿元、1.13亿元。平摊到每年售出的一、二十亿包的卡牌上，版权费这一成本也显得很少了。
卡游的销售及分销费用处于连年上涨的状态，2021年、2022年及2023年前9个月对应的数额分别为1.81亿元、3.75亿元、2.96亿元，占收入的比例分别为7.9%、9.1%、15.1%。
卡游的毛利率高得惊人招股书显示，于2021年、2022年及截至2023年9月30日止的9个月，公司毛利分别为13.35亿元、28.42亿元、13.14亿元，对应的毛利率分别为58.1%、68.8%及67.3%，其中集换式卡牌的毛利率分别达59.5%、69.9%、71.2%。
这意味着，每卖出一包卡牌，卡游就能赚到近七成的毛利。
此外，于2021年、2022年及截至2023年9月30日止九个月，卡游净利分别约为人民币-1.53亿元、-2.96亿元及2.6亿元；公司于2021年、2022年及截至2023年9月30日止九个月的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为7.95亿元、16.20亿元及5.78亿元；净利率分别约为-6.66%、-7.17%及13.33%。
据悉，2023年公司收入大幅下滑主要是由于集换式卡牌销售额下降，与销量下跌相对应。根据招股书风险披露，鉴于瞬息万变的市场趋势及消费者偏好，公司新的授权IP或自有IP可能会失去人气。截至2023年9月30日，公司期末现金及现金等价物为9.8亿元。
据招股书披露，卡游曾在2021年6月获红杉和腾讯的投资，其中，红杉认购1.05亿美元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万美元，每股成本均为76.5美元。IPO前，红杉及腾讯分别持股10.50%及3%，公司创始人李奇斌持股82%。
撰文/张垣
编辑/景迅